La capitalisation boursière de Cambricon atteint 1 000 milliards de yuans, la société émet un avertissement sur un PER de 369x

Le leader chinois des puces IA est devenu la première action du STAR Market à dépasser 1 000 milliards de yuans en valeur de marché, puis a immédiatement averti les investisseurs que sa valorisation s'est détachée des fondamentaux.

Le conseil d'administration de Cambricon a averti les investisseurs le 30 juin que ses actions, se négociant à 369 fois les bénéfices passés, font face à un « risque de baisse lié à des gains excessifs à court terme » — une autocorrection rare après que le titre a atteint 1 010 milliards de yuans de capitalisation boursière. L'action a clôturé à 1 595,55 yuans après avoir touché 1 613 yuans en séance.

« La société est encore dans une phase de développement continu et a une capacité relativement limitée à résister à la volatilité des marchés et aux évolutions du secteur », a déclaré le conseil dans un document déposé auprès de la bourse.

Avec un PER de 368,97x et un ratio cours/valeur comptable de 77,88x, Cambricon se négocie à environ 5 fois et 10 fois les moyennes respectives du secteur de la fabrication d'ordinateurs et d'électronique, selon les données de China Securities Index Co. citées dans le document. L'écart est encore plus marqué par rapport à l'industrie des logiciels et des services informatiques, où le PER moyen est de 74,13x et le P/B de 5,67x.

Cet avertissement intervient alors que le média d'État CCTV a signalé trois risques : une correction de la valorisation si les bénéfices déçoivent, un écart technologique face aux leaders mondiaux dans les équipements d'entraînement haut de gamme, et une surchauffe capitalistique qui pourrait alimenter une concurrence par imitation. Pour les investisseurs, la question est de savoir si le premier bénéfice net trimestriel de Cambricon — 10,1 milliards de yuans sur les trois mois se terminant en mars — justifie une valorisation qui intègre des années de croissance ininterrompue.

Le chiffre d'affaires a bondi, mais les marges subissent des pressions

Cambricon a affiché 28,85 milliards de yuans de chiffre d'affaires au premier trimestre et 10,13 milliards de yuans de bénéfice net attribuable aux actionnaires. Le bénéfice net non-GAAP a bondi de 238,56 % sur un an pour atteindre environ 9,34 milliards de yuans, et le flux de trésorerie est devenu positif pour la première fois. Pourtant, la société a averti que les marges brutes pourraient fluctuer en raison de l'évolution de la composition des produits, de la hausse des coûts des matières premières et de l'emballage, et de l'intensification de la concurrence.

En tant que concepteur de puces sans usine (fabless), Cambricon dépend de partenaires externes pour les licences de propriété intellectuelle, la fabrication de plaquettes (wafers) et le conditionnement des puces — une structure de chaîne d'approvisionnement qui l'expose à la hausse des coûts en amont. Le conseil a averti que si les prix des matières premières continuent d'augmenter, l'impact sur les résultats d'exploitation « pourrait être significatif ».

La concurrence s'intensifie alors que la course aux puces IA s'accélère

Le marché des puces IA reste en pleine évolution, sans qu'une architecture unique ou un écosystème logiciel n'ait établi une position dominante, a déclaré l'entreprise. Tant les géants établis des circuits intégrés qu'une vague de start-ups investissent massivement dans les accélérateurs IA, comprimant les marges et accélérant les cycles de produits.

Le commentaire de CCTV a noté que les puces IA domestiques accusent encore un retard sur les leaders mondiaux en matière d'équipements d'entraînement de modèles de grande envergure et de maturité de l'écosystème développeur — un écart qui sépare ce qui est « utilisable » de ce qui est « véritablement compétitif ». Les GPU H100 et B200 de Nvidia, fabriqués respectivement sur les processus 4nm et 3nm de TSMC, restent la référence pour les charges de travail d'entraînement à grande échelle, tandis que les offres de Cambricon ciblent l'inférence et les déploiements en périphérie (edge) où l'écart de performance est plus réduit.

Goldman Sachs et Morgan Stanley ont maintenu des positions haussières sur Cambricon, citant d'importantes livraisons de commandes de la part de grands clients internet et une stabilité croissante de la chaîne d'approvisionnement. Mais avec un PER de 369x, tout défaut de livraison ou risque de concentration de clientèle pourrait déclencher une forte réévaluation. Le cap du millier de milliards de yuans de l'action en a fait un indicateur avancé des ambitions chinoises dans le domaine des semi-conducteurs — et un catalyseur du débat sur la prime que les investisseurs devraient accorder à l'exposition aux puces IA domestiques.

Cet article est fourni à titre d'information uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.