ASML et les fournisseurs d'équipements gagnent 28 % alors que les fabricants de puces perdent du terrain

L'équilibre des pouvoirs dans le secteur des semi-conducteurs est en train de basculer. Les fournisseurs d'équipements, notamment ASML, Applied Materials et Lam Research, surperforment les fabricants de puces qu'ils approvisionnent, alors que le pouvoir de fixation des prix se concentre dans les outils qui rendent possible la fabrication de puces avancées.

« Les fournisseurs d'équipements de production disposent d'un pouvoir de fixation des prix structurel, car il n'existe aucune alternative à leurs machines pour la production de pointe », a déclaré un analyste technologique senior d'une société d'investissement new-yorkaise. « Les fabricants de puces se font concurrence entre eux ; les fournisseurs d'équipements sont des monopoleurs ou des duopoleurs dans leurs créneaux. »

L'action ASML a clôturé à 1 803,89 $ mardi, en hausse de 28,54 % au cours du mois écoulé, selon les données de Zacks. La société doit publier ses résultats le 15 juillet, les analystes projetant un bénéfice de 8,01 $ par action, en hausse de 76 % par rapport à l'année précédente, sur un chiffre d'affaires de 10,28 milliards de dollars, soit une augmentation de 17,8 %. Le titre se négocie à 51,5 fois les bénéfices à terme, une prime par rapport à la moyenne du secteur de 45,9 fois. Aehr Test Systems, un fabricant d'équipements plus modeste, a bondi jusqu'à 17,8 % mercredi après avoir annoncé une commande récurrente pour ses systèmes de recuit de plaquettes de la part d'un client non nommé.

Cette divergence a des implications pour l'allocation de portefeuille. Le ratio P/E à terme de 51,5 fois d'ASML intègre déjà une domination continue, tandis que des fabricants de puces comme Intel et Samsung se négocient à des décotes significatives, reflétant la pression sur les marges due à la hausse des coûts d'équipement et à une concurrence sur les prix. Si la tendance persiste, les investisseurs pourraient devoir réévaluer quelle partie de la chaîne d'approvisionnement des semi-conducteurs mérite une prime.

Le changement structurel reflète une dynamique simple : les fournisseurs d'équipements bénéficient de chaque nouvelle usine construite, quel que soit le fabricant de puces qui l'exploite. TSMC, Intel et Samsung augmentent tous leur capacité simultanément — une expansion synchronisée rare, alimentée par la demande liée à l'IA et les pressions géopolitiques pour diversifier la fabrication. Chaque nouvelle usine nécessite des milliards de dollars en outils de lithographie, de dépôt et de gravure, créant ainsi un flux de revenus pour les fournisseurs d'équipements qui est largement indépendant des prix des puces sur le marché final.

La prime de monopole d'ASML s'élargit

ASML détient un quasi-monopole sur les machines de lithographie UV extrême, l'outil essentiel pour la fabrication de puces à 5 nm et en deçà. La position de l'entreprise néerlandaise s'est renforcée alors que TSMC, Intel et Samsung se livrent tous une course pour construire une capacité en 2 nm. Les estimations consensuelles prévoient que le chiffre d'affaires annuel d'ASML atteindra 45,35 milliards de dollars au cours de l'exercice en cours, en hausse de 22,7 % par rapport à l'année dernière, avec un bénéfice par action de 36,76 $, soit une augmentation de 31,5 %. Le ratio PEG de l'entreprise, de 1,52, légèrement supérieur à celui du secteur (1,43), suggère que les investisseurs sont prêts à payer une prime modeste pour sa trajectoire de croissance.

Les fabricants de puces face à une compression des marges

Alors que les fournisseurs d'équipements jouissent d'un pouvoir de fixation des prix, les fabricants de puces sont confrontés à la dynamique inverse. Le coût de construction d'une usine de pointe a dépassé les 20 milliards de dollars, les seules machines EUV à haute ouverture numérique d'ASML coûtant plus de 350 millions de dollars chacune. Ces coûts compriment les marges, même si la demande liée à l'IA stimule la croissance des revenus. Les marges brutes de TSMC, bien que toujours leader dans le secteur, subissent la pression de la hausse des charges d'amortissement. L'activité de fonderie d'Intel n'a pas encore atteint la rentabilité après des années de lourdes dépenses d'investissement.

Pour les investisseurs, la question est de savoir si la prime accordée aux équipementiers peut encore progresser. ASML se négocie à 51,5 fois les bénéfices à terme, ce qui reflète déjà des attentes élevées. L'estimation consensuelle du BPA de Zacks a baissé de 0,93 % au cours des 30 derniers jours, et le titre porte un rang Zacks #3 (Conserver), ce qui suggère un potentiel de hausse limité à court terme. Applied Materials et Lam Research sont confrontés à des questions de valorisation similaires. Un retour de faveur vers les fabricants de puces pourrait se produire si les commandes d'équipements ralentissent ou si les fabricants de puces démontrent que leurs investissements dans l'IA se traduisent par une expansion des marges. Pour l'instant, les données soutiennent la thèse des équipementiers — mais la prime laisse peu de marge d'erreur.

Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.