Puntos clave:
Una posible subida de tasas de la Reserva Federal a finales de este año está ensanchando una brecha de valoración ya de por sí extrema entre las acciones de IA y las no IA en China, donde la diferencia ha alcanzado niveles no vistos en los mercados desarrollados.
El S&P 500 cayó después de que el presidente de la Fed, Kevin Warsh, celebrara su primera rueda de prensa el miércoles, en la que el banco central insinuó la posibilidad de una subida de tasas en 2026. El rendimiento del bono estadounidense a 10 añoscotizó cerca del 4,45%, mientras que el índice del dólar subió a 100,8 desde 99,0 hace un mes, reviviendo una narrativa de "gran moderación" que recuerda a la década de 1990.
"Los inversores tecnológicos no están tan acostumbrados a prestar atención a las tasas", dijo Peter Boockvar, director de inversiones de One Point BFG Wealth Partners. "De repente, los inversores tecnológicos necesitan escuchar lo que Kevin Warsh tiene que decir, tienen que empezar a prestar atención a las estadísticas de inflación y a cómo responde el mercado del Tesoro estadounidense".
La divergencia entre las acciones de IA y las no IA se ha convertido en un fenómeno global, pero su magnitud varía notablemente según el mercado. Los rendimientos excesivos acumulados en lo que va de año de la IA sobre la no IA se sitúan en el 157% en Corea, el 143% en China, el 134% en Japón y el 96% en EE. UU., según CITIC Securities. Sin embargo, la imagen de la valoración cuenta una historia diferente: la ratio precio-beneficio de IA frente a no IA es de 1,48 veces en EE. UU., 1,45 veces en Japón y 1,27 veces en Corea — frente a 9,8 veces en la bolsa A, donde la cesta de IA cotiza aproximadamente a 92 veces beneficios, mientras que las acciones no IA cotizan a solo 9 veces.
Por qué las subidas de tasas afectan de forma diferente a la IA y a las no IA
La actual oleada alcista impulsada por la IA se asemeja más al mercado alcista de 2006-2007 que a la burbuja de las puntocom, según argumentó CITIC. El PER a futuro del Nasdaq 100, de 25 veces, está muy por debajo del pico de 60 veces del año 2000, y las "Siete Magníficas" cotizan a 38 veces beneficios frente a las 82,7 veces de los "Cuatro Jinetes" en el apogeo de la burbuja. La oleada alcista está impulsada por la inversión en infraestructura — un "comercio de cuellos de botella" — más que por una expansión especulativa de la valoración.
Las subidas de tasas afectan a esta dinámica de manera diferente a como lo harían en una oleada alcista de valores de crecimiento. La Fed subió las tasas en junio de 1999 y el Nasdaq alcanzó su máximo siete meses después. Pero durante el ciclo de 2004-2007, el mercado alcista continuó durante 38 meses tras la primera subida. Para las acciones de IA vinculadas a ciclos de inversión física, según CITIC, las subidas de tasas solo importan si amenazan la demanda de los usuarios finales, las hipótesis de comercialización o el crecimiento del gasto de capital. Los mercados actualmente no descuentan ningún recorte de tasas en 2026 y sí una subida de 25 puntos básicos para octubre.
La bolsa A se enfrenta a una doble presión por el dólar fuerte y las salidas de ETF
El regreso de una narrativa de dólar fuerte está agravando la presión sobre los sectores no IA de China. Si bien la demanda industrial mundial de infraestructura de IA, gasto en defensa e industrialización de mercados emergentes se mantiene intacta, las acciones cíclicas no IA de la bolsa A han tenido un rendimiento inferior al de sus pares en el extranjero. El rendimiento del bono estadounidense a 10 años ha caído del 4,6% del 18 de mayo a alrededor del 4,45% del 18 de junio, sin embargo, el índice del dólar subió en el mismo período — una divergencia que indica que el capital regresa a EE. UU. más que una contracción del dólar impulsada por la liquidez.
Añadiendo presión, los cuatro fondos cotizados (ETF) del CSI 300 en manos de Central Huijin Investment registraron reembolsos netos acumulados de 422 000 millones de yuanes durante la semana del 15 al 18 de junio, según datos del informe anual de 2025. Los reembolsos netos generalizados de ETF han lastrado persistentemente a los sectores no IA que carecen de catalizadores narrativos claros, mientras que los nombres de IA continúan atrayendo flujos.
CITIC recomienda mantener una asignación de "IA más cíclicos", favoreciendo subsectores de IA menos concurridos como almacenamiento, turbinas de gas, grupos electrógenos diésel y ciertos equipos y materiales de semiconductores. En el lado cíclico, favorece electrolitos y separadores en nuevas energías, productos químicos con ventajas de coste como refrigerantes y productos químicos de fósforo, y metales para computación como estaño, cobre y tungsteno que tienen exposición a la IA pero siguen infravalorados debido a las narrativas de subida de tasas. La correduría también recomienda añadir valores de 券商 (sociedades de valores) infravalorados, cuyos vientos en contra de liquidez podrían aliviarse en la segunda mitad del año.
Este artículo es solo para fines informativos y no constituye asesoramiento de inversión.
