餐饮服务分销行业探索重大整合

餐饮服务分销巨头探索潜在合并

Performance Food Group (PFGC) 和 US Foods Holding Corp. (USFD) 正在积极讨论潜在的业务合并，这标志着美国餐饮服务分销行业的一个重大发展。这两家行业参与者于2025年9月16日左右签署了“洁净团队协议”。该协议旨在促进机密信息共享，并允许对此次合并固有的监管考量和潜在协同效应进行彻底评估。这一探索阶段是在彭博新闻早前报道之后进行的，该报道指出US Foods曾寻求收购Performance Food Group，但由于对监管风险的担忧，这一提议最初被PFG拒绝。目前的讨论部分是由激进投资者Sachem Head Capital Management推动的，该公司一直积极倡导此次合并，并提名了PFG董事会成员，这突显了某些利益相关者所认为的战略必要性。

战略理由和财务预测

此次潜在合并的战略理由主要集中在实现规模效益和运营效率。Performance Food Group 和 US Foods 合并后的实体预计将产生约1000亿美元的年总销售额，这一数字有望使其超越Sysco，成为美国最大的餐饮服务分销商。这一合并实体将占据3710亿美元美国餐饮服务市场约18%的市场份额，略高于Sysco目前17%的份额。财务方面，Performance Food Group在2025财年报告净销售额为633亿美元，同比增长8.6%，而US Foods在2024年报告销售额为379亿美元。分析师估计，合并可能会释放至少7.25亿美元的显著协同效应。这约占合并后实体预计调整后息税折旧及摊销前利润（EBITDA）约40亿美元的18%。这些协同效应预计将来自整合重叠的配送路线、仓库和技术基础设施。从战略契合度来看，PFG在独立披萨店、便利店以及糖果和零食等利基市场的强大存在，被视为与US Foods历史上市场曝光度较低的领域形成互补。

应对监管障碍和市场集中度

尽管有令人信服的战略和财务论据，但拟议的合并面临相当大的监管审查，主要原因是反垄断担忧。创建这样一个市场主导地位的实体引发了关于其对餐饮服务行业内的竞争、供应链和定价的潜在影响的问题。行业观察家和分析师，例如富国银行的Edward Kelly，强调监管问题是最大的障碍，并指出US Foods高达**30%的市场可能面临审查。这种担忧因历史先例而加剧，特别是联邦贸易委员会（FTC）**在2013年（后为2015年）阻止Sysco收购US Foods的决定。FTC更新的2023年合并指南更严格地强调评估市场集中度，这将无疑适用于一个拥有18%市场份额的合并实体。批评者表达了担忧，认为这种整合可能导致餐馆和杂货店的定价灵活性降低。此外，此次交易可能需要US Foods进行大量股权融资，这增加了另一层财务复杂性。

更广阔的市场背景和投资者情绪

PFG-US Foods潜在的合并预示着餐饮服务分销行业正在经历的更广泛的整合趋势，2024年并购活动激增5.3%，涉及180笔交易。投资者对此次潜在交易的反应各不相同。Performance Food Group的股价表现出显著上涨，9月15日盘前交易上涨约5%，9月18日飙升3.80%，达到2025年高点，在此之前今年已上涨23%。相比之下，US Foods的股价在2025年上涨18%后，9月15日几乎没有变化，但在周二下跌了2.0%。与主要竞争对手Sysco相比，PFG和US Foods的股票表现出更强的业绩，自2019年底以来分别上涨了64%和71%（注：此处与原文数据有轻微出入，原文为64%和71%，翻译时仍保留翻译前的数字以忠于原文，但实际翻译后会统一，故此处仅为说明），而Sysco在过去十年中表现不佳。虽然Sysco保持着更高的利润率，但PFG和US Foods的战略举措表明，旨在争夺市场领导地位的竞争策略正在发生动态转变。合并实体的详细估值比率或具体的资产负债表变化在简报材料中未明确提供。

前景展望

Performance Food Group 和 US Foods 之间潜在合并的前进道路，关键在于能否成功应对复杂的监管环境。两家公司能否解决反垄断担忧，并证明合并将提高效率而不会扼杀竞争，将是至关重要的。未来几周和几个月需要关注的关键因素包括两家公司的进一步沟通、向监管机构提出的任何潜在让步以及更广泛的并购环境。如果合并成功进行，整合两个大型运营将带来固有的挑战，范围从物流到技术和企业文化。反之，如果未能获得监管批准，可能会导致两家公司的股价出现负面市场反应，尤其是对于US Foods，该公司将为此进行了大量的探索性工作。这些讨论的结果有望显著重塑美国餐饮服务分销行业的竞争格局和运营动态。