S&P 500 komitesi, uygunluğuna rağmen eski MicroStrategy olan Strategy'yi endeksinden çıkardı; bu durum, JPMorgan analistlerinin kripto hazine şirketlerinin geleceği ve sermayenin operasyonel kripto işletmelerine olası kayması konusundaki endişelerini tetikledi.
Yönetici Özeti
S&P 500 komitesinin, şirketin tüm resmi dahil edilme kriterlerini karşılamasına rağmen Strategy'yi (eski adıyla MicroStrategy) endeksinden çıkarma kararı, önemli Bitcoin hazine varlıklarına sahip şirketler için önemli bir an teşkil ediyor. JPMorgan analistleri tarafından "kripto hazine" şirketleri için bir darbe olarak görülen bu hamle, geleneksel finansın bilançosu ağır kripto maruziyetine karşı temkinli bir duruş sergilediğini ve sermayeyi operasyonel kripto işletmelerine yönlendirebileceğini gösteriyor.
Detaylı Olay
Önde gelen bir kurumsal Bitcoin sahibi olan Strategy, piyasa değeri, likidite ve art arda dört çeyrek pozitif kazanç dahil olmak üzere yerleşik S&P 500 dahil edilme kriterlerini karşıladı. Bu niteliklere rağmen, şirket endekse dahil edilmezken, Robinhood Markets dahil edildi. Bu eşitsizlik, kimlikleri açıklanmayan S&P Dow Jones Indices'den kıdemli analistlerden oluşan S&P 500 komitesinin seçim sürecinin takdire bağlı doğasını vurgulamaktadır. Komitenin kararı, Strategy'nin kurumsal hazine ve piyasa değeri için Bitcoin'e benzersiz bağımlılığına ilişkin endişeleri yansıttığı ve endeksin istikrarlı, çeşitlendirilmiş piyasa maruziyeti misyonuyla tutarsız olduğu düşünülen bir volatilite düzeyi getirdiği şeklinde yorumlanıyor. Örneğin, Strategy'nin hisse senedi volatilitesi, Bitcoin fiyatına yakınlığı nedeniyle S&P 500 ortalamasından 3 ila 4 kat daha yüksek olduğu tahmin edilmektedir. Bu dışlama, pasif endeks fonlarının otomatik olarak Strategy hisselerini edinmesini engelleyerek, tahmini 15 milyar dolarlık beklenen sermaye girişini sınırlıyor.
Finansal Mekanizmalar ve İş Stratejisi
Şimdi Strategy olan MicroStrategy, 2020'de 250 milyon dolara 21.454 Bitcoin satın alarak kurumsal Bitcoin hazine modeline öncülük etti. Eylül 2025 itibarıyla şirket 200.000'den fazla Bitcoin tutuyordu. Bu strateji, Strategy'nin hisselerini Bitcoin fiyat hareketlerinin bir vekili olarak konumlandırdı. JPMorgan, Strategy'nin Bitcoin alımlarıyla ilişkili riskler konusunda uyarıda bulunmuştu, buna altı aylık bir süre içinde 2 milyar dolarlık alım da dahildi. Bu, 26 Şubat ile 10 Mart arasında 821 milyon dolarlık Bitcoin alımını içeriyordu ve bu, yılın başlarında 1.2 milyar dolarlık kıdemli dönüştürülebilir tahvil satışını takip etti. Bu dönüştürülebilir tahviller, şirket hisselerine dönüştürülebilen borç senetleridir. Toplamda, Bitcoin hazine şirketleri Bitcoin alımlarını finanse etmek için yaklaşık 33.7 milyar dolar topladı; bunun 20.9 milyar doları adi hisse senedi, 3.35 milyar doları imtiyazlı hisse senedi ve 9.48 milyar doları borçtan oluşuyor. Bu borçların faiz oranları, Strategy ve Marathon gibi bazı şirketler için %0'dan diğerleri için %12'ye kadar değişmekte olup, bu borcun çoğu teminatsız ve dönüştürülebilirdir. 2025'te yürürlüğe giren yeni muhasebe standartları (FASB'nin dijital varlıklar için gerçeğe uygun değer kuralları), Strategy'nin Bitcoin'i mevcut piyasa değerinden raporlamasına izin vererek, 2025 başında ilk GAAP karına katkıda bulundu ve bu, Bitcoin varlıklarından 14 milyar dolarlık gerçekleşmemiş bir kazancı içeriyordu.
