Points clés à retenir :
Aehr Test Systems a bondi de plus de 400 % cette année, mais ses résultats financiers n'ont pas encore rattrapé une valorisation qui dépasse désormais 3,5 milliards de dollars.
Aehr Test Systems Inc. a reçu une commande de production de suivi pour son système de brûlage au niveau de la tranche FOX-XP de la part d'un client en photonique sur silicium, prolongeant une hausse qui a porté l'action à plus de 400 % depuis le début de l'année.
« Cette commande valide le besoin croissant de solutions de test au niveau de la tranche alors que les centres de données déploient des interconnexions optiques de nouvelle génération », a déclaré le directeur général Gayn Erickson dans un communiqué.
La commande, bien que pour un seul système FOX-XP, était accompagnée d'une prévision client pour des systèmes supplémentaires au cours de cette année civile, alors que l'acheteur — un leader mondial des produits de mise en réseau et un fournisseur majeur du marché des émetteurs-récepteurs optiques pour centres de données — augmente sa capacité. Les ventes d'émetteurs-récepteurs optiques ont augmenté de 70 % sur un an pour atteindre 18 milliards de dollars, selon des estimations sectorielles, créant un nouveau vecteur de demande pour les équipements de test d'Aehr au-delà de son marché principal du carbure de silicium pour véhicules électriques.
La question pour les investisseurs est de savoir si la capitalisation boursière de 3,5 milliards de dollars de l'action — environ 43 fois les ventes à terme, plus de quatre fois sa moyenne sur trois ans de 10 fois — peut être justifiée par une entreprise qui a généré 10,3 millions de dollars de chiffre d'affaires le trimestre dernier, en baisse de 44 % par rapport à l'année précédente, et qui est passée d'un bénéfice de 0,07 $ à une perte de 0,05 $ par action.
L'élan des commandes masque un écart de revenus
Aehr a annoncé plusieurs commandes cette année, y compris une commande de production de suivi record de 41 millions de dollars en avril de la part de son principal client hyperscale pour les systèmes de brûlage au niveau du boîtier Sonoma. Le carnet de commandes de l'entreprise atteignait 50,9 millions de dollars avant cette commande d'avril, suggérant un pipeline qui pourrait stimuler la hausse des revenus dans les trimestres à venir.
Pourtant, la réalité financière est en retard. Pour l'exercice 2025, Aehr a généré environ 59 millions de dollars de chiffre d'affaires, en baisse de 11 % sur un an, et les estimations consensuelles prévoient une nouvelle baisse de 17 % pour atteindre environ 50 millions de dollars au cours de l'exercice 2026. Les analystes s'attendent à un résultat d'exploitation négatif au cours des 12 prochains mois, selon les données compilées par MarketBeat.
La divergence entre le flux de commandes et le chiffre d'affaires déclaré reflète la nature irrégulière des ventes d'équipements en capital pour semi-conducteurs — les commandes sont enregistrées, les systèmes sont construits et expédiés, et le chiffre d'affaires est comptabilisé à la livraison, un cycle qui peut s'étendre sur plusieurs trimestres. Le prochain rapport sur les résultats d'Aehr, attendu en juillet, fournira un premier aperçu de la traduction du pipeline de commandes en croissance du chiffre d'affaires.
La valorisation met à l'épreuve la conviction des investisseurs
À 43 fois les ventes à terme, Aehr se négocie à un multiple qui nécessiterait généralement une accélération rapide des revenus pour être soutenu. La fourchette de 52 semaines de l'action, de 10,89 $ à 126,62 $ — un gain de plus de 900 % par rapport à son plus bas — a attiré à la fois les croyants et les sceptiques.
Prosper Stars & Stripes, un fonds actions long/short, a couvert sa position courte sur Aehr au cours du premier trimestre après que l'action a progressé à l'encontre de sa thèse. Le fonds avait soutenu que la concentration client d'Aehr — ON Semiconductor représentait environ 80 % du chiffre d'affaires — et son exposition étroite au marché des véhicules électriques SiC rendaient sa valorisation insoutenable. « Soit notre thèse est mal placée, soit notre timing est prématuré », a déclaré le fonds dans sa lettre aux investisseurs du premier trimestre 2026, « et nous avons adhéré à notre discipline de gestion des risques et couvert la position. »
L'intérêt des hedge funds s'est accru : 25 fonds détenaient Aehr à la fin du premier trimestre, contre 17 au trimestre précédent, selon les données d'Insider Monkey. T. Rowe Price a ajouté 1,3 million d'actions, et Goldman Sachs a ajouté 1,1 million d'actions. Mais l'activité des initiés raconte une histoire différente — les initiés de l'entreprise ont vendu des actions 50 fois au cours des six derniers mois sans aucun achat, y compris le directeur général Gayn Erickson vendant 152 824 actions d'une valeur d'environ 10,8 millions de dollars.
William Blair évalue Aehr à Surperformance avec un objectif de cours de 68 $, ce qui implique une baisse d'environ 40 % par rapport aux niveaux actuels proches de 115 $. L'écosystème plus large des équipements pour semi-conducteurs bénéficie de vents favorables : les entreprises hyperscale devraient dépenser environ 755 milliards de dollars en dépenses d'investissement liées à l'IA d'ici 2026, et le CHIPS Act continue d'inciter à l'expansion de la fabrication nationale, l'accord d'approvisionnement de 10 ans d'Amkor avec TSMC pour son installation en Arizona créant une nouvelle demande pour les infrastructures de test.
Pour qu'Aehr justifie sa valorisation actuelle, les annonces de commandes doivent se traduire par une croissance soutenue des revenus. Le rapport sur les résultats de juillet sera le premier test majeur pour savoir si les résultats financiers de l'entreprise peuvent commencer à combler l'écart avec le cours de son action.
Cet article est fourni à titre d'information uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
