Points clés à retenir :
La Banque centrale européenne devrait relever son taux de dépôt d'un quart de point à 2,25 % la semaine prochaine, devenant ainsi la première grande banque centrale à resserrer sa politique depuis que la guerre en Iran a déclenché une crise énergétique qui a poussé l'inflation de la zone euro à 3,2 % en mai.
« Les arguments en faveur d'un nouveau resserrement sont moins évidents et nécessiteront des preuves supplémentaires sur la transmission et la dynamique sous-jacente de l'inflation », a déclaré Christian Schulz, économiste en chef chez Allianz Global Investors. « Pour la politique monétaire, la conséquence est que la BCE peut probablement se permettre un peu plus de patience. »
Les prix à la consommation dans le bloc monétaire de 21 pays ont augmenté de 3,2 % sur un an en mai, accélérant par rapport à 3 % en avril et dépassant de plus d'un point de pourcentage le plus bas de 1,7 % atteint en janvier avant le début du conflit. L'inflation sous-jacente, qui exclut les éléments volatils que sont l'alimentation et l'énergie, a grimpé à 2,5 %, son plus haut niveau depuis avril 2025. Cette flambée fait suite au début de la guerre en Iran le 28 février, qui a fermé le détroit d'Ormuz et fait bondir les prix du pétrole, imposant aux entreprises mondiales un surcoût énergétique estimé à 25 milliards de dollars.
Le Conseil des gouverneurs de la BCE se réunit jeudi alors que le taux de dépôt est à 2 %, niveau auquel il se trouve depuis la dernière baisse de la banque en octobre 2025. Même les responsables politiques dovish, dont l'Italien Fabio Panetta et le Grec Yannis Stournaras, ont soutenu cette action, rendant la hausse quasi certaine. La question est de savoir quelle sera la suite : les traders ne prévoient plus qu'une seule hausse supplémentaire d'un quart de point cette année, très probablement en septembre, contre trois hausses pleinement anticipées plus tôt dans la guerre, les prix du pétrole ayant reculé par rapport à leurs sommets. Seuls 60 % des économistes interrogés par Reuters s'attendent à une deuxième hausse.
La banque centrale est confrontée à un paysage fondamentalement différent de celui de la crise énergétique de 2022 qui a suivi l'invasion de l'Ukraine par la Russie.
Lorsque la Russie a envahi l'Ukraine en février 2022, l'inflation de la zone euro atteignait déjà 5,9 % et l'économie sortait des confinements liés à la pandémie avec une demande refoulée et un soutien budgétaire substantiel. Près des deux tiers des plus grandes entreprises de la région ont répercuté la hausse des coûts sur leurs clients. Cette fois-ci, l'inflation n'était que de 1,9 % au début de la guerre en Iran, et le contexte est nettement plus faible : le PIB n'a augmenté que de 0,1 % au premier trimestre, le marché du travail est moins tendu et les mesures de relance budgétaire sont absentes.
Une analyse Reuters de 175 conférences téléphoniques sur les résultats de la zone euro a révélé que seules 56 entreprises — environ un tiers — avaient augmenté ou prévoyaient d'augmenter leurs prix dans les mois à venir, principalement des entreprises industrielles et de matières premières comme BASF et Nexans. Les entreprises tournées vers les consommateurs, dont Delhaize et Volkswagen, ont été plus réticentes à répercuter les coûts, reflétant une demande des ménages atone. Ce chiffre est à comparer aux 108 des 132 entreprises non financières qui l'ont fait au printemps 2022.
« On ne sait pas encore à quel point les effets sur les prix seront persistants, et il est bien trop tôt pour sonner le clairon », a déclaré Spyros Andreopoulos, fondateur de Thin Ice Macroeconomics. Une étude de la Banque de Finlande suggère qu'il peut falloir entre deux et 15 mois pour que les hausses de prix dans certains secteurs se répercutent sur l'inflation globale à la consommation.
Les indicateurs avancés offrent à la BCE des signaux mitigés quant à l'élargissement des pressions sur les prix.
Les anticipations de prix de vente des entreprises se sont stabilisées en mai après un pic en avril, et les anticipations d'inflation des consommateurs se sont également atténuées ou sont restées stables dans les dernières lectures. Les anticipations à long terme restent proches de l'objectif de 2 % de la BCE. Pourtant, l'inflation des services a augmenté en mai, et les vacances de Pâques ont pu fausser les données, ce qui signifie que les décideurs politiques voudront voir plus de détails avant de déclarer le pire passé.
Le chef économiste de la BCE, Philip Lane, a déclaré que la banque réviserait à la hausse ses prévisions d'inflation lors de cette réunion, tandis que la membre du directoire Isabel Schnabel a noté que le choc énergétique a persisté au-delà de ce que le scénario défavorable de la banque supposait. Les projections actualisées seront particulièrement surveillées pour la prévision d'inflation sous-jacente — une révision à la hausse significative pourrait raviver les paris du marché sur une trajectoire de resserrement plus agressive.
« S'ils révisent fortement à la hausse les prévisions d'inflation sous-jacente, cela pourrait accroître les attentes du marché concernant les hausses de taux », a déclaré Pia Fromlet, économiste chez SEB.
La décision de la BCE jeudi donnera le ton aux banques centrales du monde entier confrontées au même dilemme : comment contenir l'inflation liée à la guerre sans écraser une croissance déjà faible. La prochaine réunion est prévue le 23 juillet, bien que la plupart des analystes s'attendent à ce que la deuxième hausse intervienne en septembre, lorsque le conseil disposera de nouvelles projections des services et d'une visibilité accrue sur la trajectoire du conflit.
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