Points clés à retenir :
Le carnet de commandes de 460 milliards de dollars de Google Cloud valide le pari IA à 185 milliards d'Alphabet
Alphabet Inc. dépense plus pour ses centres de données qu'aucune autre entreprise dans l'histoire — et la croissance accélérée de Google Cloud suggère que les calculs sont bons. Le groupe a relevé ses prévisions de dépenses d'investissement pour 2026 entre 180 et 190 milliards de dollars, contre une fourchette antérieure de 175 à 185 milliards, et a signalé de nouvelles hausses pour 2027.
« Les revenus de Google Cloud ont augmenté de 63 %, le carnet de commandes ayant presque doublé d'un trimestre à l'autre pour atteindre plus de 460 milliards de dollars », a déclaré Sundar Pichai, directeur général d'Alphabet, lors de la conférence téléphonique sur les résultats du premier trimestre. Le carnet de commandes cloud — des revenus sous contrat mais non encore comptabilisés — dépasse désormais le chiffre d'affaires annuel de la plupart des entreprises du Fortune 500, un peu plus de la moitié devant être convertie d'ici deux ans.
Google Cloud a généré 20,03 milliards de dollars de revenus au T1, en hausse de 63 % sur un an et accélérant par rapport à la croissance de 48 % au T4 2025. Le chiffre d'affaires consolidé a atteint 109,9 milliards de dollars, en hausse de 22 %, tandis que le résultat opérationnel a progressé de 30 % à 39,7 milliards de dollars. Le bénéfice par action de 5,11 $ a surpassé le consensus de 2,63 $ de 94 %, le quatrième dépassement consécutif. Les obligations de performance restantes du segment cloud, une mesure prospective des revenus sous contrat, ont presque doublé par rapport au trimestre précédent pour dépasser 460 milliards de dollars.
Ces dépenses reflètent un problème d'offre que Pichai a décrit en termes inhabituellement directs. Alphabet est « contraint en termes de capacité de calcul à court terme », a-t-il déclaré, ajoutant que les revenus cloud « auraient été plus élevés si nous avions pu répondre à la demande ». L'entreprise a réalisé la plus grande levée de fonds en actions de l'histoire des entreprises américaines — 84,75 milliards de dollars — pour financer le déploiement, Berkshire Hathaway ayant soutenu l'opération via un placement privé de 10 milliards de dollars. Le soutien de Greg Abel, successeur de Warren Buffett, marque le plus gros pari technologique de Berkshire.
Pourquoi des actions plutôt que de la dette
Le choix de financement d'Alphabet le distingue de ses pairs hyperscalers. Nvidia a émis 25 milliards de dollars d'obligations en juin, Meta et Oracle ont chacune vendu environ 25 milliards de dollars cette année, et Amazon a réalisé une émission obligataire de 37 milliards de dollars — toutes empruntant pour préserver leur trésorerie. Alphabet a émis des actions à la place, diluant les actionnaires existants mais sans ajouter d'obligation d'intérêts fixes. Le compromis : le flux de trésorerie disponible a chuté de 47 % sur un an à 10,1 milliards de dollars au T1, à mesure que les dépenses se concrétisaient, et la machine à cash légère en capital de l'entreprise devient temporairement intensive en capital.
Cette distinction compte pour les investisseurs. Sur les 84,75 milliards de dollars levés, environ 40 milliards sont réservés aux impôts sur les attributions d'actions aux employés plutôt qu'aux dépenses d'investissement directes. L'argent réellement destiné à l'infrastructure IA correspond aux 34,75 milliards de dollars d'émissions garanties plus les 10 milliards de Berkshire.
Position de Google Cloud face à la concurrence
La croissance de 63 % de Google Cloud dépasse celle de Microsoft Azure à 40 % et d'Amazon Web Services à 28 %, bien qu'AWS reste le plus grand fournisseur de cloud en termes de revenus avec 37,6 milliards de dollars au T1. Le segment Intelligent Cloud de Microsoft a atteint 34,7 milliards de dollars, en hausse de 30 %, avec des obligations de performance restantes commerciales de 627 milliards de dollars — soit près du double sur un an. Les trois hyperscalers investissent à des niveaux sans précédent, dépensant collectivement plus de 500 milliards de dollars en infrastructures cette année.
Alphabet se négocie à environ 16 fois les bénéfices, avec un rendement du capital investi de 29,6 % et une marge opérationnelle de 36,1 %, en hausse de deux points de pourcentage sur un an. La décote de valorisation par rapport à Microsoft (29 fois) et Amazon (environ 30 fois) reflète le scepticisme des investisseurs quant à savoir si le cycle de dépenses d'investissement produira des rendements. Le carnet de commandes de 460 milliards de dollars de Google Cloud — une mesure concrète des revenus futurs — constitue la preuve la plus solide à ce jour que la demande décrite par Pichai est durable. La conversion de ces dollars sous contrat avec des marges saines déterminera si le pari à 185 milliards d'Alphabet est payant.
Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
