(Bloomberg) -- La gestora de activos privados StepStone Group se enfrenta a un posible pago de 2.170 millones de dólares a sus gestores de fondos minoristas a partir de este trimestre, una obligación que podría requerir más del doble del efectivo de su balance y diluir a los accionistas hasta en un 30%.
"La estructura y la mecánica del acuerdo con CH se han revelado en documentos públicos y en anteriores conferencias telefónicas sobre resultados", dijo Maggie Duffy, portavoz de StepStone, a Barron's. La empresa, que presenta sus resultados anuales el miércoles, declinó hacer más comentarios durante su periodo de silencio previo a los resultados.
El pasivo se deriva de un acuerdo de incentivos de 2022 con un equipo de gestores conocido como CH Equity Partners. El acuerdo les otorga el derecho a exigir que StepStone compre su participación del 51% en las ganancias por comisiones de ciertos fondos. La parte en efectivo del pago podría alcanzar los 660 millones de dólares, frente al saldo de caja de diciembre de StepStone de 266 millones de dólares.
El inminente pago pone de manifiesto un conflicto en el corazón del rápido crecimiento de StepStone. Mientras que sus 220.000 millones de dólares en activos gestionados se han visto incrementados por los populares fondos minoristas, la contabilidad utilizada para algunas inversiones ha sido cuestionada por sus homólogos del sector y contribuye directamente a la cuantía del pago a los gestores.
Crecimiento minorista y escrutinio contable
El crecimiento de StepStone se ha visto impulsado significativamente por los inversores minoristas que acceden a los mercados privados a través de sus fondos "evergreen" (perpetuos), como el StepStone Private Venture and Growth Fund (SPRING). Para crear estos fondos, StepStone es un importante comprador en el mercado secundario, adquiriendo participaciones en empresas como SpaceX y Databricks a inversores anteriores.
La firma utiliza una práctica contable estándar en el sector de registrar "márgenes de beneficio desde el primer día" (day-one markups) en estas compras secundarias. Cuando una inversión se compra con descuento, a menudo se valora inmediatamente a un precio más alto en la cartera del fondo, lo que genera beneficios contables instantáneos. En el semestre finalizado en septiembre de 2025, el fondo de riesgo de StepStone registró 424 millones de dólares en ganancias no realizadas, mientras que solo realizó 1,4 millones.
Esta práctica ha suscitado críticas. En la conferencia telefónica sobre resultados de Apollo Global Management (APO) del 6 de mayo, el consejero delegado Marc Rowan afirmó que tales márgenes pueden dar lugar a errores de valoración en los fondos comercializados a inversores minoristas. StepStone ha declarado anteriormente que de la ganancia del 39% registrada por su fondo SPRING en el año natural 2025, sólo tres puntos porcentuales procedían de estos márgenes iniciales.
El precio del rendimiento
La estructura del acuerdo de 2022 con CH Equity Partners da derecho a los gestores a la mayor parte de los ingresos por comisiones de los fondos de infraestructuras, inmobiliarios y de crédito privado, de rápido crecimiento. Ahora, los gestores pueden ejercer su derecho a que StepStone "compre" esta participación, valorada en 2.170 millones de dólares en los últimos estados financieros de la empresa.
StepStone ha revelado que el resto del pago, más allá de la parte en efectivo, puede realizarse con acciones de nueva emisión. El 30% de esas acciones se podrían vender inmediatamente, lo que crearía una importante presión vendedora sobre una acción que se ha triplicado con creces desde su salida a bolsa en 2020. Aunque la empresa ha señalado que la compra podría aumentar los beneficios a largo plazo al eliminar el reparto de beneficios, también ha advertido de que podría tener que buscar financiación para costear la demanda inmediata de efectivo.
Este artículo tiene únicamente fines informativos y no constituye asesoramiento de inversión.
