Una reducción récord de inventarios de 10,9 millones de barriles por día en abril está ocultando un severo déficit de suministro mundial de petróleo que podría obligar a que los precios suban drásticamente, según un nuevo informe de JPMorgan.
El principal estratega de materias primas de JPMorgan advierte que una interrupción del suministro de 13,7 millones de barriles por día (b/d) en abril está siendo malinterpretada peligrosamente por el mercado como un colapso de la demanda, cuando en realidad es una escasez de suministro que crea una ilusión estadística de caída del consumo.
"La llamada caída de la demanda es principalmente un espejismo estadístico de escasez de suministro que aparece en los libros como pérdidas de demanda", dijo Natasha Kaneva, Directora de Estrategia Global de Materias Primas en JPMorgan, en una nota. "El mercado se verá obligado a liquidar, y el costo será mucho más severo de lo que es visible actualmente".
La escala del desequilibrio es cruda, y Goldman Sachs estima que los inventarios mundiales se redujeron en un récord de 10,9 millones de b/d en abril. Los precios al contado del crudo Brent promediaron alrededor de 123 dólares por barril en abril, un nivel que Kaneva argumenta que no es lo suficientemente alto como para explicar la aparente caída de 4,3 millones de b/d en la demanda, que supera la destrucción de la demanda vista durante la crisis financiera de 2009.
La distinción es crítica porque implica que el ajuste ha sido asumido hasta ahora por los mercados emergentes, mientras que el dolor de los precios para los consumidores europeos y estadounidenses aún no ha comenzado realmente. Con una brecha de suministro estimada de 2 millones de b/d que persiste incluso después de reducciones agresivas de inventario, Kaneva advierte que es solo cuestión de tiempo antes de que los precios del petróleo deban subir significativamente para forzar la destrucción de la demanda en las economías desarrolladas.
La reducción de inventarios alcanza un ritmo récord
La señal en tiempo real más clara de la aguda estrechez del mercado es el ritmo sin precedentes de agotamiento de los inventarios. El seguimiento de JPMorgan de las reservas comerciales y estratégicas observables muestra una reducción de 7,1 millones de b/d en abril, una aceleración marcada desde los 4 millones de b/d en marzo.
Los datos de Goldman Sachs pintan un panorama aún más dramático, situando la reducción total de abril en 10,9 millones de b/d al contabilizar los inventarios no observables en países no pertenecientes a la OCDE. Esto representa la caída mensual más rápida desde 2017. Desde que comenzó el conflicto del Golfo Pérsico, Goldman estima que los amortiguadores de petróleo del mundo se han reducido en un acumulado de 474 millones de barriles. Este rápido drenaje de inventarios es el último recurso del mercado después de que fallaran los amortiguadores tradicionales.
Un déficit de suministro disfrazado de pérdida de demanda
La tesis central de Kaneva es que el mercado está leyendo mal los datos. La pérdida de demanda general de 4,3 millones de b/d en abril —una cifra mayor que la caída de aproximadamente 2,5 millones de b/d en el pico de la crisis financiera mundial— no está siendo impulsada por consumidores que eligen activamente comprar menos debido a los altos precios. En cambio, es un reflejo de la escasez física.
"La mayoría de la caída de la demanda no es la destrucción tradicional de la demanda impulsada por los precios, sino más bien recortes de consumo forzados debido a la falta de suministro físico", explicó Kaneva.
El informe señala que el 87 por ciento de esta pérdida de demanda se concentra en el Medio Oriente, Asia y África, regiones con una alta dependencia estructural del crudo y productos refinados del Golfo, inventarios más débiles y menos capacidad financiera para pujar por cargamentos desviados. El impacto es más visible en el sector petroquímico, que representó el 55 por ciento de la reducción total, ya que la escasez de GLP, etano y nafta obligó a las plantas de craqueo de vapor a reducir drásticamente las tasas de operación o a cerrar por completo.
El reequilibrio del mercado se avecina mientras se agotan los amortiguadores
Los principales amortiguadores de suministro del mundo han quedado inoperantes. La gran mayoría de la capacidad de producción excedente global, en manos de Arabia Saudita y los Emiratos Árabes Unidos, está efectivamente fuera de servicio debido al conflicto. Mientras tanto, las esperanzas de un aumento rápido de otros productores están fuera de lugar. Una respuesta significativa del suministro de esquisto de EE. UU. de 300.000 a 700.000 b/d tardaría de tres a seis meses en materializarse, mientras que el suministro ruso ha caído de hecho en 350.000 b/d en las últimas semanas.
Esto deja al mercado peligrosamente dependiente de los inventarios, que se acercan a los niveles operativos mínimos. Una vez que se alcance ese suelo, el único mecanismo de equilibrio restante es una reducción forzada y aguda de la demanda.
El análisis de JPMorgan concluye que incluso con las reducciones agresivas de inventario, queda una brecha de aproximadamente 2 millones de b/d. "Este déficit es demasiado grande para ser absorbido solo por los mercados emergentes", advirtió Kaneva. La implicación es que la crisis se extenderá, obligando a Europa y las Américas a participar en el ajuste a través de precios significativamente más altos en el surtidor y para los viajes aéreos, un proceso que apenas comienza.
Este artículo es solo para fines informativos y no constituye asesoramiento de inversión.
