Tại sao Ethereum giảm trong khi ETF không ngừng mua ETH?

Tác giả: Leo Nakamura | 2026-04-30 Khuyến nghị: Giữ (Hold) ETH ($2.500 PT, 12 tháng) | Hiện tại: ~$2.300 Lĩnh vực: Crypto — Layer 1 / Smart Contract Platforms Mã: $ETH | Liên quan: $BTC, $SOL, $JTO, $LDO

Tóm tắt

Nếu bạn đang theo dõi Ethereum, mọi chuyện trông thật vô lý. Các ETF mua không nghỉ. BitMine, công ty kho bạc niêm yết, đang gom 100.000 ETH mỗi tuần. Cộng lại, họ hấp thụ khoảng 165.000 ETH mỗi 7 ngày — nhiều hơn lượng mạng phát hành, nhiều hơn cả đỉnh điểm thợ đào từng bán. Và giá đã giảm 50% so với tháng 10.

Có ai đó đang bán nhiều hơn tổng số người mua nói trên cộng lại. Câu hỏi thú vị là: ai?

Câu trả lời ngắn — và là phần mà hầu hết bài viết bỏ qua — là Phố Wall cuối cùng đã đến mua crypto, và những người nắm giữ crypto đời cũ đang âm thầm bán cho họ. Đó không phải lời dự báo giảm. Đó là một cuộc chuyển giao quyền sở hữu ở quy mô lớn. Nhưng cho đến khi xong, lực mua từ ETF và kho bạc doanh nghiệp không thể nâng giá; chỉ có thể hấp thụ nguồn cung.

Phía dưới là phép tính, phân tích nhóm người bán, ý nghĩa cho người giữ ETF, người giữ dài hạn và người tích lũy mới, và nơi tôi nghĩ ETH sẽ đến trong 12 tháng tới. Kết luận: tôi đánh giá ETH là Giữ với mục tiêu giá $2.500. Bối cảnh không tệ — chỉ là kẹt. Theo dõi mô hình cập nhật của chúng tôi tại trang giá ETH trực tiếp và dự báo.

Đang thực sự diễn ra điều gì: Dòng tiền không khớp với biểu đồ

Hãy bắt đầu với bức tranh đáng lẽ phải rất tích cực nhưng lại không.

ETF spot ETH đã hút vốn ổn định suốt tháng 4. Đợt 10 ngày liên tiếp dòng vào gần đây — bị ngắt vào ngày 28/4 theo CryptoNews — cộng thêm khoảng 65.000 ETH mỗi tuần lực cầu thụ động. Đây không phải trader nhỏ lẻ; đây là các nhà phân bổ tái cân bằng danh mục 60/40 sang khoang crypto, RIA thêm 1–3% phần crypto vào sổ khách hàng, ủy ban quỹ hưu trí cuối cùng đã qua kiểm tra pháp lý.

Trên hết, BitMine — công ty khai thác và kho bạc niêm yết, đã tái định vị mạnh mẽ thành nhà tích lũy ETH doanh nghiệp — đang mua khoảng 100.000 ETH mỗi tuần. Họ không giao dịch. Họ tích lũy, theo cách MicroStrategy tích lũy BTC, dựa trên luận điểm ETH là tài sản thế chấp năng suất của thập kỷ tới.

Cộng lại: ~165.000 ETH được hấp thụ mỗi tuần, biến mất vào những phương tiện khó quay lại thị trường trong nhiều năm. Trong mô hình khám phá giá thông thường, điều đó đáng lẽ phải cực kỳ tích cực. Phát hành ròng từ phần thưởng staking khoảng 90.000 ETH mỗi tuần. Đốt theo EIP-1559 lấy thêm một phần. Lưu hành đáng lẽ phải co lại.

Vậy mà ETH ở mức $2.300. Giảm ~50% so với đỉnh tháng 10/2025 ở $4.946. Giảm 30% chỉ tính từ tháng 2. Tệ hơn Bitcoin trên cả 6 tháng và 12 tháng. Tệ hơn cả Solana.

