Points clés à retenir : L'expérience du crédit privé destinée aux investisseurs particuliers se fissure alors qu'un fonds de 31 milliards de dollars limite les retraits à 1,6 milliard de dollars, tandis que plus de 5 milliards de dollars de demandes de rachat affluent, dernier signe que les véhicules semi-liquides peinent à endiguer une fuite des investisseurs.
L'expérience du crédit privé destinée aux investisseurs particuliers se fissure alors qu'un fonds de 31 milliards de dollars limite les retraits à 1,6 milliard de dollars, tandis que plus de 5 milliards de dollars de demandes de rachat affluent, dernier signe que les véhicules semi-liquides peinent à endiguer une fuite des investisseurs.
Le fonds de prêts aux entreprises de Cliffwater, un produit phare que les conseillers en patrimoine ont fortement commercialisé auprès des investisseurs particuliers pendant le boom du crédit privé de 2023-2024, a reçu des demandes de rachat totalisant plus de 5 milliards de dollars au deuxième trimestre, soit l'équivalent de 17 % de ses parts en circulation. Le fonds a plafonné les retraits effectifs à 5 % de l'actif net, soit environ 1,6 milliard de dollars, selon une lettre obtenue par le Financial Times. Le chiffre de 17 % marque une escalade par rapport aux 14 % du premier trimestre, soulignant la pression croissante des sorties de capitaux sur le marché de 232 milliards de dollars des sociétés de développement d'entreprises non cotées.
« Le plan de rachat est conçu pour offrir aux actionnaires une liquidité périodique, conformément à la stratégie d'investissement à long terme du fonds et à ses actifs sous-jacents », a déclaré Stephen Nesbitt, directeur général de Cliffwater, dans la lettre adressée aux investisseurs. Il a ajouté que l'approche multi-gérants du fonds et la diversification sur plus de 4 000 prêts aux entreprises avaient contribué à préserver la performance, le fonds affichant un rendement de 8,05 % sur l'année écoulée et de 1,7 % depuis le début de l'année.
La vague de rachats ne se limite pas à Cliffwater. Apollo Global Management, Ares Management, Blackstone, BlackRock et Blue Owl ont tous imposé des restrictions de retrait similaires sur leurs fonds de crédit privé semi-liquides. Ce mécanisme est conçu pour empêcher des ventes d'actifs forcées à des prix en détresse, ce qui entraînerait des pertes pour les investisseurs restants. Mais ces plafonds masquent également l'ampleur réelle de l'inquiétude des investisseurs : au premier trimestre, les demandes de retrait dans l'ensemble du secteur ont dépassé les entrées de près de 2 milliards de dollars, selon la banque d'investissement RA Stanger, tandis que les levées de fonds d'avril ont chuté de 74 % par rapport à l'année précédente.
L'exode reflète une convergence de risques qui étaient latents dans la structure semi-liquide. Ces fonds, qui autorisent des rachats trimestriels jusqu'à une limite souple de 5 %, étaient présentés comme une alternative liquide aux blocages pluriannuels du crédit privé traditionnel. Mais les prêts sous-jacents sont peu négociés, rarement évalués et fortement concentrés dans des secteurs désormais menacés.
Les entreprises de logiciels représentent environ 21 % du portefeuille moyen des BDC, selon Citigroup. Les investisseurs sont de plus en plus préoccupés par le fait que l'intelligence artificielle pourrait rendre nombre de ces entreprises obsolètes, tandis que la hausse des taux d'intérêt a comprimé les valorisations dans tous les domaines. Le problème de la valorisation obsolète — où les valeurs des prêts sont mises à jour peu fréquemment et sur la base de calculs subjectifs — incite les investisseurs à retirer leurs fonds maintenant, avant que les pertes potentielles ne soient reflétées dans la valeur liquidative du fonds.
La pression est aggravée par la dépendance du secteur à l'égard de l'argent emprunté. Les BDC ont généralement recours à un effet de levier au niveau du fonds représentant en moyenne un peu moins de 90 % de la valeur des fonds propres, selon Fitch Ratings, en utilisant de la dette bancaire, des obligations garanties par des prêts et des obligations non garanties. Les analystes de Bank of America estiment qu'après trois à quatre trimestres de rachats soutenus à 5 %, certains fonds pourraient faire face à des dégradations de notation de crédit, rendant plus difficile le refinancement de la dette arrivant à échéance.
Les banques de Wall Street ont déjà commencé à augmenter les coûts d'emprunt pour les fonds de crédit privé, a rapporté Reuters en mars. Avec 28 % des prêts aux logiciels détenus par les BDC arrivant à échéance d'ici 2028, selon Citigroup, le décalage de liquidité entre les promesses de rachats trimestriels et les durées de prêts pluriannuelles devient de plus en plus difficile à gérer.
Le secteur explore des solutions — une évaluation plus fréquente des portefeuilles, des réserves de liquidités plus importantes, des limites de rachat plus strictes — mais chacune a un coût. Abaisser le plafond trimestriel à 2,5 % ou transférer les actifs vers des prêts syndiqués plus liquides réduirait les rendements et pourrait dissuader de nouveaux investisseurs. Pour l'instant, les barrières tiennent bon, mais la pression monte.
Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
