El comercio de neocloud, donde las emergentes de IA piden prestados miles de millones para construir capacidad de GPU antes de la demanda, chocó contra un muro el miércoles, cuando las acciones de Nebius Group se desplomaron un 17% y CoreWeave cayó un 14%, después de que los planes de expansión en la nube de Meta generaran dudas sobre quién captura finalmente el margen en la infraestructura de IA.
"Es probable que añadir capacidad de Meta importe más para las neoclouds que para los grandes hiperescaladores", dijo Gil Luria, director gerente de D.A. Davidson, a Reuters. "CoreWeave y Nebius dependen de Meta para crecer, pero Meta podría no depender tanto de ellos".
Nebius cerró a 229,18 dólares, frente a los 276,17 dólares de la sesión anterior, con 30,3 millones de acciones negociadas, un 85% por encima del volumen diario promedio de 16,4 millones. El valor tocó un mínimo intradía de 228,17 dólares, borrando aproximadamente 10.900 millones de dólares en valor de mercado en una sola sesión. CoreWeave perdió unos 7.200 millones de dólares. Meta, mientras tanto, saltó casi un 10% después de que Bloomberg informara de que planea vender el excedente de cómputo de IA a través de un nuevo negocio en la nube.
La liquidación expone un balance que se ha vuelto más precario con cada ronda de financiación. Nebius carga con 15.060 millones de dólares en pasivos totales, un incremento interanual del 1.040%. La deuda convertible principal asciende a 10.040 millones de dólares, estructurada para acumularse al 120% del principal original al vencimiento. Solo en marzo, la empresa añadió 4.340 millones de dólares en pagarés con vencimiento en 2031 y 2033. El gasto trimestral por intereses saltó a 63,7 millones de dólares desde cerca de cero un año antes.
Los compromisos futuros añaden otra capa. Nebius tiene aproximadamente 9.900 millones de dólares en obligaciones de arrendamiento de centros de datos que aún no han comenzado, con plazos promedio de 11 años a partir de 2026 y 2027. Firmó un acuerdo de celdas de combustible con Bloom Energy por hasta 2.600 millones de dólares en tarifas de servicio durante 10 años. El gasto de capital del primer trimestre de 2026, de 2.470 millones de dólares, ya superó el flujo de caja operativo del período.
Los ingresos del trimestre ascendieron a 399 millones de dólares, incumpliendo el consenso en un 32,74%. La ganancia GAAP reportada de 621,2 millones de dólares se vio favorecida por una ganancia no monetaria de 780,6 millones de dólares por la revalorización de su participación en ClickHouse. Sin eso, la pérdida neta ajustada se amplió un 20% interanual, hasta 100,3 millones de dólares. La relación P/U histórica de la empresa de 83x y un EBITDA negativo de 38,6 millones de dólares dejan poco margen para errores de ejecución.
El factor Meta juega en ambos sentidos
El mayor cliente de Nebius también se está convirtiendo en su amenaza competitiva más directa. En marzo, Meta se comprometió a 12.000 millones de dólares en capacidad dedicada durante cinco años a partir de principios de 2027, con una opción de hasta 15.000 millones más si Nebius no puede vender esa capacidad en otro lugar, lo que eleva el valor del contrato hasta 27.000 millones de dólares. CoreWeave firmó un acuerdo con Meta por 21.000 millones de dólares en el mismo mes.
El plan de Meta de vender cómputo de IA excedente directamente a los desarrolladores, confirmado por Bloomberg el miércoles, replantea esos contratos. Lo que parecía un respaldo de demanda ahora se lee como un posible exceso de oferta. Meta guió un gasto de capital para 2026 de 125.000 a 145.000 millones de dólares, frente al rango anterior de 115.000 a 135.000 millones. Si Meta construye un negocio de reventa en la nube, los inversores obtienen una ventana más clara para saber si ese gasto está generando rendimientos, o si los proveedores de neocloud simplemente están financiando capacidad que Meta podría eventualmente socavar.
Las cifras de CoreWeave cuentan una historia similar a mayor escala. La empresa reportó 2.080 millones de dólares en ingresos del primer trimestre y una cartera de pedidos de 99.400 millones, pero los pasivos totales de 50.810 millones de dólares frente a un patrimonio neto de 4.760 millones generaron 536 millones de dólares en gastos trimestrales por intereses. El margen operativo ajustado se desplomó al 1% desde el 17% del año anterior.
El cuello de botella energético que Nebius no puede resolver con deuda
Los compromisos de gasto de capital para todo el año 2026, de 16.000 a 20.000 millones de dólares, se sitúan frente a una guía de ingresos de 3.000 a 3.400 millones y un objetivo de ingresos recurrentes anuales (ARR) de 7.000 a 9.000 millones para finales de año. La brecha no es solo financiera. La construcción de centros de datos enfrenta cuellos de botella reales: el monitor independiente del mercado de PJM Interconnection concluyó que el crecimiento de la carga de los centros de datos es la razón principal de la capacidad ajustada y los altos precios en la región del Atlántico Medio. La energía, los permisos y las colas de interconexión a la red son limitaciones que ninguna cantidad de financiación mediante deuda puede acelerar.
Nebius necesita de 800 MW a 1 GW de energía conectada para finales de año para alcanzar su objetivo de ARR. El precio objetivo promedio de los analistas de 244,07 dólares se sitúa solo marginalmente por encima del cierre del miércoles, lo que implica un potencial alcista limitado incluso en el caso base.
Para los inversores, la tesis de la neocloud se basa en una sola apuesta: que la demanda de cómputo de IA se compone más rápido que el calendario de deuda. Las acciones de Nebius, que cotizan a 73,9 veces las ganancias históricas con una beta de 4,03, no ofrecen ningún colchón si esa apuesta flaquea. La calificación promedio de los analistas es de Compra Moderada, pero el rango —desde el objetivo de 144 dólares de Morgan Stanley hasta los 280 de Bank of America— refleja una dispersión de opiniones inusualmente amplia para un valor que acaba de perder un 17% en un día.
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