Có cái gì đó đang bán nhiều hơn lượng ETF và BitMine mua — và cái đó có tên.

Nguyên nhân: Phân phối cuối chu kỳ

Đây là cơ chế mà gần như không có bài viết crypto chính thống nào nói rõ.

Các chu kỳ crypto đều kết thúc giống nhau. Những người mua sớm — đôi khi sớm nhiều năm — bắt đầu trao coin cho những người đến muộn. Chu kỳ 2021, người đến muộn là nhỏ lẻ. Chu kỳ 2024–2025, người đến muộn là tổ chức. Vỏ ETF là cơ chế khiến cuộc chuyển giao này có thể diễn ra ở quy mô lớn.

Trên on-chain tháng 4/2026, hình ảnh là:

Lượng nắm giữ của holder dài hạn đang giảm lần đầu kể từ giữa 2023. Nhóm holder dài hạn của Glassnode (coin nắm 155+ ngày) đã phân phối khoảng 80.000–120.000 ETH mỗi tuần vào lực mạnh kể từ tháng 2. Đây là ví đã mua ETH năm 2022–2023 ở $1.000–$2.000 và đang ngồi trên lãi 2–3 lần. Họ không đầu hàng. Họ chốt lời.
Nhóm 2024–2025 đang chịu lỗ. Một nhóm riêng đã mua ETH ở $3.500–$4.900 vào đỉnh chu kỳ. Lỗ thực tế của họ thể hiện qua dữ liệu SOPR dưới 1.0 — nghĩa là coin trung bình di chuyển trên on-chain đang di chuyển trong trạng thái lỗ. Đó là đầu hàng, và nó thêm 30.000–50.000 ETH mỗi tuần lực cung cưỡng bức.
Người staking đang rút staking. Rút ròng từ beacon chain dương 6 tuần liên tiếp. Một phần là xoay sang stETH của Lido và sản phẩm liquid staking khác, nhưng một phần đáng kể là rút thật. Với lợi suất ETH gốc khoảng 3,5% và T-bill Mỹ trên 5%, chi phí cơ hội của ETH bị khóa cuối cùng đã đuổi kịp người crypto-native.

Cộng ba dòng này lại, bạn có 120.000–200.000 ETH mỗi tuần áp lực bán hữu cơ — vượt qua mức hấp thụ 165.000 mỗi tuần. Hai con số rất gần nhau. Đó là lý do giá không sụp. Cũng là lý do giá không bứt phá. Sổ lệnh được giữ thăng bằng, vừa khít, bằng sự kiệt sức ở một bên và sự kiên nhẫn ở bên kia.

Đọc trung thực: ETF chưa phải bên định giá biên. Holder dài hạn vẫn đang. Và chừng nào nhóm LTH còn muốn phân phối, dòng vào ETF chỉ là sàn, không phải nhiên liệu.

Tại sao lần này khác BTC

Phản biện tự nhiên: ETF Bitcoin ra mắt chẳng phải đã khởi động một đợt tăng sao? Tại sao trải nghiệm của ETH lại khác?

Ba lý do.

Thứ nhất, quy mô dòng tiền so với lượng lưu hành. ETF BTC hấp thụ khoảng 5–7% nguồn cung lưu hành trong 18 tháng đầu. ETF ETH theo sát mức 2–3% trong cùng khoảng. Vẫn ý nghĩa, nhưng không cùng cú sốc. Lực mua nhỏ hơn so với tài sản.

Thứ hai, nhóm bán khác. Holder pre-ETF của Bitcoin chủ yếu là cá voi đã ở trên on-chain hơn 5 năm và không có lý do cấp bách để bán. Holder pre-ETF của Ethereum gồm địa chỉ thời ICO, người sống sót chu kỳ 2017–2018, và một nhóm DeFi-native lớn hơn nhiều thường xuyên xoay vòng vốn. Có nhiều nguồn bán tự nhiên ở ETH hơn ở BTC.

