Un fuerte aumento en los costos de endeudamiento del gobierno está enviando ondas de choque a través de los mercados globales, presionando al oro y las acciones mientras los operadores reevalúan la trayectoria de la inflación y la política de la Reserva Federal.
El rendimiento del Tesoro de EE. UU. a 10 años subió más de cinco puntos básicos hasta el 4,4006%, impulsado por un aumento en los precios del petróleo que ha reavivado las preocupaciones sobre la inflación y ha retrasado las expectativas de recortes de tipos por parte de los bancos centrales.
"Es probable que los rendimientos sigan subiendo a medida que nos acerquemos a las reuniones clave de los bancos centrales esta semana y mientras esperamos a ver qué sucede a continuación en el estrecho de Ormuz", afirmó Kathleen Brooks, directora de investigación de XTB.
El rendimiento de referencia se está acercando a sus máximos de finales de marzo mientras el mercado se enfrenta a un asalto coordinado del aumento de los precios de la energía, un dólar estadounidense más fuerte y el cambio en las expectativas de la Reserva Federal. El crudo Brent, la referencia internacional del petróleo, cotizó por encima de los 111 dólares el barril, su nivel más alto desde que comenzó la guerra de Irán, mientras que el West Texas Intermediate superó los 100 dólares. El aumento de los costes energéticos está creando lo que los operadores llaman un "traspaso de inflación de Ormuz", que afecta directamente a los activos sensibles a los tipos de interés. El oro al contado cayó casi un 2% para cotizar por debajo de los 4.600 dólares la onza, y el S&P 500 bajó un 0,49%.
El movimiento al alza de los rendimientos eleva el coste de los préstamos para el gobierno, las empresas y los consumidores, lo que podría ralentizar el crecimiento económico y presionar las valoraciones de las acciones. La herramienta FedWatch de CME Group muestra ahora una probabilidad del 99,5% de que la Fed se mantenga sin cambios en su próxima reunión, lo que refleja una drástica reevaluación de las expectativas de recorte de tipos que ha definido las operaciones en abril.
La volatilidad reciente pone de relieve problemas estructurales en el mercado de bonos más importante del mundo. La deuda total negociable del Tesoro de EE. UU. supera ahora los 30 billones de dólares, frente a los aproximadamente 10 billones después de la crisis financiera de 2008, lo que aumenta la oferta de valores que el mercado debe absorber.
Al mismo tiempo, los operadores primarios tienen menos capacidad para proporcionar liquidez debido a las regulaciones de capital posteriores a la crisis, como el Ratio de Apalancamiento Suplementario (SLR), que limita su capacidad para expandir los balances. "Estos eventos y tendencias del mercado resaltan dos problemas estructurales en los mercados del Tesoro de EE. UU.: el crecimiento de la emisión de bonos del Tesoro... y la capacidad restringida de los operadores bancarios para intermediar", señaló la Securities Industry and Financial Markets Association (SIFMA) en un informe de diciembre de 2023.
Esto ha llevado a que una proporción creciente de la actividad comercial sea realizada por instituciones no bancarias, incluidos los fondos de cobertura que emplean un apalancamiento significativo. Si bien estas firmas pueden mejorar la liquidez, su rápido desmantelamiento de posiciones durante el estrés del mercado puede ampliar la volatilidad, como se vio durante la "carrera por el efectivo" de marzo de 2020 que requirió que la Reserva Federal comprara más de 1 billón de dólares en bonos del Tesoro para estabilizar el mercado.
La liquidación de la deuda pública es global, pero el Reino Unido se enfrenta a un choque particularmente agudo. El rendimiento del gilt a 10 años ha vuelto a subir por encima del cinco por ciento, y los costes de endeudamiento del Reino Unido son los que más han aumentado de cualquier economía desarrollada en los últimos dos meses.
El diferencial entre el rendimiento del gilt a 10 años y el tipo de interés del Tesoro de EE. UU. ha alcanzado los 70 puntos básicos por segunda vez desde finales de 2025. Los analistas señalan una serie de errores de política y la dependencia del Reino Unido de las importaciones de energía como razones de su vulnerabilidad. "Durante la última década, la economía del Reino Unido ha sufrido una sucesión de errores políticos y las consiguientes tasas de inflación que han superado sistemáticamente las tendencias predominantes en otras economías importantes", escribió Kallum Pickering, economista jefe de Peel Hunt, en una nota.
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