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## Resumen Ejecutivo Una propuesta reciente del gigante de índices **MSCI** está forzando un debate crítico sobre la definición de una empresa pública moderna. Al sugerir la reclasificación de firmas con importantes tenencias de activos digitales, **MSCI** ha enfrentado la metodología de índices tradicional con las novedosas estrategias corporativas de la era cripto. La medida, que podría excluir a importantes firmas poseedoras de bitcoins como **MicroStrategy (MSTR)** de los principales índices de referencia, ha provocado una fuerte reacción del mercado y ha generado una oposición formal de firmas de inversión como **Strive Asset Management**, quienes argumentan que la propuesta es un exceso que podría sofocar la innovación financiera. ## El Evento en Detalle El 10 de octubre, **MSCI** presentó una propuesta para tratar a las empresas públicas con tenencias de activos digitales que superen el 50% de sus activos totales como "fondos" en lugar de empresas operativas estándar. Esta clasificación los haría inelegibles para su inclusión en muchos de sus influyentes índices de renta variable. La noticia impactó inmediatamente al sector, con las acciones de **MicroStrategy (MSTR)**, la mayor tesorería corporativa de bitcoins, cayendo aproximadamente un 20%. Se estima que 9 mil millones de dólares de la capitalización de mercado de la empresa están en manos de fondos que siguen o imitan los productos de **MSCI**. En respuesta, **Strive Asset Management**, ella misma una importante poseedora corporativa de bitcoins, envió una carta formal al CEO de **MSCI**, Henry Fernandez. La carta, compartida con *Forbes*, insta a la retirada de la propuesta, argumentando que el papel de un proveedor de índices es "reflejar con precisión el universo de la renta variable", no emitir juicios sobre la validez de estrategias comerciales individuales. La decisión de **MSCI** se espera para el 15 de enero. ## Implicaciones en el Mercado El núcleo del conflicto radica en definir qué constituye un "negocio operativo". Los defensores de las tesorerías de activos digitales, incluido Michael Saylor de **MicroStrategy**, argumentan que su ingeniería financiera *es* el negocio. Estas empresas gestionan activamente sus balances, utilizando las tenencias de bitcoins como garantía para emitir una variedad de instrumentos financieros como pagarés convertibles y acciones preferentes. Esta estrategia, sostienen, es una forma sofisticada de gestión de tesorería y asignación de capital, no una inversión pasiva. Sin embargo, los críticos ven estas entidades como funcionalmente equivalentes a fondos cerrados o fideicomisos de inversión, que suelen ser excluidos de los índices bursátiles para evitar la doble contabilización de la exposición. Dave Weisberger, cofundador de CoinRoutes, sugiere que el movimiento puede estar impulsado por la presión competitiva, afirmando: "Lo último que quieres, si eres un proveedor de índices... es que tu índice de referencia tenga un rendimiento inferior al de tus competidores durante un largo período de tiempo." La volatilidad de Bitcoin lo convierte en una "arma de doble filo" para el rendimiento del índice. Además, la carta de Strive destaca las dificultades prácticas de aplicar un umbral del 50%. La volatilidad del precio de Bitcoin podría hacer que las empresas entren y salgan de los índices, creando rotación de cartera para los gestores y errores de seguimiento para los inversores. ## Comentarios de Expertos El debate ha generado comentarios de todo el espectro financiero. > "Si estas fueran empresas operativas en el sentido de ser originadoras y cobrar tarifas, la retroalimentación tendría sentido. Pero no lo son... El acto de emitir deuda no cambia sus operaciones." > — Austin Campbell, Profesor Adjunto, NYU Stern > "Debes recordar que este sector tiene en gran parte siete u ocho meses de antigüedad, aparte de Strategy, Metaplanet y Semler. Esta decisión elimina flujos futuros." > — Ben Werkman, Director de Inversiones, Strive