El debate sobre si los mercados públicos siguen siendo el motor principal para la creación de riqueza se intensifica a medida que la SEC propone su reforma de los mercados de capitales más significativa en casi dos décadas.
La creciente preocupación de que el crecimiento más explosivo de las empresas ocurre ahora mucho antes de una oferta pública inicial (IPO) está provocando una respuesta importante de los reguladores federales. Con unicornios como SpaceX viendo supuestamente cómo sus valoraciones se multiplican por 1.000 en los mercados privados, la Comisión de Bolsa y Valores (SEC) ha presentado una propuesta de gran alcance destinada a hacer que las salidas a bolsa sean más atractivas.
"Las enmiendas propuestas están dirigidas directamente a facilitar la formación de capital en los mercados públicos de valores", afirmó la SEC en el comunicado de su propuesta. La medida aborda un debate latente desde hace tiempo, destacado por comentarios recientes, de que para cuando las empresas de alto crecimiento salen a bolsa, la mayor parte de su creación de valor ya ha sido capturada por los capitalistas de riesgo y otros inversores privados.
El plan de la SEC ampliaría drásticamente la elegibilidad de los emisores para beneficios clave. Según la propuesta, el número de empresas que califican para el proceso de registro más flexible se duplicaría con creces, pasando del aproximadamente 36 por ciento de los emisores que informan hoy a un estimado del 74 por ciento. Esto es parte de un paquete que también eliminaría el requisito de capital flotante de 75 millones de dólares para muchas ofertas y tendría prioridad sobre el registro a nivel estatal para todas las operaciones registradas.
Lo que está en juego es el papel mismo de los mercados públicos como vehículo de generación de riqueza para los inversores comunes. Las reglas propuestas representan un intento directo de reducir los costes y la complejidad que empujan a las empresas hacia el capital privado, reequilibrando potencialmente la balanza y ofreciendo a los inversores públicos la oportunidad de participar en una mayor parte de la fase de alto crecimiento de una empresa. Los comentarios sobre la propuesta de gran alcance deben presentarse 60 días después de su publicación en el Registro Federal.
La prima de lo privado
Durante años, la tendencia de las empresas tecnológicas de alto crecimiento a permanecer privadas por más tiempo se ha estado acelerando. Las empresas pueden recaudar miles de millones de dólares de capital privado, fondos soberanos y divisiones de capital riesgo corporativo, lo que les permite escalar operaciones y alcanzar valoraciones masivas sin las presiones de los informes trimestrales y el escrutinio regulatorio de la vida pública.
SpaceX es el ejemplo paradigmático de este fenómeno. Si bien su potencial salida a bolsa en el Nasdaq sigue siendo una fuente de intensa especulación, la empresa ya ha entregado rendimientos astronómicos a sus primeros patrocinadores privados. Esta dinámica significa que si la empresa sale a bolsa, y cuando lo haga, la valoración comenzará en un nivel en el que lograr otro rendimiento de 1.000 veces es una imposibilidad matemática, dejando a los inversores de la IPO luchando por ganancias comparativamente menores. Este patrón desalienta el entusiasmo de los inversores minoristas por las IPO, que se ven cada vez más como una oportunidad de salida para los primeros inversores en lugar de un punto de entrada inicial para el público.
Un reinicio regulatorio
La propuesta de la SEC confronta directamente esta nueva realidad. El plan eliminaría la designación de "emisor experimentado bien conocido" (WKSI) y la reemplazaría con un sistema de dos niveles de "Emisores Cotizados Elegibles" (ELIs) y "Emisores Cotizados Elegibles Experimentados" (SELIs). Este cambio por sí solo otorgaría el registro automático en estantería (shelf registration) —que permite a las empresas emitir valores rápidamente para aprovechar las oportunidades del mercado— a un 200 por ciento adicional de los emisores actualmente elegibles.
Quizás el cambio más significativo es la propuesta de utilizar la autoridad federal para anular los requisitos de registro "blue sky" a nivel estatal para todas las ofertas registradas. Esto eliminaría un mosaico costoso y lento de cumplimiento estado por estado que agobia particularmente a los emisores no cotizados, como los BDC y REIT que no cotizan en bolsa, creando un estándar nacional único y simplificado. Además, el plan modernizaría el formulario S-1, permitiendo que todos los emisores elegibles incorporen automáticamente futuras presentaciones por referencia, una flexibilidad actualmente limitada a las empresas más pequeñas. La SEC estima que este cambio podría aumentar el número de emisores elegibles hasta en un 106 por ciento, simplificando el proceso de oferta para un amplio sector del mercado.
Este artículo es solo para fines informativos y no constituye asesoramiento de inversión.
