SpaceX afirma un mercado total direccionable de $28.5 billones y se prepara para la OPV más grande de la historia

SpaceX apunta a una valoración de al menos $1.8 billones en su próxima OPV, pero la afirmación de la compañía de un mercado total direccionable (TAM) de $28.5 billones —incluyendo $23 billones de aplicaciones empresariales de IA— está generando escepticismo entre inversores y analistas que revisan el prospecto S-1 presentado el 20 de mayo.

"La cifra del TAM es tan grande que esencialmente asume que SpaceX capturará una parte significativa del mercado global de infraestructura de IA antes de que ese mercado siquiera exista en su forma proyectada", dijo un estratega de mercados de capitales de uno de los cinco principales suscriptores, quien pidió no ser nombrado porque la OPV se encuentra en un período de silencio.

La presentación revela una empresa con ingresos de $18.7 mil millones en 2025, pero una pérdida neta de $4.94 mil millones, pasando de una ganancia de $791 millones en 2024. Solo uno de los tres segmentos —Starlink, que generó $11.4 mil millones en ingresos y $4.4 mil millones en ganancias operativas— es consistentemente rentable. El negocio espacial perdió $657 millones sobre $4.1 mil millones en ingresos, lastrado por $3 mil millones en costos de desarrollo de Starship, mientras que el segmento de IA recientemente consolidado registró una pérdida operativa de $6.4 mil millones con solo $3.2 mil millones en ingresos. Solo en el primer trimestre de 2026, el segmento de IA quemó $2.5 mil millones sobre ingresos de $818 millones.

El TAM de $28.5 billones —que SpaceX llama "el mercado total direccionable más grande de la historia humana"— es el pilar de una valoración que convertiría a SpaceX en la empresa industrial más grande por capitalización de mercado desde el primer día. Si la OPV se fija en $1.8 billones, el múltiplo de valoración empresarial sobre ingresos superaría las 70 veces, muy por encima de las 11 veces de Tesla y las 25 veces de Nvidia. La empresa espera comenzar a comercializar la oferta a partir del 4 de junio y fijar el precio alrededor del 11 de junio, con Goldman Sachs, Morgan Stanley, Bank of America, Citigroup y JPMorgan Chase liderando un sindicato de 21 suscriptores.

El desglose del TAM es particularmente polémico. SpaceX atribuye $22.7 billones de los $28.5 billones a aplicaciones empresariales, lo que implica que el negocio de internet satelital Starlink —que generó $11.4 mil millones en ingresos el año pasado— no es el activo más valioso a largo plazo de la compañía. En cambio, la dirección apuesta por xAI, la unidad de inteligencia artificial que Musk fusionó con SpaceX en febrero con una valoración combinada de $1 billón, de la cual xAI estaba valorada en $250 mil millones.

Los ingresos a corto plazo del segmento de IA dependen en gran medida de un solo cliente. Anthropic, la empresa rival de IA a la que Musk llamó públicamente "mala" a principios de este año, le paga a SpaceX $1.25 mil millones al mes por capacidad de cómputo en los centros de datos Colossus en Memphis. El S-1 describe pagos mensuales hasta mayo de 2029, lo que anualiza a $15 mil millones y totaliza aproximadamente $45 mil millones durante todo el plazo. Pero Musk aclaró en X que el acuerdo es un arrendamiento de 180 días con un aviso de cancelación mutuo de 90 días, lo que significa que el compromiso de $45 mil millones es efectivamente un alquiler de seis meses.

La economía estándar de los centros de datos depende de inquilinos ancla a largo plazo. Los hiperescaladores como Microsoft, Meta y Google firman arrendamientos de 10 a 15 años con compromisos de capacidad garantizados para respaldar miles de millones de dólares en infraestructura de GPU, redes y energía. Un arrendamiento de 180 días con una cláusula de cancelación de 90 días está más cerca de un alquiler mensual.

Las propias métricas de Starlink añaden otra capa de preocupación. El servicio de internet satelital ha escalado a 10.3 millones de suscriptores en 164 mercados, aproximadamente el doble que el año anterior. Pero el ingreso promedio mensual por usuario ha caído de aproximadamente $99 en 2023 a aproximadamente $66 en el primer trimestre de 2026, a medida que la empresa se expande hacia mercados de menor precio en el extranjero.

Las OPV más grandes de la historia tienen un historial mixto. Saudi Aramco salió a bolsa en 2019 con una valoración cercana a $1.7 billones y sus acciones aún cotizan por debajo del precio de salida. El debut de Alibaba en EE. UU. en 2014, el más grande de su época, no ha generado prácticamente ningún rendimiento neto en la última década. El patrón es que un acuerdo tan publicitado tiende a descontar años de éxito por adelantado, dejando poco margen para el error.

SpaceX planea cotizar en Nasdaq y Nasdaq Texas bajo el ticker SPCX. A través de una estructura de acciones de clase dual, Musk retendría el control de voto después de la oferta. Se informa que la asignación minorista se fijará en el 30% del flotante, aproximadamente tres veces el estándar para una OPV de megacapitalización, lo que podría amplificar la volatilidad en los primeros días de negociación.

Este artículo es solo para fines informativos y no constituye asesoramiento de inversión.