Asset Management Steven Schoenfeld, CEO de MarketVector Indexes, señaló que su firma está revisando preguntas similares. Afirmó que las firmas de Tesorería de Activos Digitales (DATs) "están estructuradas de manera similar a los fideicomisos de inversión/fondos cerrados", y los proveedores de índices a nivel mundial excluyen dichos vehículos para evitar la "exposición circular". ## Contexto más Amplio La propuesta de **MSCI** llega en un momento en que los activos digitales están ganando una aceptación institucional más amplia. Grandes bancos como **JPMorgan (JPM)** y **Goldman Sachs (GS)** han presentado prospectos para notas estructuradas vinculadas a bitcoin, señalando su maduración como instrumento financiero. La situación es paralela a otros sectores donde los modelos de negocio desafían la clasificación tradicional. Por ejemplo, las empresas de hardware como **Nvidia (NVDA)** tienen flujos de ingresos altamente concentrados de unos pocos grandes clientes, un factor de riesgo no muy diferente al riesgo de concentración de índices al que se enfrentan las tesorerías de activos digitales. Además, el tratamiento contable de los activos digitales varía a nivel mundial. Las reglas GAAP de EE. UU. requieren valorar los activos a valor razonable, mientras que las normas IFRS utilizadas internacionalmente pueden permitir que se mantengan a costo. Esta discrepancia podría crear un arbitraje jurisdiccional, donde la elegibilidad de una empresa para un índice depende de su sede. Como argumentó Ben Werkman de Strive, esto podría "penalizar los mercados estadounidenses y los productos lanzados aquí a favor de los mercados internacionales."
## Resumen Ejecutivo Una clara tendencia de revisiones positivas de las ganancias corporativas está ganando impulso en el mercado, impulsada en gran medida por las ganancias tangibles de eficiencia y la expansión de los márgenes que ofrece la Inteligencia Artificial. Este cambio tecnológico está reforzando la confianza de los analistas en los líderes tecnológicos clave y fomentando una narrativa de una "recuperación perfecta". Sin embargo, el optimismo no es universal, ya que ciertos sectores, como las acciones vinculadas a las criptomonedas, están experimentando presión a la baja, lo que indica un entorno de mercado matizado y selectivo. ## La Tendencia de Revisión al Alza Un número creciente de empresas está emitiendo una orientación al alza sobre sus perspectivas financieras, lo que refleja un cambio notable en el sentimiento corporativo. Esta tendencia está respaldada por acciones específicas de analistas, como la doble mejora de **RBC** del proveedor de seguridad sueco **Securitas**, citando una esperada "operación más limpia" y un flujo de caja libre mejorado tras su transformación estratégica. La correduría señaló que un cambio de mezcla hacia su negocio de tecnología de mayor margen es un impulsor clave de ganancias. De manera similar, **BMO Capital** mejoró a **Old Dominion Freight Line**, citando un contexto comercial en mejora. Este sentimiento positivo contrasta con las significativas caídas en otras áreas; por ejemplo, las acciones vinculadas a las criptomonedas, incluidas **Coinbase** y **Mara Holdings**, han caído a medida que los precios de los activos digitales como **Bitcoin** y **Ether** han bajado drásticamente. ## IA: El Motor de la Eficiencia La Inteligencia Artificial ha surgido como un catalizador principal para el nuevo optimismo corporativo. Según una encuesta del Barómetro CMO de **Serviceplan Group**, el 68% de los CMO identifican la IA como su prioridad dominante para 2026, siendo la eficiencia y la integración los elementos más importantes. Este enfoque está respaldado por un estudio reciente de **McKinsey**, que encontró que las herramientas de IA actualmente disponibles podrían automatizar aproximadamente el 57% de las horas de trabajo en EE. UU. La aplicación práctica de esta tecnología ya está produciendo resultados medibles. Un análisis de **Fospha** sobre campañas publicitarias impulsadas por IA reveló un