Thứ ba, môi trường tường thuật. ETF BTC đến với câu chuyện sạch: vàng kỹ thuật số, khan hiếm, tài sản dự trữ tổ chức. ETF ETH đến trong năm Solana xuất hàng nhanh hơn, phí Layer 2 ăn vào doanh thu L1, và câu chuyện giảm phát "tiền siêu lành mạnh" đã bị lung lay bởi phí cơ sở thấp kéo dài. Bull ETH phải lập luận một cách phức tạp hơn — và lập luận phức tạp không đẩy giá như lập luận sạch.

Không có gì trong đó là tử thần với ETH dài hạn. Chỉ là vỏ ETF một mình không đủ. ETH cần làm mới câu chuyện — nhiều khả năng từ đợt nâng cấp lớn tiếp theo hoặc từ token hóa RWA thực sự mở rộng — trước khi nhóm bán tự kiệt sức.

Lớp phủ vĩ mô không ai muốn

Còn phần câu chuyện chẳng liên quan đến crypto.

Brent đứng ở $108. Căng thẳng Mỹ–Iran đã leo thang từ đầu tháng 4, với cảnh báo phong tỏa một phần Eo biển Hormuz đẩy lên một premium nguồn cung dầu mà ba tháng trước không ai định giá. Chỉ số đô la cứng lại. Trái phiếu kho bạc 2 năm trả 4,7%. Tài sản rủi ro toàn cầu thủ thế, và crypto — vẫn là tài sản rủi ro beta cao nhất hành tinh — bị bán đầu tiên khi nhà phân bổ giảm rủi ro.

Trong thị trường bình thường, ETH có thể bỏ qua vĩ mô vì người crypto-native mua đáy. Nhưng người crypto-native chính là nhóm đang phân phối lúc này. Nên gió ngược vĩ mô đáp xuống một thị trường không có tuyến phòng thủ thứ hai.

Đây không phải trạng thái vĩnh viễn. Brent sẽ về bình thường. Tin Iran sẽ phai. Nhưng thời điểm thật tàn nhẫn: ETH vốn đã trong giai đoạn yếu do phân phối holder, và vĩ mô đến đúng lúc dồn thêm.

Hàm ý theo bên liên quan

Cách bạn nên nghĩ về ETH lúc này phụ thuộc hoàn toàn vào bạn đang ở phía nào của giao dịch.

Nếu bạn nắm cổ phiếu ETF ETH (sản phẩm ETH kiểu IBIT, ETHA, FETH)

Bạn đang sớm. Đó không phải vị trí dễ chịu, nhưng là vị trí đúng nếu tin vào luận điểm 10 năm. Giá vốn trung bình có lẽ đang lỗ, nhưng vỏ ETF không đi đâu — và lực mua cấu trúc bạn đại diện chính là điều cuối cùng làm sạch nhóm bán. Chỉ đừng kỳ vọng giá xác nhận luận điểm trước 2027. Đóng khung trung thực: ETF đang tích lũy ở mức chiết khấu thay mặt vốn kiên nhẫn. Kiên nhẫn là toàn bộ giao dịch.

Nếu bạn là holder ETH dài hạn (nhóm 2020–2023)

Bạn là người bán trong câu chuyện này, dù bạn có nhận ra hay không. Dữ liệu nhóm cho thấy người ở vị trí của bạn đang phân phối vào cầu ETF. Không có gì xấu hổ — chốt lời 3–5 lần là hợp lý. Nhưng hiểu rằng cái sàn lực bán của bạn tạo ra cũng là cái trần lực bán của bạn tạo ra. Nếu bạn muốn giá bứt phá, các LTH khác cần ngừng bán, nghĩa là bạn có lẽ phải ngừng bán trước.

