La double introduction en bourse historique de 5 milliards de dollars de Bill Ackman, à laquelle GFH Financial Group a participé en tant qu'investisseur de référence, a trébuché lors de ses débuts sur le marché, les actions du fonds fermé nouvellement coté s'échangeant nettement en dessous de leur prix d'offre. Pershing Square USA (PSUS), dont le prix avait été fixé à 50 $, a clôturé sa première journée de cotation à 40,90 $, soit une décote de 18,2 % par rapport à sa valeur liquidative (NAV).
« Un grand nombre de personnes ont vendu ce titre hier pour des raisons techniques », a déclaré Ackman, suggérant que les investisseurs particuliers qui avaient sur-souscrit à l'offre ont été contraints de vendre lorsqu'ils n'ont pas pu financer leurs allocations. « Avec le recul, j'ai fait une erreur. J'ai privilégié les allocations aux particuliers par rapport aux allocations institutionnelles, ce qui ne se fait presque jamais. »
Cependant, les chiffres d'allocation de l'offre présentent un tableau plus complexe. Les investisseurs institutionnels auraient représenté plus de 80 % du capital levé, certains rapports avançant même le chiffre de 85 %. Ackman et ses employés s'étaient également engagés à hauteur d'environ 500 millions de dollars, et 2,7 milliards de dollars supplémentaires avaient été garantis auprès d'institutions avant la commercialisation plus large, laissant une part relativement faible de l'opération de 5 milliards de dollars aux investisseurs individuels.
Ce début difficile met en évidence un défi structurel pour le fonds, qui est organisé comme un fonds fermé (CEF) domicilié aux États-Unis. Les CEF émettent un nombre fixe d'actions qui s'échangent sur une bourse, et leur prix de marché peut diverger considérablement de la valeur sous-jacente de leurs actifs. La majorité des CEF, près de 90 % selon Matisse Capital, s'échangent avec une décote par rapport à leur NAV, la décote moyenne sur 20 ans s'établissant à 4,9 % selon les données de Morningstar.
Une commodité coûteuse
Le nouveau fonds est destiné à rendre la stratégie d'investissement d'Ackman — généralement un portefeuille concentré de 12 à 15 actions nord-américaines à grande capitalisation — accessible à un public plus large. Le portefeuille devrait être déployé d'ici 60 jours et reflétera probablement son fonds européen, Pershing Square Holdings (LSE : PSH), qui détient des participations dans des sociétés comme Alphabet, Amazon et Meta Platforms.
Toutefois, cet accès a un coût. En plus de la possibilité que les actions s'échangent avec une décote persistante par rapport à leur valeur sous-jacente, le fonds prélève des frais de gestion de 2 %. À titre de comparaison, le PSH coté en Europe s'est historiquement échangé avec une décote de près de 30 % par rapport à sa NAV, ce qui a entraîné une performance boursière inférieure à la croissance de la valeur des actifs du fonds au fil du temps.
Pression technique ou demande tiède ?
Alors qu'Ackman a pointé du doigt les ventes techniques des investisseurs particuliers, le fait que l'introduction en bourse ait été fixée dans le bas de sa fourchette cible initiale de 5 à 10 milliards de dollars pourrait suggérer une demande tiède dès le départ. Les investisseurs institutionnels formant la grande majorité de l'actionnariat, on peut se demander comment un petit contingent de vendeurs particuliers a pu faire chuter le cours de manière aussi significative, ce qui suggère que certains gros investisseurs ont peut-être aussi été rapides à quitter leurs positions.
Pour que PSUS comble l'écart et s'échange à sa NAV de 50 $ ou au-dessus, comme le prédit Ackman, il devra générer une demande substantielle et durable des investisseurs sur le marché secondaire. Étant donné que la plupart des CEF n'y parviennent pas, les investisseurs surveilleront de près si la réputation et les antécédents d'Ackman suffisent à faire de Pershing Square USA une exception.
Cet article est uniquement destiné à des fins d'information et ne constitue pas un conseil en investissement.