retorno incremental de la inversión publicitaria 5,1 veces mayor en comparación con las campañas manuales. A nivel operativo, los empleados están aprovechando la IA para reducir significativamente las cargas de trabajo. Si bien algunas empresas aún se encuentran en la fase experimental de implementación de la IA, las ganancias de productividad para los primeros adoptantes son sustanciales, creando lo que un consultor de IA describió como una "oportunidad de arbitraje" para los trabajadores expertos en tecnología. ## Implicaciones para el Mercado y Comentarios de los Analistas Wall Street ha respondido positivamente a las empresas que aprovechan eficazmente la IA. **Nvidia**, un actor central en el espacio de la IA, recibió un precio objetivo aumentado de **Morgan Stanley**, que citó "la fortaleza de la IA en todos los ámbitos". Este sentimiento fue repetido por el análisis de **Oppenheimer** de **Amazon** Web Services y la calificación de compra de **Guggenheim** para **Alphabet**, que señaló "una creciente demanda de IA empresarial". Una validación significativa de esta tendencia provino de la inversión estratégica de 2 mil millones de dólares de **Nvidia** en **Synopsys**, un desarrollador de software de automatización de diseño, lo que provocó el aumento de las acciones de **Synopsys**. Este movimiento señala un compromiso profundo y a largo plazo para avanzar en el ecosistema de hardware y software de IA. Sin embargo, no todos los analistas están de acuerdo. **Seaport** reiteró una calificación de "venta" para **Nvidia**, citando preocupaciones sobre "una creciente presión competitiva". ## Contexto más Amplio A pesar del entusiasmo del mercado, los datos sugieren que la transformación impulsada por la IA aún se encuentra en sus primeras etapas. Un informe de **McKinsey** indica que alrededor de dos tercios de las empresas todavía se encuentran en la etapa de experimentación o piloto de implementación de la IA. Si bien el 71% de las organizaciones están aumentando sus iniciativas de IA, solo el 19% informa una integración extensa en sus operaciones de marketing. Esta brecha entre la adopción y la integración profunda sugiere que la ola actual de orientación positiva se basa en ganancias iniciales de eficiencia, y que los beneficios a nivel empresarial más significativos aún no se han realizado por completo. La capacidad de las empresas para pasar de la automatización táctica a la transformación operativa probablemente se convertirá en un diferenciador clave para el rendimiento en los próximos años.
## Aspectos destacados del rendimiento del tercer trimestre: Mejoras operativas y decepción del mercado **Marathon Digital Holdings Inc. (MARA)**, una destacada empresa de minería de **Bitcoin**, informó sus ganancias del tercer trimestre de 2025 antes de la apertura del mercado el 4 de noviembre, revelando un cambio significativo hacia la rentabilidad. La compañía registró un ingreso neto de **123,1 millones de dólares**, una mejora sustancial con respecto a una pérdida de **124,8 millones de dólares** registrada en el mismo período del año pasado. Los ingresos aumentaron un **92%** interanual a **252,4 millones de dólares**. A pesar de esta mejora operativa, el sentimiento de los inversores se volvió bajista, con las acciones de **MARA** cerrando con una caída del **5,9%** a **16,36 dólares** al cierre del mercado. La reacción negativa se debió principalmente a que la compañía no alcanzó las estimaciones de consenso de los analistas tanto para los ingresos como para las ganancias por acción. ## Métricas financieras detalladas y tenencias de Bitcoin El aumento del **92%** en los ingresos de **Marathon Digital** se atribuyó en gran medida a un aumento del **88%** en el precio promedio de **Bitcoin (BTC)** interanual, en lugar de una expansión significativa en el volumen de minería. Si bien la compañía minó **2.144 BTC** en el tercer trimestre y aseguró un **5%** más de bloques que el año anterior, la apreciación de sus tenencias de **Bitcoin** existentes fue el principal