Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang Barr nêu bật các lỗ hổng của Stablecoin theo Đạo luật GENIUS

Tóm tắt điều hành

Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang Michael Barr đã xác định những lỗ hổng đáng kể trong thị trường stablecoin, đặc biệt đề cập đến việc thực hiện các quy định stablecoin của Hoa Kỳ theo Đạo luật GENIUS. Nhận xét của Barr nhấn mạnh khả năng “rủi ro tháo chạy” phát sinh từ các stablecoin được hỗ trợ bởi các khoản nợ phải trả có tính thanh khoản và các tài sản có khả năng biến động.

Chi tiết sự kiện

Thống đốc Barr đã trích dẫn rõ ràng tiền gửi không được bảo hiểm và “repo qua đêm” liên quan đến các tài sản như Bitcoin là các thành phần dự trữ có vấn đề. Ông nhấn mạnh rằng ngay cả các tài sản dự trữ được phép theo Đạo luật GENIUS cũng không miễn nhiễm với căng thẳng, đồng thời so sánh với sự bất ổn của ngân hàng vào tháng 3 năm 2023, nơi các khoản tiền gửi không được bảo hiểm là một yếu tố rủi ro chính. Barr cảnh báo rằng nếu Bitcoin giảm giá trị mạnh, một tổ chức phát hành stablecoin nắm giữ các tài sản đó có thể làm tổn hại đến việc hỗ trợ một đổi một cho các khoản nợ stablecoin của mình. Hơn nữa, ông bày tỏ lo ngại về chênh lệch quy định, nơi các tổ chức phát hành stablecoin có thể điều hướng các khuôn khổ quy định liên bang và tiểu bang để tìm kiếm sự giám sát ít nghiêm ngặt nhất, có khả năng dẫn đến các rủi ro hệ thống tương tự như những gì đã xảy ra với AIG vào năm 2008.

Đạo luật GENIUS, được thông qua vào tháng 7 năm 2025, nhằm mục đích cung cấp một khuôn khổ liên bang cho stablecoin, bắt buộc phải có dự trữ 1:1 và công khai thông tin. Công cụ chính của đạo luật để giảm thiểu rủi ro tháo chạy là giới hạn các tài sản dự trữ được phép trong danh sách các tài sản có tính thanh khoản cao được liệt kê. Tuy nhiên, Barr nhấn mạnh rằng việc triển khai thành công phụ thuộc vào cách các quy tắc này được viết, đặc biệt là liên quan đến khả năng của các cơ quan quản lý trong việc hạn chế sự tập trung của các tài sản dự trữ trong các khoản tiền gửi không được bảo hiểm và ngăn chặn việc đưa các tài sản biến động vào dưới danh nghĩa “phương tiện trao đổi được chính phủ nước ngoài ủy quyền hoặc chấp nhận”.

Tác động thị trường

Những cảnh báo của Barr đưa ra một yếu tố thận trọng vào thị trường stablecoin, dẫn đến sự giám sát chặt chẽ hơn đối với thành phần dự trữ và khả năng “chuyển sang tài sản chất lượng” đối với các stablecoin được cho là được hỗ trợ mạnh mẽ hơn và tuân thủ hơn. Các quy định cuối cùng dự kiến sẽ định hình lại hệ sinh thái stablecoin, có khả năng làm tăng chi phí vận hành cho các tổ chức phát hành và ảnh hưởng đến bối cảnh cạnh tranh giữa các stablecoin được Hoa Kỳ quản lý và các stablecoin nước ngoài. Mặc dù có thể dẫn đến một môi trường ổn định và kiên cường hơn, điều này cũng có thể đòi hỏi các biện pháp kiểm soát chặt chẽ hơn. Thị trường stablecoin đã vượt quá 300 tỷ đô la tổng cung, được thúc đẩy bởi các yếu tố như Đạo luật GENIUS cung cấp sự rõ ràng về quy định. Các dự báo cho thấy thị trường có thể đạt 2 nghìn tỷ đô la vào năm 2028 nếu sự ổn định quy định tiếp tục.

Bình luận của chuyên gia

Tổng cố vấn của Circle, Flavia Naves, phần lớn đồng tình với những lo ngại của Barr, nhấn mạnh sự cần thiết của việc xây dựng quy tắc mạnh mẽ. Naves cảnh báo chống lại việc áp đặt các cấu trúc ngân hàng truyền thống lên các tổ chức phát hành stablecoin, cho rằng cách tiếp cận như vậy có thể vô tình kìm hãm ngành này. Cô tuyên bố: “Việc cố gắng đặt các cấu trúc hiện có của Ngân hàng Truyền thống lên các tổ chức phát hành stablecoin có thể dẫn đến việc cấm toàn bộ ngành.” Quan điểm này làm nổi bật mong muốn của ngành đối với các quy định rõ ràng, phù hợp nhằm thúc đẩy đổi mới đồng thời giảm thiểu rủi ro.

Bối cảnh rộng hơn

Các cơ quan quản lý phải đối mặt với thách thức phối hợp giữa các cơ quan liên bang và tiểu bang để phát triển một bộ quy tắc toàn diện nhằm lấp đầy các khoảng trống hiện có và thiết lập các biện pháp bảo vệ mạnh mẽ cho người dùng stablecoin và hệ thống tài chính rộng lớn hơn. Đạo luật GENIUS cho phép bốn cơ quan liên bang và các cơ quan ở mỗi tiểu bang và vùng lãnh thổ đóng vai trò là cơ quan quản lý chính, điều này có thể dẫn đến sự không đồng nhất trong các khuôn khổ quy định mặc dù có các điều khoản nhằm đảm bảo sự tương đồng đáng kể. Khả năng giám sát đa dạng này nhấn mạnh mối lo ngại của Barr về chênh lệch quy định. Thị trường stablecoin hiện do USDT của Tether và USDC của Circle thống trị, chiếm tổng cộng 85% thị phần. Vào tháng 8 năm 2025, USDT của Tether đã tạo ra 148,99 triệu đô la doanh thu hàng tuần từ nguồn cung 173 tỷ đô la của mình (58% tổng thị trường stablecoin), trong khi USDC của Circle tạo ra 49,25 triệu đô la từ nguồn cung 74 tỷ đô la. Sự rõ ràng được cung cấp bởi Đạo luật GENIUS đã đẩy nhanh sự tham gia của các tổ chức, với các tổ chức tài chính lớn đang khám phá các giải pháp thanh toán dựa trên stablecoin. Tuy nhiên, việc Cục Dự trữ Liên bang tiếp tục tập trung vào quản lý rủi ro cho thấy một nỗ lực liên tục để cân bằng đổi mới với những lo ngại về ổn định tài chính.