Un rapport de J.P. Morgan révèle que les ambitions de la Big Tech en matière d'intelligence artificielle sont désormais alimentées par 455 milliards de dollars de nouvelles dettes, alors que les dépenses d'investissement dans les centres de données devraient dépasser les flux de trésorerie en 2026. La frénésie d'emprunt d'une poignée d'hyperscaleurs modifie rapidement la composition des marchés obligataires d'entreprise.
« L'ampleur de l'émission liée aux hyperscaleurs et aux centres de données au cours de l'année écoulée remodèle rapidement les marchés obligataires », a déclaré une équipe d'analystes de J.P. Morgan dirigée par Tarek Hamid dans le rapport de lundi.
L'analyse a comptabilisé 357 milliards de dollars d'emprunts directs auprès d'Amazon, Microsoft, Alphabet, Meta Platforms et Oracle, mais a également inclus la dette des coentreprises de centres de données conçues pour maintenir les passifs hors des bilans de l'entreprise. La vague de ventes d'obligations, comprenant une transaction record de 30 milliards de dollars de Meta et une vente de 18 milliards de dollars d'Oracle, a propulsé le segment lié à l'IA au rang de plus important du marché des titres de qualité (investment grade), dépassant les banques américaines.
Cette expansion alimentée par la dette marque un changement structurel pour les géants de la technologie, dont les dépenses d'investissement devraient consommer près de 100 % de leurs flux de trésorerie d'exploitation en 2026, contre une moyenne sur 10 ans de 40 %, selon UBS. Le boom des dépenses d'infrastructure d'IA intervient alors que les rachats d'actions dans ces mêmes entreprises ont chuté de 64 % en glissement annuel au premier trimestre, montrant une réallocation claire du capital des rendements pour les actionnaires vers l'investissement dans les infrastructures.
Un marché à plusieurs niveaux
Bien que les hyperscaleurs empruntent collectivement, ils présentent des profils de risque différents pour les investisseurs. Microsoft détient une notation de crédit AAA, Alphabet (AA+), Meta (AA-) et Amazon (AA) se situant également dans le haut du spectre. Pour ces entreprises, l'émission d'obligations est une question d'optimisation de la structure du capital.
Oracle, cependant, se situe à une notation BBB, à seulement deux crans du statut de « junk » (titre spéculatif). La société devrait avoir un flux de trésorerie disponible négatif jusqu'en 2029 car ses dépenses d'investissement dépassent les liquidités provenant des opérations, selon Bank of America. Le marché en a pris note, le coût de l'assurance de la dette d'Oracle ayant plus que triplé depuis septembre 2025, selon MUFG. Meta a également poursuivi une stratégie différente, utilisant une coentreprise avec Blue Owl pour maintenir 30 milliards de dollars de dette liée aux centres de données hors de son bilan.
Et après ?
L'emprunt ne devrait pas ralentir. Bank of America prévoit que les cinq plus grands hyperscaleurs emprunteront environ 140 milliards de dollars par an pendant les trois prochaines années. Vontobel estime à environ 1,5 billion de dollars les émissions obligataires liées à l'IA ou aux centres de données au cours des cinq prochaines années, ce qui porterait le secteur à 15 ou 20 % de la plupart des indices obligataires d'entreprise. Pour les fonds obligataires passifs, cela signifie absorber mécaniquement plus de dette technologique, augmentant le risque de concentration sur un marché autrefois dominé par les banques et les entreprises industrielles.
Cet article est à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