motor del crecimiento de los ingresos. Al 30 de septiembre de 2025, **Marathon Digital** poseía **52.850 BTC**, valorados en aproximadamente **5.600 millones de dólares** a los precios actuales. Las ganancias por acción (EPS) de la empresa de **0,27 dólares** quedaron un **40%** por debajo de la estimación de **0,45 dólares**, mientras que los ingresos no alcanzaron las estimaciones de consenso en **3,3 millones de dólares**. Esta discrepancia indica que, si bien el paso a la rentabilidad fue positivo, el mercado había establecido expectativas más altas dada la escala operativa de la empresa y el entorno favorable de precios de **Bitcoin**. ## Reacción del mercado y actividad de los iniciados La reacción negativa del mercado al informe del tercer trimestre de **Marathon Digital** subraya las altas expectativas puestas en las empresas de minería de criptomonedas, particularmente en un período de crecientes valoraciones de **Bitcoin**. A pesar del retorno a la rentabilidad, el incumplimiento de las estimaciones de resultados finales indicó a los inversores que el apalancamiento operativo de la empresa podría no ser tan eficiente como se deseaba. A la supervisión de los inversores se sumó la divulgación de ventas significativas de acciones por parte de ejecutivos clave. El CEO **Frederick Thiel** vendió más de **100.000 acciones**, y el CFO **Salman Khan** vendió aproximadamente **90.000 acciones** durante el tercer trimestre y en octubre, antes de la publicación de los resultados. Estas ventas mensuales constantes, ejecutadas a precios que oscilaban entre **16 y 23 dólares por acción**, han generado preguntas sobre la perspectiva interna de la gerencia sobre la trayectoria futura de la compañía. Si bien tales ventas de iniciados pueden ser parte de planes de negociación preestablecidos (planes 10b5-1) y no necesariamente señalan dificultades, el momento y el volumen merecen una observación cercana por parte de los inversores. ## Contexto más amplio: Volatilidad y cambios estratégicos El rendimiento de **Marathon Digital** destaca la volatilidad inherente y la naturaleza especulativa del sector de la minería de criptomonedas. Empresas como **Marathon** son muy sensibles a las fluctuaciones del precio de **Bitcoin**, y si bien la apreciación aumenta sus tenencias, la eficiencia operativa y la gestión de costos siguen siendo fundamentales para una rentabilidad sostenible. La industria en su conjunto está navegando por un panorama dinámico, con algunos actores, como **Meta Platforms Inc. (META)**, realizando inversiones sustanciales en **infraestructura de IA**. Si bien **Marathon Digital** también ha indicado un giro hacia la **infraestructura de IA**, el impacto inmediato de este cambio estratégico aún está por verse. La dependencia de la empresa del precio de **Bitcoin** para el crecimiento de los ingresos, en lugar de solo el volumen de minería, también plantea preguntas sobre su estrategia a largo plazo para mitigar las oscilaciones de precios del activo. Las estrategias de gestión de riesgos efectivas, incluida la diversificación de carteras de inversión y la aplicación de métodos de cobertura, son cruciales para los **CFO** que gestionan la volatilidad de **Bitcoin**. ## Comentarios de expertos sobre la confianza de los inversores Los estrategas del mercado sugieren que el informe de ganancias mixto, combinado con las ventas de iniciados, podría erosionar la confianza de los inversores en **Marathon Digital**. > "Si bien el cambio a la rentabilidad es un indicador positivo de las mejoras operativas de **Marathon Digital**, la significativa falta de ganancias por acción sugiere que las expectativas de crecimiento del mercado no se cumplieron. El momento de las ventas de acciones de iniciados, incluso si están preplanificadas, puede crear un desafío de imagen, lo que lleva a los inversores a cuestionar la convicción del liderazgo en el futuro inmediato de la compañía", comentó un analista anónimo. Esta perspectiva enfatiza la importancia de gestionar no solo el rendimiento