Points clés à retenir :
Les fournisseurs chinois de puces IA domestiques entrent dans une fenêtre de hausse des prix alors que les coûts de mémoire en amont grimpent et que la demande en puissance de calcul dépasse l'offre jusqu'en 2027.
Les fabricants chinois de puces IA entrent dans une fenêtre de hausse des prix alors que les coûts d'approvisionnement en HBM devraient augmenter de plus de 50% au second semestre, indique Huatai Securities, tandis qu'un déséquilibre offre-demande dans la puissance de calcul domestique persiste jusqu'en 2027.
"Dans un contexte de hausse des coûts en amont et de déséquilibre entre l'offre et la demande, les entreprises chinoises de puces IA conservent la capacité de répercuter les coûts, avec une élasticité des bénéfices qui pourrait émerger grâce aux avantages d'échelle", ont écrit les analystes de Huatai Securities dans une note de recherche.
La hausse des coûts traverse toute la chaîne d'approvisionnement — le HBM (mémoire à large bande passante, la mémoire spécialisée empilée aux côtés des processeurs IA), les substrats, le packaging et les services de fonderie sont tous en augmentation. Huatai prévoit un déséquilibre offre-demande pour les puces IA domestiques de 2025 à 2027, porté par la croissance rapide des modèles de langage multimodaux et des agents IA qui ont considérablement augmenté les volumes d'appels de tokens. Les fabricants chinois de GPU ont capté près de 41% du marché chinois des serveurs d'accélérateurs IA l'année dernière, selon Reuters, érodant la position autrefois dominante de Nvidia.
Ce changement de prix indique que les fournisseurs domestiques, notamment Cambricon, Hygon et Iluvatar CoreX, gagnent en pouvoir de fixation des prix alors que Pékin pousse à l'autosuffisance en semi-conducteurs dans le cadre des contrôles à l'exportation américains. Iluvatar CoreX, cotée à Hong Kong en janvier, a vu ses actions bondir de 12% après que Reuters a rapporté que ByteDance négocie l'achat d'au moins 50 000 de ses puces. Huatai projette le chiffre d'affaires 2026 d'Iluvatar à 3,04 milliards de yuans (449,8 millions de dollars), avec des expéditions de puces en hausse de 139%.
Les coûts du HBM alimentent le cycle
Le HBM est le composant le plus important en termes de coût dans les accélérateurs IA avancés, et l'augmentation attendue de plus de 50% des coûts d'approvisionnement au second semestre exercera une pression directe sur les marges brutes des fabricants de puces. Cette hausse des coûts provient de l'offre restreinte de mémoire HBM3E de SK Hynix et Samsung, qui priorisent les expéditions vers Nvidia et d'autres clients occidentaux dans le cadre de contrats à long terme. Les fabricants de puces chinois, dépourvus d'allocation garantie, sont confrontés à une tarification sur le marché spot qui amplifie le choc sur les coûts.
Les calculs offre-demande favorisent les fournisseurs
L'analyse offre-demande de Huatai montre que les puces IA domestiques resteront en déficit jusqu'en 2027, offrant aux fournisseurs un levier de tarification inhabituel. Côté demande, le chatbot Doubao de ByteDance et des produits IA grand public similaires de Tencent, Baidu et Alibaba génèrent des charges de travail d'inférence qui nécessitent de grands clusters de puces de milieu de gamme plutôt qu'une poignée de processeurs premium. Côté offre, la capacité de production nationale chez SMIC et d'autres fonderies chinoises reste contrainte par les restrictions américaines à l'exportation d'équipements de lithographie avancée.
Qui gagne, qui perd
La fenêtre de hausse des prix profite directement aux fournisseurs de puces domestiques. Cambricon, qui alimente l'écosystème Ascend de Huawei, et Hygon, qui s'associe à AMD pour les puces serveurs compatibles x86, sont bien placés pour capter l'expansion des marges. Iluvatar CoreX, qui passe des marchés publics au déploiement commercial à grande échelle sur Internet avec ByteDance, représente le pari le plus pur sur le thème des puces d'inférence domestiques.
Pour les entreprises de cloud et internet, l'augmentation des coûts est gérable mais réelle. ByteDance, Tencent et Alibaba diversifient leurs approvisionnements loin de Nvidia depuis le renforcement des contrôles à l'exportation américains en 2023. Les prix plus élevés des puces domestiques restent néanmoins avantageux par rapport au coût d'approvisionnement en H100 restreintes de Nvidia via des canaux gris, qui commande des primes significatives.
Cambricon se négocie à des multiples élevés reflétant le récit de substitution nationale, tandis que la valorisation post-IPO d'Iluvatar CoreX, d'environ 10 fois le chiffre d'affaires projeté pour 2026, intègre une croissance agressive. Le rapport de Huatai identifie les lancements de nouveaux produits et les mises en œuvre de hausses de prix comme catalyseurs à court terme. Jensen Huang, PDG de Nvidia, a déclaré que la part de marché de l'entreprise en Chine a effectivement chuté à zéro, laissant un vide que les fournisseurs nationaux s'efforcent désormais de combler.
Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
