Points clés à retenir :
Les banques centrales d'Asie sont confrontées à l'un de leurs arbitrages politiques les plus difficiles depuis des années, alors que le choc énergétique au Moyen-Orient les oblige à choisir entre soutenir la croissance, contenir l'inflation et défendre des devises tombées à des plus bas de plusieurs années.
Le comité de politique monétaire de la Banque de réserve de l'Inde conclut vendredi une réunion de trois jours, le taux repo étant fixé à 5,25 %, inchangé depuis décembre après 125 points de base de baisses l'an dernier. Près de 80 % des 56 économistes interrogés par Reuters s'attendent à un statu quo, bien que 11 prévoient une hausse de 25 points de base et un une augmentation plus importante de 50 points de base.
« La RBI aborde la réunion de juin avec un dilemme : faut-il répondre aux pressions du marché ou aux données entrantes ? », a déclaré Rahul Bajoria, économiste en chef pour l'Inde chez BofA Global Research. « Un statu quo avec des orientations hawkish serait probablement le compromis le plus élégant, où la RBI ne signale aucune panique quant à la stabilité du taux de change, mais exprime une volonté de rester vigilante. »
La roupie a chuté à des niveaux records depuis le déclenchement de la guerre en Iran fin février, reculant de 5,4 % cette année pour devenir l'une des devises asiatiques les moins performantes. L'Inde importe près de 90 % de ses besoins pétroliers, ce qui la rend particulièrement vulnérable à la flambée des prix du brut qui a suivi le conflit. Les swaps de taux d'intérêt intègrent désormais près de 100 points de base de resserrement au cours des 12 prochains mois, le taux OIS à un an ayant augmenté de 65 points de base depuis mars. Les rendements des obligations d'État à 10 ans ont grimpé de 37 points de base sur la même période pour atteindre environ 6,99 %.
La RBI devrait réviser ses projections économiques par rapport aux estimations d'avril, qui tablaient sur une inflation à la consommation de 4,6 % et une croissance de 6,9 % pour l'exercice se terminant en mars 2027. Citi prévoit une inflation s'accélérant vers 4,9 % et une croissance ralentissant à 6,6 %, reflétant à la fois la hausse des prix du pétrole et une mousson faible qui menace d'augmenter les coûts alimentaires. La dernière fois que l'Inde a été confrontée à un choc pétrolier comparable combiné à des précipitations inférieures à la moyenne, c'était au cours de l'exercice 2012-2013, lorsque l'inflation dépassait en moyenne 10 % et que la roupie s'affaiblissait de 16 % par rapport au dollar sur 12 mois.
Les hausses de taux des pairs importateurs de pétrole ont renforcé les attentes selon lesquelles la RBI pourrait finalement être contrainte d'agir. La banque centrale indonésienne a relevé ses taux plus que prévu le 20 mai, les Philippines envisagent une hausse hors cycle et le Sri Lanka a augmenté son taux directeur de 100 points de base le 26 mai. Pourtant, la RBI a signalé qu'elle ne favorisait pas l'utilisation de la politique monétaire pour défendre la monnaie, a rapporté Reuters le 22 mai.
« Une hausse préventive des taux serait probablement l'arbitrage positif pour le moment », a déclaré Carl Vermassen, gestionnaire de portefeuille au sein de l'équipe des titres à revenu fixe des marchés émergents chez Vontobel Asset Management. « Vous êtes déjà dans une situation où vous êtes un peu tendu avec la situation des changes, alors je dirais oui, la procédure normale serait une hausse de taux par précaution. »
La Banque du Japon est confrontée à un calcul différent mais tout aussi complexe. Les salaires réels au Japon ont prolongé leurs gains en avril tandis que le déclin des dépenses de consommation a ralenti, ont montré les données jeudi, renforçant les arguments en faveur de nouvelles hausses de taux. La BOJ normalise progressivement sa politique après des années de taux négatifs, mais le choc énergétique complique sa trajectoire, car la hausse des coûts d'importation pèse sur les ménages et les entreprises.
Pour la RBI, la question immédiate est de savoir si vendredi apportera une hausse ou un statu quo hawkish. Standard Chartered Bank prévoit une augmentation de 25 points de base en juin et un resserrement total de 50 points de base, tandis que HDFC Bank s'attend à ce que la banque centrale maintienne le statu quo jusqu'en août, avec une possible hausse de 25 points de base en décembre ou février si les pressions inflationnistes s'avèrent durables.
« La prévision d'inflation probablement supérieure à 5 % pour le second semestre de l'exercice 2026-2027 pourrait être utilisée comme justification pour présenter des orientations plus hawkish », a déclaré Samiran Chakraborty, économiste en chef pour l'Inde chez Citi.
Le risque dans toute l'Asie est qu'un resserrement monétaire simultané pour lutter contre l'inflation et défendre les devises ralentisse la croissance régionale à un moment où le choc énergétique agit déjà comme une taxe sur les économies dépendantes des importations. Si le conflit iranien se désamorce et que les prix du brut reculent, les banques centrales pourraient retrouver une marge de manœuvre pour prioriser la croissance. S'il persiste, le trilemme se transforme en piège.
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