financiero, sino también la percepción del mercado y la alineación ejecutiva. ## Mirando hacia el futuro: Eficiencia operativa y ejecución estratégica Los inversores seguirán de cerca la capacidad de **Marathon Digital** para mejorar su eficiencia operativa y cumplir su potencial de resultados en los próximos trimestres. Los factores clave a seguir incluyen la estabilidad y la trayectoria de los precios de **Bitcoin**, los costos de energía de la compañía y la ejecución exitosa de su giro declarado hacia la **infraestructura de IA**. La eficacia de cualquier iniciativa relacionada con la **IA** para generar nuevas fuentes de ingresos u optimizar las operaciones existentes será crucial para diversificar el riesgo y reducir la dependencia de la volatilidad del precio de **Bitcoin**. Una mayor claridad sobre la estrategia de la gerencia para mitigar las oscilaciones de precios y aumentar la producción minera independientemente del rendimiento del mercado de **Bitcoin** será esencial para reconstruir la confianza de los inversores.
## Marathon Digital transfiere sus tenencias de Bitcoin a exchanges en medio de las fluctuaciones del mercado cripto Las acciones estadounidenses mostraron un rendimiento variado el 5 de noviembre de 2025, pero el mercado de criptomonedas experimentó una notable volatilidad tras una transferencia significativa de **Bitcoin (BTC)** por parte de **Marathon Digital Holdings (MARA)**. El precio de **Bitcoin** cayó aproximadamente un 5%, y el de **Ethereum (ETH)** un 8%, a medida que los inversores reaccionaban tanto a las acciones específicas de la compañía como a los cambios de liquidez macroeconómica más amplios. ## El evento en detalle: el movimiento estratégico de Marathon Digital y su impacto en el mercado El 5 de noviembre de 2025, **Marathon Digital (MARA)** ejecutó una transferencia de 2.348 **Bitcoin**, por un valor aproximado de 236 millones de dólares, a cuatro plataformas institucionales prominentes: **Coinbase Prime**, **FalconX**, **Galaxy Digital** y **Two Prime**. Esta transacción fue señalada por **Arkham Intelligence**. Concomitantemente, **BlackRock** también movió más de 1.000 millones de dólares en **BTC** y **ETH** a **Coinbase** en el período de cinco días anterior. Tras estas transferencias sustanciales, el precio de **Bitcoin** disminuyó aproximadamente un 5%, y **Ethereum** experimentó una reducción del 8%. A pesar de la caída general del mercado, los ETF de **Solana (SOL)**, según se informó, absorbieron capital fresco durante este período. Aunque **MARA** conserva actualmente importantes tenencias de aproximadamente 1.680 millones de dólares en **Bitcoin**, el movimiento de activos a los exchanges a menudo precede a la liquidación o reequilibrio de grandes posiciones. Esta acción de **MARA** refleja un cambio en su estrategia de tesorería. La compañía ha cesado su práctica de 16 meses de "hodling" todos los **Bitcoin** recién minados, vendiendo aproximadamente la mitad de su producción de septiembre. Este ajuste se produce en medio de un aumento de los costos operativos y de las difíciles condiciones de minería, caracterizadas por una mayor dificultad de la red y una reducción de los ingresos por tarifas de transacción, lo que ha erosionado colectivamente la rentabilidad de los principales operadores mineros. ## Análisis de la reacción del mercado: dinámica de liquidez y comportamiento de los mineros La reacción inmediata del mercado a la transferencia de **MARA** fue de cautela, y algunos segmentos de la comunidad cripto anticiparon un "tsunami de ventas". Este sentimiento, combinado con el panorama financiero más amplio, contribuyó a las contracciones de precios observadas en **Bitcoin** y **Ethereum**. Un factor macroeconómico significativo que influyó en la liquidez reciente del mercado fue el aumento sustancial en la Cuenta General del Tesoro de EE. UU. (TGA), que alcanzó aproximadamente los 965 mil millones de dólares. Esta acumulación de efectivo dentro del Tesoro retiró efectivamente liquidez de los mercados más