Puntos clave:
La exclusión de SpaceX por parte de AkademikerPension marca el primer rechazo institucional importante contra la estructura de control de doble clase de Elon Musk antes de la mayor OPI de la historia.
El plan de SpaceX de recaudar $75 mil millones en una oferta pública inicial que podría valorar a la empresa de cohetes en $1.8 billones ha recibido su primera crítica pública de un inversor institucional europeo, con el fondo de pensiones danés AkademikerPension afirmando que excluirá la acción por lo que calificó como una «estructura de gobierno corporativo desastrosa».
«La empresa no solo está gravemente sobrevalorada en su valoración objetivo, sino que también tiene una estructura de gobierno corporativo desastrosa», declaró Anders Schelde, director de inversiones de AkademikerPension. La crítica del fondo se centra en la estructura de acciones de doble clase revelada en la presentación S-1 de SpaceX, que otorga a Elon Musk un control casi absoluto sobre la empresa y lo hace efectivamente irrevocable como director ejecutivo.
La S-1 de SpaceX, presentada ante la Comisión de Bolsa y Valores el 20 de mayo, apunta a una valoración de entre $1.75 billones y $2 billones, lo que superaría el récord de $1.7 billones establecido por Saudi Aramco en 2019. La empresa prevé cotizar en el Nasdaq bajo el ticker SPCX a partir del 12 de junio, con 23 bancos suscribiendo la oferta liderada por Goldman Sachs. Musk, que posee aproximadamente el 42 % de SpaceX, vería su participación valorada en unos $735 mil millones en el punto medio del rango, encaminándose a convertirse en el primer trillonario del mundo.
Las preocupaciones de gobernanza se extienden más allá de la estructura de doble clase. La presentación de SpaceX revela que la empresa perdió $4.94 mil millones en 2025, impulsada por una fuerte inversión en el desarrollo de Starship, el despliegue de satélites y sus operaciones de inteligencia artificial. El segmento de IA, formado después de que SpaceX se fusionara con xAI de Musk en febrero de 2026 y absorbiera X (antes Twitter), registró una pérdida operativa de $6.35 mil millones en 2025 y otra de $2.46 mil millones solo en el primer trimestre de 2026. SpaceX invirtió $12.7 mil millones en gastos de capital de IA en 2025 y otros $7.7 mil millones en el primer trimestre de este año.
La cuestión de la gobernanza
Bloomberg Intelligence ha señalado la estructura de gobernanza como un riesgo clave, señalando que el control de Musk sobre los derechos de voto significa que los accionistas públicos no tendrán una voz significativa en las decisiones corporativas, incluida la posible fusión de SpaceX con Tesla. Musk ha hablado de combinar ambas empresas, según personas familiarizadas con las conversaciones, y el analista de WedBush Securities, Dan Ives, ha situado en un 80 % las probabilidades de una fusión en 2027. El mercado de apuestas Kalshi otorga un 52 % de probabilidades a una unión antes del 1 de mayo de 2027.
Las preocupaciones sobre la gobernanza se ven agravadas por dudas sobre la precisión de las revelaciones financieras de SpaceX. En una publicación en X esta semana, Musk contradijo la descripción de la S-1 sobre un contrato de arrendamiento de capacidad de cómputo con la startup de IA Anthropic. El prospecto establece que Anthropic acordó pagar $1.25 mil millones al mes hasta mayo de 2029, mientras que Musk describió el acuerdo como un «arrendamiento de 180 días con cancelación mutua con aviso de 90 días». Eric Talley, profesor de la Facultad de Derecho de Columbia especializado en gobierno corporativo, dijo que la discrepancia significa que «o Musk tiene razón y la S-1 es materialmente engañosa, o la S-1 tiene razón y Elon está con sus viejas travesuras».
Lo que está en juego para los inversores
Para los inversores institucionales sujetos a mandatos ambientales, sociales y de gobernanza, la OPI de SpaceX presenta un dilema. El negocio Starlink de la empresa, que generó $11.4 mil millones de los $18.7 mil millones en ingresos de SpaceX en 2025 y ha crecido hasta los 10.3 millones de suscriptores, representa una oportunidad genuina de generar ganancias. Pero la estructura de gobernanza significa que esas ganancias podrían redirigirse a otras empresas de Musk, incluidas las operaciones de IA deficitarias y una posible fusión con Tesla.
El analista de PitchBook, Franco Granda, señaló en un informe que «faltan revelaciones críticas» en el prospecto, incluidas las tasas de abandono de suscriptores, la economía unitaria del cohete Falcon 9 y el detalle del segmento de IA. La empresa no ha desglosado las suscripciones del chatbot Grok ni ha proporcionado tasas de utilización de sus 1.0 gigavatios de capacidad de cómputo desplegada.
La exclusión de AkademikerPension podría indicar una resistencia más amplia del capital institucional europeo, que ha aplicado cada vez más un escrutinio ASG a empresas con estructuras de control concentrado. Si otros grandes fondos de pensiones siguen su ejemplo, SpaceX podría necesitar ajustar sus términos de gobernanza o arriesgarse a perder una parte significativa de su base potencial de inversores institucionales. Se espera que la OPI se fije el 11 de junio, con el inicio de la negociación al día siguiente en el Nasdaq.
Este artículo es solo para fines informativos y no constituye asesoramiento de inversión.
