Puntos clave:
El IBIT de BlackRock y el FBTC de Fidelity han absorbido la gran mayoría del nuevo capital que ingresa a los ETFs de bitcoin al contado de EE. UU., reduciendo un campo que alguna vez estuvo repleto de competidores a un mercado de dos firmas.
Las entradas de ETFs de bitcoin se han concentrado en dos productos: el iShares Bitcoin Trust de BlackRock y el Wise Origin Bitcoin Fund de Fidelity han capturado la gran mayoría del dinero nuevo neto desde marzo, según datos de flujo de fondos recopilados por The Block.
"El mercado se está consolidando en torno a los dos emisores con las redes de distribución más profundas y el menor riesgo de contraparte percibido", afirmó James Butterfill, jefe de investigación de CoinShares.
El IBIT, el mayor ETF de bitcoin al contado con aproximadamente la mitad de todo el volumen de negociación diario, y el FBTC, el segundo más grande, cobran cada uno un 0.25% y han seguido al bitcoin con un margen de error mínimo desde su lanzamiento en enero de 2024. Fondos más pequeños, como el ARK 21Shares Bitcoin ETF, que cobra un 0.21%, y el Bitwise Bitcoin ETF Trust, con un 0.20%, han visto su participación en las entradas semanales reducirse a dígitos únicos. La escala del IBIT se traduce en diferenciales de oferta y demanda más ajustados y cadenas de opciones más profundas que cualquier competidor, lo que refuerza su ventaja de liquidez.
La concentración plantea interrogantes sobre la resiliencia de la estructura del mercado. Si BlackRock o Fidelity llegaran a retirarse o enfrentaran una interrupción en la custodia, el impacto en el precio del bitcoin podría ser severo, dado que ambos fondos poseen ahora una mayoría combinada del mercado de ETFs al contado. Para los inversores, la elección se ha reducido a la preferencia de custodia — Coinbase Custody para el IBIT frente al brazo interno de activos digitales de Fidelity para el FBTC —, ya que la competencia de comisiones se ha estancado en el 0.25% entre los principales actores.
Cómo surgió la carrera de dos caballos
La aprobación por parte de la Comisión de Bolsa y Valores de 11 ETFs de bitcoin al contado en enero de 2024 creó un orden jerárquico inmediato. El reconocimiento de la marca BlackRock y las relaciones de corretaje existentes de Fidelity otorgaron a ambos fondos una ventaja de distribución que los emisores más pequeños no pudieron igualar. Grayscale Investments, que convirtió su Bitcoin Trust de 28 mil millones de dólares en un ETF el mismo día, inicialmente lideró en activos, pero ha perdido participación de mercado debido a que su comisión del 1.5% alejó a los inversores sensibles a los costos. El Grayscale Bitcoin Mini Trust, lanzado posteriormente con una comisión del 0.15%, no ha logrado cerrar la brecha.
La ventaja de liquidez del IBIT se auto-refuerza. Los creadores de mercado cotizan diferenciales más ajustados porque pueden cubrirse en su mercado de opciones, lo que atrae más volumen, lo que a su vez genera más liquidez. El FBTC compensa con un modelo de custodia verticalmente integrado: Fidelity Digital Assets mantiene el bitcoin, eliminando el riesgo de contraparte de terceros que los inversores del IBIT asumen a través de Coinbase Custody.
Lo que significa la concentración para el bitcoin
El dominio de dos fondos tiene un lado positivo para la adopción institucional. Los fondos de pensiones y las donaciones que requieren diligencia debida de contraparte pueden limitar su análisis a dos emisores en lugar de 11, lo que reduce la barrera de cumplimiento para la entrada. Pero también crea una concentración de custodia que no existía cuando el bitcoin se mantenía en miles de carteras de autocustodia y cuentas de exchange.
"La estructura de los ETFs introduce una concentración de custodia que bitcoin fue diseñado para evitar", dijo Nik Bhatia, autor de "Layered Money" y profesor de la Universidad del Sur de California. "Si Coinbase o Fidelity Digital Assets sufrieran una brecha de seguridad, el impacto en el mercado se mediría en miles de millones, no en millones".
El próximo catalizador para la estructura del mercado podría provenir de las comisiones. Ni BlackRock ni Fidelity han reducido sus tarifas por debajo del 0.25%, dejando espacio para una guerra de precios que reabriría la dinámica competitiva. Hasta entonces, es probable que el mercado de dos firmas persista, con el IBIT ganando en liquidez y el FBTC ganando en custodia integrada, mientras que el resto del campo lucha por las migajas.
Este artículo es solo para fines informativos y no constituye asesoramiento de inversión.