amplios. Analistas de **LondonCryptoClub** señalaron que "Cuando el Tesoro acumula efectivo en el TGA, elimina la liquidez que de otro modo circularía a través de la economía". Este endurecimiento de la liquidez también es evidente en la disminución de las reservas bancarias y el aumento de los costos de financiación, con la ampliación de la Tasa de Financiación Garantizada a un Día (SOFR) y el Servicio Permanente de Repos (SRF) de la Reserva Federal registrando su mayor utilización (10 mil millones de dólares en préstamos) desde 2021. ## Contexto e implicaciones más amplias: el papel de la política monetaria y los precedentes históricos A pesar de las presiones inmediatas del mercado, figuras destacadas como Arthur Hayes anticipan un fuerte resurgimiento en los mercados de **Bitcoin** y criptomonedas en general. Hayes atribuye este posible repunte a la expansión monetaria esperada de EE. UU., previendo que el aumento de la deuda del Tesoro y el balance en expansión de la Reserva Federal, particularmente a través de su SRF, inyectarán una liquidez sustancial. Hayes declaró: "El crecimiento del balance de la Fed es positivo para la liquidez del dólar, lo que en última instancia impulsa el precio de Bitcoin y otras criptomonedas." Él mantiene un pronóstico a largo plazo de que **Bitcoin** podría alcanzar el millón de dólares, respaldado por la expansión fiscal continua, la devaluación monetaria y la creciente demanda global de activos digitales sólidos. Los datos históricos respaldan la noción de que los movimientos del TGA pueden afectar significativamente los precios de **Bitcoin**. El analista Raoul Pal sugiere que la actual liquidez ajustada, exacerbada por el TGA, podría aliviarse en noviembre a medida que se reanude el gasto gubernamental y la Reserva Federal posiblemente concluya sus esfuerzos de reducción de balance. Casos anteriores han mostrado una clara correlación: una caída de 50 mil millones de dólares en el TGA en 2018 coincidió con un aumento del 19% en **Bitcoin**, y un retiro de 80 mil millones de dólares en 2022 vio un aumento del precio del 22%. El comentarista Satoshi Musk comparte una perspectiva similar, proyectando que una liberación mucho mayor del TGA podría impulsar a **Bitcoin** hasta un 38%, alcanzando potencialmente los 152.000 dólares. ## Comentarios de expertos > "Aunque algunos traders advirtieron sobre un potencial 'tsunami de ventas', otros vieron la transferencia como una medida estratégica de mitigación de riesgos." — **Observadores de la comunidad cripto** > "El crecimiento del balance de la Fed es positivo para la liquidez del dólar, lo que en última instancia impulsa el precio de Bitcoin y otras criptomonedas." — **Arthur Hayes** > "Esta liquidez ajustada podría aliviarse en noviembre cuando se reanude el gasto gubernamental y la Reserva Federal termine su reducción de balance." — **Raoul Pal** > "Cuando el Tesoro acumula efectivo en el TGA, elimina la liquidez que de otro modo circularía a través de la economía." — **Analistas de LondonCryptoClub** ## Mirando hacia el futuro: monitoreando la liquidez y los cambios de política El mercado de criptomonedas se mantiene en un punto crítico, influenciado por una confluencia de actividades de mineros en cadena y fuerzas macrofinancieras. Los factores clave a monitorear en las próximas semanas incluyen las decisiones de política monetaria de la Reserva Federal, particularmente en lo que respecta a su balance y cualquier ajuste a la orientación de las tasas de interés. La trayectoria de la Cuenta General del Tesoro de EE. UU. y la reanudación del gasto gubernamental serán indicadores cruciales de la liquidez futura del mercado. Además, las estrategias en evolución de los principales mineros de **Bitcoin**, como **Marathon Digital**, en respuesta a la economía operativa y la volatilidad del mercado, continuarán dando forma a la dinámica de la oferta. Estos elementos determinarán colectivamente las perspectivas a corto y largo plazo para **Bitcoin** y el ecosistema de activos digitales más amplio.