Nếu bạn là nhà tích lũy doanh nghiệp (mô hình BitMine)

Bạn đang nhận ETH ở mức chiết khấu cả thế hệ và bạn nên tiếp tục mua. Nỗi đau mark-to-market trên bảng cân đối là thật, nhưng vị thế chiến lược — sở hữu phần ý nghĩa của lượng lưu hành ở giá hầu hết nhà phân bổ không tiếp cận được nếu không qua ma sát vỏ ETF — thực sự có giá trị. Rủi ro là áp lực cổ đông buộc ngừng mua trong giai đoạn drawdown. Nếu hội đồng BitMine giữ vững, đây trông giống như sách MicroStrategy chơi trễ một chu kỳ trên một tài sản khác.

Nếu bạn là người mua mới chưa có vị thế

Bạn là độc giả mà bài này thực sự dành cho. ETH ở $2.300 không phải mua không cần nghĩ — đó là setup giá hợp lý với upside bất đối xứng nếu nhóm bán cạn kiệt trong hai quý tới. Tôi sẽ tích lũy từ từ, chia điểm vào giữa $1.800 và $2.400, và chấp nhận rằng bạn đang mua thứ có thể không đi đâu trong sáu tháng trước khi nó hoạt động. Nếu đó không phải phong cách của bạn, hãy chờ một cú phá vỡ rõ ràng trên $2.800 với dữ liệu on-chain xác nhận phân phối LTH đã ngừng. Bạn sẽ trả thêm, nhưng bạn sẽ không bắt dao rơi.

Lan tỏa: BTC, alt, và bức tranh rủi ro rộng hơn

Hành vi của ETH có ý nghĩa cho phần còn lại của crypto.

Bitcoin đã chịu đựng tốt hơn trong đợt drawdown này — giảm khoảng 25% từ đỉnh của riêng nó so với 50% của ETH — vì nhóm bán BTC đã cạn kiệt sớm hơn và dòng vào ETF lớn hơn so với lượng lưu hành. Sự outperform tương đối của BTC là lành mạnh về cấu trúc và có khả năng tiếp tục đến khi nhóm bán ETH được dọn sạch.

Solana thực sự là người chơi sạch nhất trong số các vốn hóa lớn. Cơ sở holder của SOL trẻ hơn, hệ sinh thái đang xuất sản phẩm, và việc ETF được duyệt — SEC đã thông qua cuối tháng 2 — vẫn đang ở giai đoạn đầu của xây dựng dòng vào. Một phần xoay vòng từ ETH đang chuyển sang SOL.

DeFi blue chip — Jito, Lido, Aave, Uniswap — đã theo ETH xuống với beta cao hơn. Đó là bình thường trong xoay vòng risk-off. Setup thay đổi cục diện là chính ETH chạm đáy, lúc đó sổ DeFi thường rally mạnh hơn ETH.

Stablecoin tiếp tục tăng. Tổng lưu hành stablecoin giờ trên $200 tỷ, và tỷ lệ stablecoin / vốn hóa ETH ở mức cao nhiều năm. Đó là đạn khô. Khi nhóm bán cạn kiệt, đạn đó sẽ được triển khai.

Đường phía trước: Cần xảy ra gì

Để ETH thoát khỏi range hiện tại, ba điều cần đồng bộ.

Phân phối holder dài hạn phải dừng. Thay đổi vị thế ròng LTH của Glassnode phải lật về dương — nghĩa là nhiều coin cũ được giữ hơn là bán. Chúng ta chưa tới đó. Mốc thực tế: cuối Q3 2026 nếu hấp thụ tiếp tục với tốc độ hiện tại.
Vĩ mô phải dịu lại. Hoặc Brent về dưới $90, hoặc Fed phát tín hiệu xong tăng lãi, hoặc cả hai. Trong kịch bản cơ sở, một trong hai xuất hiện vào Q4 2026.
Câu chuyện cần làm mới. Hoặc khối lượng token hóa RWA vượt $50 tỷ (hiện khoảng $15 tỷ on-chain), hoặc một đợt nâng cấp Ethereum lớn xuất hàng với câu chuyện rõ (đợt nâng cấp giao thức tiếp theo trên lịch cuối 2026), hoặc áp dụng tổ chức sinh ra một use case nổi bật cho nhà phân bổ chỉ đến ngoài "lưu trữ giá trị."