Piyasa Etkileri
S&P 500'ün kararı, geleneksel yatırımcıları ana varlığı kripto para olan şirketlerden caydırabilir ve bu da "kripto hazine" şirketleri için değerleme modellerinin yeniden değerlendirilmesine yol açabilir. Bu durum, bilançolarında ağırlıklı olarak dijital varlık tutan şirketlerden ziyade, borsalar ve madenciler gibi gelir getiren kripto işletmelerine daha fazla odaklanmayı teşvik edebilir. JPMorgan, sermaye akışlarının bu operasyonel kripto şirketlerine doğru kaymasını beklemektedir. Strategy'nin dışlanması, kripto ile ilgili kuruluşlar için gelecekteki endeks dahil edilme kriterleri hakkında da soruları gündeme getiriyor ve geleneksel endeks engellerini aşarak alternatif sermaye kanalları olarak Borsa Yatırım Fonları (ETF'ler) gibi kripto ile ilişkili ürünlerin geliştirilmesini hızlandırabilir. Karar anlık olumlu etkileri geciktirse de, Bitcoin'in stratejik bir varlık olarak uzun vadeli kurumsal benimsenmesi genel olarak sağlam kalmakta ve kurumsal sermaye, Bitcoin spot ETF'leri gibi uyumlu yatırım araçlarına giderek daha fazla yönlendirilmektedir.
Uzman Yorumu
JPMorgan analistleri, S&P 500'ün Strategy'yi reddetmesini "kripto hazine" modeline önemli bir darbe olarak görüyor ve borçla finanse edilen Bitcoin alımlarının piyasaya kaldıraç ve köpük ekleyerek, bir düşüş sırasında ciddi bir deleveraj riskini artırdığı konusunda uyarıyor. Bloomberg ETF analisti Eric Balchunas, bir şirket tüm teknik kriterleri karşılasa bile S&P 500 dahil edilmesinin nihayetinde "gizli bir komite"nin takdirine bağlı olduğunu belirtti. Karar bir aksilik olarak görülse de, AInvest ve Mitrade'den yapılan analizler, bunun "dijital varlıkların ana akım finansa uzun vadeli entegrasyonunu inkar etmediğini", sadece Strategy'nin dahil edilmesinin sağlayacağı anlık olumlu etkileri geciktirdiğini öne sürüyor.
Daha Geniş Bağlam
Strategy'nin S&P 500'den dışlanması, geleneksel finans piyasası istikrarı ile dijital varlıkların yıkıcı potansiyeli arasındaki devam eden gerilimi vurgulamaktadır. Strategy'nin resmi kriterleri karşılamasına rağmen, komitenin istikrarlı, geleneksel iş modellerini tercih etmesi, kripto bağlantılı volatiliteye karşı temkinli bir yaklaşımı ortaya koymaktadır. Birinci düzey piyasa kripto finansmanındaki daha geniş düşüş, bu bağlamı daha da vurgulamaktadır; bu, 2021'deki 31 milyar dolarlık zirveden 2024'te 9.8 milyar dolara %68 oranında azaldı ve ortalama işlem boyutu %59 küçüldü. Bu, erken dönem kripto girişimleri için azalan likiditeyi ve kurumsal sermayenin Bitcoin spot ETF'leri gibi düzenlenmiş yatırım araçlarına giderek daha fazla akmasını göstermektedir. Geleneksel endekslerde kripto destekli hisse senetlerinin karşılaştığı zorluklar, Nasdaq gibi firmaları, dijital varlık maruziyeti olan şirketleri barındırmak için özel olarak tasarlanmış alternatif endeksleri keşfetmeye yönlendirebilir.