Puntos Clave: Los bonos corporativos estadounidenses de alto grado alcanzan un rendimiento del 5,3%, el más alto en aproximadamente un año. El diferencial crediticio frente a los Treasuries se sitúa cerca de su nivel más estrecho desde la década de 1990. JPMorgan advierte que los diferenciales podrían estar entrando en territorio de sobrecompra a medida que la emisión relacionada con la IA se dispara.
Los inversores que se lanzan a los bonos corporativos por sus rendimientos del 5,3% están obteniendo la menor compensación por riesgo crediticio en una generación.
Un índice de los bonos corporativos estadounidenses mejor calificados alcanzó un rendimiento del 5,3% la semana pasada, el más alto en aproximadamente un año, según datos de ICE BofA. Con la tasa de inflación implícita a 10 años en aproximadamente el 2,4%, esto implica rendimientos ajustados por inflación cercanos al 3% durante la próxima década.
"Creemos que es probable que los diferenciales estén ahora al borde de entrar en territorio de sobrecompra", dijo Nathaniel Rosenbaum, jefe de estrategia de crédito de alto grado en Estados Unidos de JPMorgan Chase, en una nota reciente.
La brecha de rendimiento entre los bonos corporativos de grado de inversión y los Treasuries se ha reducido drásticamente a medida que los rendimientos de los Treasury se dispararon. Ese diferencial se sitúa cerca de su nivel más bajo desde los años 90, según el índice de ICE BofA. Este estrechamiento refleja un mercado que está valorando condiciones crediticias casi perfectas, incluso mientras el perfil de riesgo subyacente cambia.
Las matemáticas detrás del estrecho diferencial
La compresión no es del todo irracional. Las preocupaciones sobre la situación fiscal de EE.UU. han empujado al alza los rendimientos de los Treasuries, mientras que las grandes empresas estadounidenses acaban de reportar su crecimiento de ganancias más sólido en años. Algunos emisores corporativos incluso tienen calificaciones crediticias más altas que el gobierno de EE.UU.: Microsoft tiene calificación triple-A, mientras que EE.UU. está un escalón por debajo.
Pero la valoración ajustada deja poco margen de error. Con los diferenciales actuales tan estrechos, incluso un pequeño reajuste podría generar pérdidas desproporcionadas para los tenedores de bonos.
Un riesgo es el equilibrio entre oferta y demanda. La emisión de mayo se ha desacelerado ya que los rendimientos más altos elevaron los costos de endeudamiento, pero los analistas esperan un repunte de las ofertas de bonos vinculadas a la financiación de la IA y un rebote en las fusiones y adquisiciones. Los estrategas de crédito de Goldman Sachs pronostican que la emisión de bonos de grado de inversión en EE.UU. superará los 2 billones de dólares en 2026.
Si la oferta adicional empuja los diferenciales al alza, eso podría atraer más demanda y limitar el movimiento. Pero una mayor cantidad de emisores tecnológicos también añade riesgo crediticio al mercado.
El apalancamiento de los hiperescaladores modifica el perfil de riesgo
Históricamente, los mayores constructores de IA han estado entre las empresas con menor apalancamiento y mayor liquidez. Eso está cambiando. El diferencial de rendimiento de un índice de deuda de hiperescaladores con grado de inversión se ha ampliado en relación con el resto del mercado de grado de inversión desde principios de año, según datos compilados por Lotfi Karoui, estratega de crédito multiactivos de Pimco.
"El mercado está exigiendo una mayor compensación ante el riesgo de que este impulso de reapalancamiento se vuelva más agresivo", dijo Karoui.
Otra consideración es el desplazamiento hacia bonos de mayor duración. El salto en los rendimientos de los Treasuries a 30 años desde finales de abril ha sido solo la mitad del movimiento en los rendimientos a 5 años, lo que hace que los vencimientos más largos sean más atractivos para los emisores. Pero los vencimientos más largos bloquean a los compradores en rendimientos fijos durante décadas, amplificando el riesgo de inflación. Si los precios al consumidor siguen subiendo —impulsados por los elevados precios del petróleo— los diferenciales podrían ampliarse a un ritmo más rápido.
Para los inversores que buscan rendimientos del 5% como ancla para su jubilación, los niveles actuales pueden ser atractivos. Pero para aquellos que compran bonos como cobertura contra caídas bursátiles, pagar precios casi perfectos conlleva su propio riesgo.
Este artículo tiene fines meramente informativos y no constituye asesoramiento de inversión.
