Puntos clave:
El economista jefe de Allianz afirma que los mercados están valorando ganancias de productividad de la IA que podrían tardar años en materializarse, si es que llegan.
Ludovic Subran, economista jefe de Allianz, advirtió que las expectativas del mercado sobre las ganancias de productividad impulsadas por la IA han entrado en un territorio de exuberancia irracional, a medida que se amplía la brecha entre el optimismo del mercado de valores y la cautela del mercado de bonos. Al intervenir en una conferencia económica anual en Francia el 3 de julio, Subran afirmó que el impacto real de la IA en la economía real será mucho más complejo y desigual de lo que reflejan los precios actuales, calificando la divergencia entre los mercados de renta variable y crédito como la señal más visible de sobrecalentamiento.
"No sabemos realmente el grado de adopción de la IA ni cuál será su impacto en la economía real, pero el mercado ya es muy optimista, especialmente en lo que respecta a la productividad — y la realidad será un panorama más variado", declaró Subran. "Para mí, ahí es donde veo un cierto grado de exuberancia irracional".
Los gastos de capital relacionados con la IA en los principales hiperescaladores superaron los $360 000 millones en 2025, financiados mediante una combinación de flujo de caja operativo y emisión de deuda a largo plazo, según el informe de perspectivas de mitad de año del BlackRock Investment Institute. Subran señaló el ciclo de expansión de la deuda como un riesgo clave, haciéndose eco de las advertencias del Fondo Monetario Internacional y del Banco de Pagos Internacionales. Tobias Adrian, director del Departamento de Mercados Monetarios y de Capital del FMI, declaró la semana pasada que las grandes empresas tecnológicas están utilizando cada vez más deuda a medio y largo plazo para financiar infraestructuras de IA que se deprecian rápidamente, creando un descalce entre activos y pasivos que podría convertirse en una fuente de riesgo para la estabilidad financiera. El BPI fue más allá, advirtiendo que las opacas estructuras de "financiación circular" en la inversión en IA podrían desencadenar un shock crediticio comparable al de 2008 si el ciclo se revierte.
La divergencia entre acciones y bonos sobre el riesgo de la IA
Subran señaló una desconexión estructural entre cómo los mercados de renta variable y de crédito están valorando la exposición a la IA. En los mercados de bonos, los inversores se han mantenido relativamente disciplinados — los diferenciales de crédito de la deuda de los hiperescaladores se han endurecido, pero no hasta niveles que sugieran complacencia. "Cuando observas los diferenciales de crédito de los hiperescaladores, son más cautelosos que antes", dijo Subran. "Todavía quedan muchos vigilantes de bonos".
Los mercados de valores cuentan una historia diferente. "En el lado de la renta variable, el cielo parece ser el límite, y ciertamente ese no es el caso", afirmó Subran. La divergencia es la prueba más concreta de exuberancia irracional en el mercado de la IA: la renta variable valora el escenario más optimista, mientras que los mercados de deuda descuentan limitaciones reales sobre los rendimientos.
Subran también señaló el comportamiento corporativo desigual como una señal de advertencia estructural. Apple Inc. y Microsoft Corp. han sido mesuradas en su gasto en IA, dijo, mientras que otras empresas están "sobreinvirtiendo". Expresó su especial preocupación por los riesgos de los centros de datos, incluida la obsolescencia tecnológica y la dificultad de monetizar el gasto de capital. "Si emites deuda para recompensar a los accionistas, no es una buena señal en mi opinión", afirmó Subran.
Lo que significa para los inversores
La advertencia llega en un momento en que el crecimiento consensuado de las ganancias del S&P 500 del 24 % para 2026 refleja amplias expectativas de ganancias de productividad impulsadas por la IA, según la investigación de J.P. Morgan. Pero con valoraciones ya elevadas y un hype significativo descontado en los beneficiarios más obvios de la IA, el riesgo de un retroceso es real, incluso si la trayectoria fundamental del gasto de capital se mantiene intacta. Para los inversores que buscan exposición a la IA sin pagar múltiplos máximos, la capa de infraestructura — energía, refrigeración, conectividad y bienes raíces de centros de datos — cotiza a valoraciones más modestas, al tiempo que captura exposición al mismo ciclo de gasto, aunque la advertencia de Subran sugiere que incluso esas apuestas conllevan riesgo de ejecución si el rendimiento en productividad resulta ser más lento de lo esperado.
Este artículo es únicamente con fines informativos y no constituye asesoramiento de inversión.
