Les entreprises technologiques ont levé 250 milliards de dollars sur les marchés obligataires mondiaux cette année pour financer les infrastructures d'IA, créant une nouvelle source d'offre qui fait grimper les rendements des obligations d'État américaines à long terme.
Les entreprises technologiques ont levé 250 milliards de dollars sur les marchés obligataires mondiaux cette année pour financer les infrastructures d'intelligence artificielle, créant une nouvelle source d'offre qui exerce une pression à la hausse sur les rendements des obligations d'État américaines à long terme.
Le déploiement de l'intelligence artificielle a ajouté une nouvelle force au marché des Treasuries : les entreprises technologiques ont levé 250 milliards de dollars en dette à l'échelle mondiale cette année, contribuant à la déroute de mai qui a poussé les rendements à 30 ans à leur plus haut niveau depuis 2007, selon Morgan Stanley.
« Nous parlons de 750 à 850 milliards de dollars de dépenses d'investissement annualisées, et cela devrait atteindre près de 1 000 milliards l'année prochaine », a déclaré Thomas Urano de Sage Advisory à Austin. « C'est un peu comme envisager un plan de relance fédéral. »
Les émissions liées à l'IA représentent environ 15 % de la duration totale fournie par l'émission de Treasuries, selon Srini Ramaswamy, économiste financier principal à la Federal Reserve Bank de Dallas. Le credit default swap à cinq ans d'Oracle est passé d'environ 30 points de base à 150 points de base au cours de l'année écoulée, reflétant la forte augmentation de la charge d'endettement de l'entreprise. L'activité de swap convertissant la dette à court terme en exposition à taux fixe à long terme a ajouté environ 50 milliards de dollars d'offre équivalente à 10 ans au seul quatrième trimestre, a estimé Ramaswamy.
L'ampleur des emprunts liés à l'IA signifie que la récente liquidation des Treasuries reflète bien plus que l'inflation et la politique de la Fed. Les rendements réels ont augmenté tandis que les anticipations d'inflation sont restées contenues — une tendance cohérente avec un boom de l'investissement qui accroît la demande de capitaux aujourd'hui mais pourrait améliorer la productivité à long terme, a déclaré Jonathan Hill, responsable de la stratégie d'inflation américaine chez Barclays. La question pour les investisseurs est de savoir si la pression de l'offre s'atténuera à mesure que les infrastructures d'IA arriveront à maturité ou s'accélérera avec l'intensification du déploiement.
Les hyperscalers redessinent le marché obligataire
Meta Platforms, Oracle et d'autres entreprises technologiques hyperscale sont devenues des vedettes inattendues du marché des obligations investment-grade. Oracle, autrefois émetteur mineur de dette à long terme, est désormais l'un des plus grands fournisseurs de risque de duration — une mesure de l'exposition aux taux d'intérêt surveillée de près par les assureurs et les fonds de pension — dans l'univers investment-grade, a déclaré Ramaswamy.
Les emprunts reflètent la structure capitalistique unique des infrastructures d'IA. Les centres de données combinent des actifs aux durées de vie très différentes : les puces IA peuvent devoir être remplacées tous les quelques années, mais les bâtiments, les terrains et les connexions électriques peuvent durer 20 à 30 ans. Les entreprises qui construisent des actifs à longue durée de vie ont tout intérêt à verrouiller un financement à taux fixe à long terme, les poussant à émettre des obligations dont les échéances concurrencent directement la dette publique.
Alphabet a emprunté une voie différente, annonçant le 1er juin une vente d'actions de 80 milliards de dollars pour financer ses dépenses en IA, montrant que les entreprises disposent de multiples options de financement. Mais la voie de la dette a dominé : le chiffre de 250 milliards de dollars de Morgan Stanley capture les émissions du secteur technologique à l'échelle mondiale cette année.
Un changement structurel ou une poussée cyclique ?
L'impact du déploiement de l'IA sur les rendements des Treasuries pourrait persister pendant des années. Le Trésor a vendu 540 milliards de dollars d'obligations à 10 ans au cours de l'année écoulée — un chiffre qui semble moins dominant lorsqu'on le compare aux 50 milliards de dollars d'offre équivalente à 10 ans générée par les swaps que Ramaswamy a estimés pour un seul trimestre, un chiffre qu'il juge probablement plus élevé aujourd'hui.
Cela ne signifie pas que les emprunts liés à l'IA sont la force dominante sur le marché des Treasuries. La politique de la Fed, les données d'inflation, les déficits budgétaires et la demande mondiale d'actifs sûrs comptent toujours davantage. Mais le déploiement de l'IA crée une nouvelle source d'offre à un moment où le marché absorbe déjà des emprunts publics inhabituellement lourds.
« Les chiffres d'émission sont spectaculaires », a déclaré Hill. « Cela opère en arrière-plan et c'est véritablement la grande histoire. »
Pour les investisseurs obligataires, la question clé est de savoir si la pression de l'offre est structurelle ou cyclique. Si les dépenses d'investissement des hyperscalers continuent de croître pour atteindre près de 1 000 milliards de dollars par an comme le prévoit Urano, la concurrence entre la dette d'entreprise et la dette publique pour attirer les capitaux des investisseurs ne fera que s'intensifier, maintenant une pression à la hausse sur les rendements longs même si la Fed commence à baisser ses taux.
Cet article est fourni à titre d'information uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
