Points clés :
L'économiste en chef d'Allianz affirme que les marchés intègrent des gains de productivité liés à l'IA qui pourraient mettre des années à se concrétiser, s'ils se concrétisent un jour.
Ludovic Subran, économiste en chef d'Allianz, a prévenu que les anticipations du marché concernant les gains de productivité tirés par l'IA sont entrées en territoire d'exubérance irrationnelle, alors que l'écart entre l'optimisme des marchés actions et la prudence des marchés obligataires se creuse. S'exprimant lors d'une conférence économique annuelle en France le 3 juillet, Subran a déclaré que l'impact réel de l'IA sur l'économie réelle sera bien plus complexe et inégal que ne le reflètent les prix actuels, qualifiant la divergence entre les marchés actions et le crédit de signe le plus visible de surchauffe.
« Nous ne savons pas vraiment quel est le degré d'adoption de l'IA et quel sera son impact sur l'économie réelle, mais le marché est déjà très optimiste, surtout en ce qui concerne la productivité — et la réalité sera un tableau plus nuancé », a déclaré Subran. « Pour moi, c'est là que je vois un degré d'exubérance irrationnelle. »
Les dépenses d'investissement liées à l'IA des grands hyperscalers ont dépassé 360 milliards de dollars en 2025, financées par une combinaison de flux de trésorerie d'exploitation et d'émissions de dette à long terme, selon les perspectives à mi-parcours du BlackRock Investment Institute. Subran a souligné le cycle d'expansion de la dette comme un risque clé, faisant écho aux avertissements du Fonds monétaire international et de la Banque des règlements internationaux. Tobias Adrian, directeur des marchés monétaires et des capitaux au FMI, a déclaré la semaine dernière que les grandes entreprises technologiques utilisent de plus en plus de dettes à moyen et long terme pour financer des infrastructures d'IA qui se déprécient rapidement, créant un déséquilibre actif-passif qui pourrait devenir une source de risque pour la stabilité financière. La BRI est allée plus loin, avertissant que des structures opaques de « financement circulaire » dans les investissements liés à l'IA pourraient déclencher un choc de crédit comparable à celui de 2008 si le cycle s'inversait.
La divergence actions-obligations sur le risque IA
Subran a souligné une déconnexion structurelle entre la façon dont les marchés actions et obligataires intègrent le risque lié à l'IA. Sur les marchés obligataires, les investisseurs sont restés relativement disciplinés — les spreads de crédit sur la dette des hyperscalers se sont resserrés, mais pas à des niveaux qui suggéreraient un excès de confiance. « Quand on regarde les spreads de crédit des hyperscalers, ils sont plus prudents qu'avant », a déclaré Subran. « Il y a encore beaucoup de gardiens de l'obligataire. »
Les marchés actions racontent une histoire différente. « Du côté des actions, le ciel semble être la limite, et ce n'est certainement pas le cas », a déclaré Subran. La divergence est la preuve la plus concrète d'une exubérance irrationnelle dans le commerce de l'IA : les actions intègrent le scénario le plus optimiste tandis que les marchés de la dette intègrent des contraintes réelles sur les rendements.
Subran a également signalé un comportement inégal des entreprises comme un signe d'alerte structurel. Apple Inc. et Microsoft Corp. ont été mesurés dans leurs dépenses liées à l'IA, a-t-il déclaré, tandis que d'autres entreprises « surinvestissent ». Il a exprimé une inquiétude spécifique concernant les risques liés aux centres de données, notamment l'obsolescence technologique et la difficulté de monétiser les dépenses d'investissement. « Si vous émettez de la dette pour récompenser les actionnaires, ce n'est pas un bon signe à mon avis », a déclaré Subran.
Ce que cela signifie pour les investisseurs
Cet avertissement intervient alors que la croissance consensuelle des bénéfices du S&P 500 de 24 % pour 2026 reflète de larges anticipations de gains de productivité tirés par l'IA, selon les recherches de J.P. Morgan. Mais avec des valorisations déjà élevées et un battage médiatique important intégré dans les bénéficiaires les plus évidents de l'IA, le risque d'un repli est réel, même si la trajectoire fondamentale des dépenses d'investissement reste intacte. Pour les investisseurs cherchant une exposition à l'IA sans payer des multiples de pointe, la couche d'infrastructure — électricité, refroidissement, connectivité et immobilier de centres de données — s'échange à des valorisations plus modestes tout en capturant l'exposition au même cycle de dépenses, bien que l'avertissement de Subran suggère que même ces paris comportent un risque d'exécution si le rendement de la productivité s'avère plus lent que prévu.
Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
