Le backlog record de 51,3 milliards $ de serveurs IA de Dell Technologies et la hausse de 88 % de son chiffre d'affaires montrent que la demande d'infrastructures IA des entreprises s'accélère — et que la base d'acheteurs s'élargit au-delà des quatre hyperscalers qui dominent le récit.
Dell Technologies a enregistré 24,4 milliards $ de commandes IA au seul premier trimestre fiscal, portant son carnet de commandes IA à un niveau record de 51,3 milliards $, alors que les entreprises clientes, les programmes souverains et les fournisseurs de neocloud se précipitent pour sécuriser des capacités de calcul.
« Nous observons une demande provenant d'un ensemble de clients bien plus large qu'il y a un an — neocloud, souverain et entreprises traditionnelles montent tous en puissance simultanément », a indiqué la direction de Dell lors de la conférence téléphonique sur les résultats, notant que la base de clients IA a dépassé les 5 000, soit un gain de plus de 50 % en six mois.
Le chiffre d'affaires a atteint un record de 43,8 milliards $ au trimestre clos le 1er mai, en hausse de 88 % par rapport à l'année précédente, les seuls revenus des serveurs IA atteignant 16,1 milliards $. L'entreprise a clôturé le trimestre avec un carnet de commandes IA de 51,3 milliards $, un montant qui dépasse le chiffre d'affaires annuel de la plupart des sociétés de semi-conducteurs. L'action Dell a bondi de 239,8 % depuis le début de l'année, surpassant largement le rendement de 18,6 % du secteur Zacks Computer & Technology.
Ces chiffres remettent en cause la thèse baissière selon laquelle les dépenses d'investissement en IA seraient dangereusement concentrées sur Microsoft, Google, Amazon et Meta. Un laboratoire d'IA sans revenus, Reflection AI, a récemment signé un contrat de 150 millions $ par mois pour des puces Nvidia GB300 dans le centre de données Colossus d'Elon Musk, s'engageant sur environ 6,3 milliards $ jusqu'en 2029. Si une entreprise qui n'a encore livré aucun produit est prête à payer un tel prix pour de la puissance de calcul, la courbe de demande sous-jacente à l'ensemble du secteur IA est plus large que ne le laisse entendre l'argument de la concentration.
Un nouveau matériel cible le goulot d'étranglement de la densité
Dell a présenté le mois dernier le serveur PowerEdge XE8812, dans le cadre de Dell AI Factory avec Nvidia, conçu pour répondre à la contrainte physique la plus pressante du secteur : l'espace dans les baies. Alimenté par l'architecture Vera Rubin NVL4 de Nvidia, la plateforme prend en charge jusqu'à 144 GPU par baie, ce qui en fait l'une des offres d'infrastructure IA les plus denses du marché. Le serveur cible les charges de travail d'entraînement IA, d'inférence et de simulation scientifique, offrant une capacité mémoire plus élevée et une meilleure efficacité énergétique par rapport aux générations précédentes.
Le lancement de ce produit s'inscrit dans la stratégie de Dell de s'intégrer dans la chaîne d'approvisionnement IA par le biais de partenariats. L'entreprise collabore avec Nvidia, Google Cloud d'Alphabet, OpenAI, xAI, ServiceNow, Palantir, Mistral et CrowdStrike pour intégrer des solutions IA couvrant le calcul, le stockage, le réseau, les logiciels et les services. Dell propose également Google Distributed Cloud et les modèles Gemini sur site avec calcul confidentiel, répondant aux exigences de résidence des données et de souveraineté qui deviennent des conditions sine qua non pour les clients gouvernementaux et des secteurs réglementés.
En mai, Dell a annoncé que les serveurs PowerEdge prendront en charge les GPU AMD Instinct MI350P PCIe, offrant aux entreprises une deuxième option d'architecture GPU au-delà de Nvidia. Cette décision positionne Dell pour capter la demande des clients recherchant une flexibilité de coûts à mesure que les déploiements IA passent du stade pilote à la production.
La base d'acheteurs ne se limite plus à quatre noms
La thèse baissière sur les dépenses d'infrastructure IA, exposée avec le plus de force par Michael Burry, repose sur le risque de concentration : que l'ensemble des dépenses d'investissement IA repose sur les bilans de seulement quatre hyperscalers, et qu'un retrait de l'un d'entre eux ferait s'effondrer la construction. Les données du carnet de commandes de Dell et le contrat avec Reflection AI suggèrent tous deux que cette thèse perd de sa pertinence.
Reflection AI, fondée début 2024 par deux anciens chercheurs de Google DeepMind, a accepté de payer 150 millions $ par mois pour des systèmes Nvidia GB300 sur Colossus 2, le campus de Memphis que xAI utilise pour son propre entraînement. La durée totale court jusqu'en 2029, avec une clause de sortie à 90 jours après les trois premiers mois. Anthropic avait précédemment loué l'intégralité de Colossus 1 pour environ 1,25 milliard $ par mois, et Google a suivi avec 920 millions $ par mois pour une capacité de transition. Le schéma est cohérent : des acheteurs bien financés, non hyperscalers, signent des contrats de capacité de calcul à l'échelle frontalière avant même d'avoir des produits à vendre.
Pour Dell, l'implication est directe. Son activité de serveurs IA ne dépend plus des cycles d'approvisionnement de quatre géants du cloud. Les programmes souverains, les clients de sécurité nationale et les laboratoires financés par du capital-risque représentent un nouveau bassin de demande motivé par des priorités stratégiques plutôt que par la discipline budgétaire trimestrielle. Le travail de Dell avec la mission Genesis du Département de l'Énergie et les programmes IA du Pentagone, facilité par sa plateforme Dell AI Factory, lui donne une exposition à ce canal de demande souveraine.
Ce que cela signifie pour les investisseurs
Dell bénéficie d'un classement Zacks n°1 (Achat fort), avec un score de croissance A et un score de momentum B, reflétant des révisions à la hausse des bénéfices portées par le carnet de commandes IA. Le gain de 239,8 % de l'action depuis le début de l'année intègre déjà un optimisme significatif, mais le carnet de commandes de 51,3 milliards $ offre une visibilité sur les revenus que la plupart des entreprises matérielles ne peuvent égaler. Le principal risque est la pression sur les marges liée à la composition des ventes de serveurs IA — une activité de serveurs à volume élevé et à faible marge peut diluer la rentabilité globale même si les revenus croissent. La capacité de Dell à convertir son carnet de commandes en flux de trésorerie avec des marges en expansion déterminera si l'action peut maintenir son multiple de valorisation.
La conclusion plus large pour les investisseurs est structurelle. Si la construction d'infrastructures IA est tirée par une demande souveraine et stratégique plutôt que par des budgets d'entreprise qu'un ralentissement économique pourrait geler, alors les entreprises qui fournissent les intrants rares — puces, serveurs, équipements réseau et capacité physique de centres de données — en bénéficient, quel que soit le laboratoire IA qui l'emporte finalement. Dell, avec son carnet de commandes de 51,3 milliards $ et son écosystème de partenaires en expansion, est l'un des rares véhicules cotés pour cette thèse.
Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
