Un analyste de crédit de premier plan avertit que l'action perpétuelle à haut rendement populaire utilisée par Strategy pour financer sa trésorerie Bitcoin est une poudrière de risques mal évalués.
Un analyste de crédit de premier plan avertit que l'action perpétuelle à haut rendement populaire utilisée par Strategy pour financer sa trésorerie Bitcoin est une poudrière de risques mal évalués.
Selon un analyste de crédit, les investisseurs qui recherchent des rendements élevés dans des actions privilégiées perpétuelles comme la STRC de Strategy évaluent mal les risques de dislocation majeurs, suite à une journée de négociation record de 1,5 milliard de dollars pour l'instrument utilisé pour financer les achats de Bitcoin.
« Si les spreads commencent à augmenter et que le marché exige des rendements plus élevés de la part des emprunteurs institutionnels, vous devez également associer cela à la durée infinie de l'instrument perpétuel », a déclaré Matt Dines, directeur des investissements de la société de gestion d'actifs de crédit Build Markets, dans une interview le 16 mai avec le média Truth for the Commoner. « Si cette dislocation survient dans la liquidité, elle viendra du côté du fiat. »
L'avertissement vise des instruments tels que l'action privilégiée perpétuelle à taux variable de série A de Strategy (STRC), qui affiche un dividende de 11,5 % et est devenue un véhicule principal pour la stratégie d'accumulation de Bitcoin de la société. La demande a été élevée, le volume de transactions quotidien pour STRC ayant grimpé à un record de 1,53 milliard de dollars la semaine dernière, un chiffre souligné par le président exécutif Michael Saylor.
Le risque central, selon Dines, est que les détenteurs sont exposés en permanence aux contractions de liquidité et à la hausse des taux d'intérêt car les actions n'ont pas de date d'échéance. Pour récupérer leur capital, les investisseurs doivent vendre sur le marché secondaire, ce qui pourrait dévaluer considérablement leur investissement en cas de changement de marché — un danger qui, selon Dines, n'est pas pleinement reflété dans le cours actuel de l'action d'environ 99 $.
Le véhicule de financement de Strategy pourrait également être confronté à des limites structurelles. L'instrument STRC a actuellement un plafond d'émission autorisé d'environ 28 milliards de dollars, selon les recherches de Delphi Digital. Avec la valeur nominale totale des actions en circulation atteignant déjà 8,5 milliards de dollars, la société pourrait voir son principal moteur de financement Bitcoin ralentir si le plafond n'est pas relevé.
Pour continuer à attirer les investisseurs, Strategy a proposé de passer les distributions de dividendes d'un calendrier mensuel à un calendrier bimensuel, une mesure qui augmenterait la fréquence des paiements. Cela intervient alors que des concurrents, tels que le SATA de Strive, passent à des paiements quotidiens.
Le modèle de Strategy continue de susciter le scepticisme. L'économiste et éminent détracteur du Bitcoin Peter Schiff a précédemment décrit la structure de financement comme une pyramide de Ponzi.
L'analyse de Dines apporte une critique plus technique, axée sur la mécanique de marché de l'action perpétuelle elle-même. Contrairement aux obligations convertibles, qui ont une date d'échéance fixée pour le remboursement du capital, les actions perpétuelles peuvent verser leur dividende indéfiniment. Cela expose les détenteurs à ce que Dines appelle une « durée infinie », ce qui signifie que leur capital est sensible aux variations de taux d'intérêt pour toujours. Si les rendements des obligations d'État augmentent, l'attrait relatif du dividende de 11,5 % de la STRC pourrait diminuer, forçant son prix à la baisse sur le marché secondaire pour que son rendement devienne compétitif.
Cet article est uniquement à titre informatif et ne constitue pas un conseil en investissement.
