Le boom de l'IA de 2 000 milliards de dollars de la Big Tech pourrait reposer sur des revenus fictifs

Le boom de l'intelligence artificielle, qui pèse plusieurs milliers de milliards de dollars, repose sur un mécanisme comptable que les critiques appellent une « boucle de financement aller-retour ». Dans ce système, les géants de la technologie investissent dans des startups d'IA, puis comptabilisent ces mêmes sommes comme des revenus lorsque celles-ci sont dépensées pour leurs services cloud. Cette pratique gonfle les bénéfices et masque une faille structurelle dans cette ruée vers l'or de l'IA, alors que seulement deux startups non rentables — OpenAI et Anthropic — représentent plus de la moitié des quelque 2 000 milliards de dollars d'engagements cloud futurs détenus par Microsoft, Amazon, Google et Oracle.

« L'IA est clairement une bulle d'investissement », a déclaré Sridhar Vembu, fondateur et scientifique en chef de Zoho, sur X. « L'argument est que toutes les vagues technologiques massives déclenchent des bulles financières, donc dire que c'est une bulle ne nie pas la technologie elle-même. Et celle-ci est la plus grosse bulle à ce jour. »

L'ampleur de ces revenus circulaires est stupéfiante. Au premier trimestre 2026, Alphabet a affiché un bénéfice record de 62,6 milliards de dollars, mais 28,7 milliards de dollars de cette somme provenaient d'une réévaluation comptable de sa participation dans Anthropic. Amazon a imité ce mouvement, enregistrant un gain latent de 16,8 milliards de dollars via Anthropic, soit plus de la moitié de son résultat net de 30,3 milliards de dollars. Derrière le bénéfice affiché, le flux de trésorerie disponible d'Amazon s'est effondré de 95 % pour atteindre 1,2 milliard de dollars, alors qu'il dépensait 44,2 milliards de dollars dans des centres de données physiques.

Ce mécanisme a créé une concentration de risque précaire : Microsoft voit désormais 49 % de son carnet de commandes futur de 627 milliards de dollars lié à la seule société OpenAI. Oracle est encore plus exposé, avec 54 % de son pipeline de 553 milliards de dollars dépendant du même client. Ce schéma rappelle l'éclatement de la bulle Internet en 2001, lorsque des entreprises comme Global Crossing et Qwest Communications s'échangeaient des capacités de fibre optique pour simuler des ventes. Si cette pratique était illégale à l'époque, la boucle actuelle de l'IA est totalement conforme aux règles comptables.

La boucle de revenus aller-retour qui s'auto-alimente

La boucle de financement suit une logique simple, légale et puissante. Un géant de la technologie comme Microsoft réalise un investissement spectaculaire dans une startup d'IA, comme son engagement de 13 milliards de dollars envers OpenAI. Cependant, l'investissement arrive largement sous forme de crédits cloud, et non de cash. OpenAI utilise ensuite ces crédits pour payer l'infrastructure Azure de Microsoft, et Microsoft comptabilise cette consommation comme de nouveaux revenus cloud commerciaux. L'argent ne sort jamais de l'entreprise.

Cette boucle maintient OpenAI à flot, alors que sa facture cloud annuelle aurait dépassé les 60 milliards de dollars, soit plus du double de son chiffre d'affaires réel d'environ 25 milliards de dollars. Anthropic suit un scénario similaire avec ses investisseurs Amazon et Google. En seulement neuf mois, le développeur de Claude a dépensé 2,66 milliards de dollars sur Amazon Web Services, un montant qui correspondait à peu près à chaque dollar gagné. Les frontières entre investisseur, client et fournisseur sont devenues totalement floues.

Les bénéfices comptables font le gros du travail

Le deuxième volet de la boucle soutient les comptes de résultat des Big Tech. Chaque fois qu'une startup d'IA lève des fonds sur la base d'une valorisation plus élevée, ses parrains institutionnels réévaluent la valeur de leur investissement et injectent le gain latent directement dans le résultat net. Cette pratique est responsable de près de la moitié des bénéfices records d'Alphabet au premier trimestre 2026 et de plus de la moitié de ceux d'Amazon.

Les bénéfices sont sur le papier, mais les dépenses d'investissement (CapEx) sont bien réelles. L'effondrement de 95 % du flux de trésorerie disponible d'Amazon est survenu alors qu'il injectait 44,2 milliards de dollars dans la construction des centres de données nécessaires pour répondre à la demande d'IA qu'il finance simultanément. Ce décalage entre bénéfices comptables et flux de trésorerie est un signal d'alarme majeur pour les investisseurs qui s'interrogent sur la pérennité du boom.

Le problème s'aggrave lorsque l'IA quitte la boucle protégée pour entrer dans les budgets réels des entreprises. Uber aurait ainsi brûlé l'intégralité de son budget de codage par IA pour 2026 dès le mois d'avril, après que ses ingénieurs ont accumulé des frais d'API mensuels allant de 500 à 2 000 dollars par personne avec les outils d'Anthropic. Les coûts sont devenus si insoutenables que Microsoft, partenaire principal d'Anthropic, a ordonné à son propre personnel de cesser d'utiliser l'outil. Comme l'a admis Bryan Catanzaro, vice-président de l'apprentissage profond appliqué chez Nvidia, son équipe dépense désormais plus en calcul qu'en salaires humains.

Le marché de l'IA entre officiellement dans sa phase de vérité, où la question centrale n'est plus la croissance, mais sa rentabilité réelle. La finance traditionnelle commence à s'inquiéter : le cadre d'analyse de la bulle IA de Fidelity signale déjà deux points de vigilance dans les publications du T1 des Big Tech : une détérioration de la qualité des bénéfices et des dépenses d'investissement insoutenables. Le boom pourrait ne pas avoir l'occasion de prouver quoi que ce soit si les signaux d'alerte continuent de se multiplier.

Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.