Nếu hai trong ba điều xảy ra trước cuối năm, ETH trở lại $3.500+ vào 2027. Nếu chỉ một, dao động giữa $2.000 và $3.000 suốt năm sau. Nếu không có gì, kịch bản giảm giá mở ra.

Mục tiêu giá ba kịch bản

Kịch bản tăng ($3.800, xác suất 25%): Nhóm bán cạn kiệt trước Q3, vĩ mô dịu lại, và một hoặc cả hai chất xúc tác câu chuyện rơi vào. ETH lấy lại $3.000 trước cuối năm và đẩy vào nhịp 2027.

Kịch bản cơ sở ($2.500, xác suất 50%): Đi ngang trong 2026. Nhóm bán tiếp tục phân phối nhưng tốc độ giảm dần. ETF và kho bạc doanh nghiệp đẩy lên dần. Giá dao động giữa $1.900 và $2.800 với độ lệch nhẹ lên trên.

Kịch bản giảm ($1.500, xác suất 25%): Vĩ mô xấu đi thêm, nhóm LTH đầu hàng nhanh hơn, và ETH cắt sàn $2.000. Một thiết lập cycle low thật sự tạo điểm vào tuyệt vời tiếp theo nhưng làm đau nhiều holder trước.

Mục tiêu trọng số xác suất: ~$2.575. Khớp sạch với đánh giá Giữ với mục tiêu giá 12 tháng $2.500.

Kịch bản tăng không điên rồ. Kịch bản giảm chưa được định giá. Kịch bản cơ sở là điều mà phép tính thật sự chỉ ra.

FAQ

H: Nếu ETF và BitMine đang mua 165.000 ETH mỗi tuần, sao chưa phản ánh vào giá? Vì holder dài hạn đang bán xấp xỉ cùng lượng, và nhóm 2024–2025 mua gần đỉnh đang thêm cung do lỗ. Dòng ròng vào lượng lưu hành gần bằng 0. Giá phản ánh dòng ròng, không phải dòng tổng.

H: Khi nào việc bán của holder dài hạn kết thúc? Không có ngày chính xác, nhưng kiệt sức nhóm thường diễn ra trong 6–12 tháng kể từ khi bắt đầu. Sóng phân phối LTH hiện tại bắt đầu khoảng tháng 2/2026, nên mô hình nói cuối Q3 đến đầu Q4 để dọn sạch — giả định không có cú sốc nào tăng tốc bán trở lại.

H: ETH vẫn tốt hơn giữ BTC? Hiện tại không. BTC có setup sạch hơn, dòng vào ETF lớn hơn so với lượng lưu hành, và nền tảng người bán cạn hơn. Trên góc nhìn 1–2 năm, ETH có thể outperform BTC nếu câu chuyện được làm mới. Trên góc nhìn 6 tháng, BTC là exposure crypto an toàn hơn.

H: Nên bán ETH và xoay sang stablecoin hay SOL? Tùy thời gian. Nếu bạn có tầm nhìn 3 năm, câu trả lời là không — bạn đang được yêu cầu bán ở đáy của sóng phân phối holder, lịch sử cho thấy đó là đi sai hướng. Nếu bạn giao dịch cửa sổ 3 tháng, SOL có động lượng tốt hơn và stablecoin cho 5%+ lợi suất không biến động. Quyết định thực sự là về tầm nhìn thời gian, không phải chất lượng tài sản.

H: Tín hiệu duy nhất để theo dõi cho đáy là gì? Thay đổi vị thế ròng holder dài hạn chuyển dương trên cơ sở rolling 30 ngày. Khi ví cũ ngừng phân phối và bắt đầu giữ lại, nhóm bán đã cạn kiệt. Đó là đèn xanh. Cho đến lúc đó, mọi đợt rally đều đáng nghi.

Leo Nakamura đưa tin về thị trường crypto cho Edgen.tech. Theo dõi giá ETH thời gian thực, dữ liệu on-chain, và mô hình cập nhật của chúng tôi tại trang giá ETH trực tiếp và dự báo.