Points clés :
Mohamed El-Erian affirme que la Réserve fédérale traverse sa transformation structurelle la plus significative depuis des décennies, avec des implications qui s'étendent bien au-delà de la prochaine décision sur les taux.
La Réserve fédérale subit une transformation fondamentale après des années d'erreurs politiques qui ont érodé sa crédibilité, a prévenu Mohamed El-Erian, alors que la banque centrale fait face à un réajustement hawkish qui a poussé le rendement du Trésor à 10 ans à 4,50 %.
« La plus grande question à laquelle la Réserve fédérale est confrontée n'est peut-être pas de savoir si elle réduit ou augmente les taux — mais de savoir si l'institution peut restaurer la crédibilité perdue à la suite d'une série d'erreurs politiques », a déclaré El-Erian, conseiller économique en chef chez Allianz.
Cet avertissement intervient alors que la Fed navigue dans son environnement politique le plus conflictuel depuis les années 1980. Lors de la réunion du 17 juin du Comité fédéral de l'open market (FOMC) — la première sous la présidence de Kevin Warsh — neuf des 18 responsables ont projeté au moins une hausse des taux d'ici la fin de l'année, selon le Résumé des projections économiques. Les données du CME FedWatch montrent que les marchés intègrent environ une probabilité de deux tiers d'une hausse d'ici décembre. Le taux des fonds fédéraux se situe actuellement entre 4,25 % et 4,50 %, inchangé depuis la baisse de 25 points de base effectuée en septembre 2025.
Les enjeux dépassent la prochaine décision sur les taux. Si la Fed procède à un resserrement alors que l'inflation reste persistante — les données de mai sur les dépenses de consommation personnelle (PCE), attendues jeudi, devraient atteindre 4,1 % sur un an, le niveau le plus élevé depuis avril 2023 — elle risque d'aggraver les erreurs politiques qu'El-Erian identifie. Si elle maintient le statu quo et que l'inflation s'accélère à nouveau, la crédibilité subit un autre coup. Chacune de ces voies a des conséquences sur le rendement à 10 ans, le dollar américain et les valorisations boursières qui ont intégré un atterrissage en douceur.
Le fossé de crédibilité
La critique d'El-Erian se concentre sur la tendance de la Fed à réagir tardivement aux dynamiques inflationnistes. La banque centrale a qualifié les pressions sur les prix de transitoires pendant la majeure partie de 2021, puis a mis en œuvre le cycle de resserrement le plus agressif en quatre décennies jusqu'en 2023. Elle a commencé à réduire ses taux en septembre 2024 pour faire face à une menace inflationniste renouvelée qui pousse désormais les responsables à discuter de hausses de taux.
La dernière fois que la Fed a connu un tel niveau de divergence interne sur l'orientation des taux, c'était en 2018, lorsque le resserrement impulsé par l'ancien président Jerome Powell a déclenché une correction de 20 % sur les marchés actions et un revirement politique brutal en 2019. Le S&P 500 a déjà chuté de 4,2 % depuis le communiqué du FOMC du 17 juin, tandis que l'indice du dollar américain a gagné 1,8 % alors que les anticipations de taux se sont réajustées à la hausse.
La suite
L'indice des prix PCE de mai, publié jeudi à 8 h 30 (heure de l'Est), représente le prochain point de données critique. Le consensus prévoit une inflation globale de 4,1 %, ce qui constituerait le niveau le plus élevé depuis avril 2023, selon FactSet. Le PCE de base, qui exclut l'alimentation et l'énergie, est attendu entre 3,3 % et 3,4 %.
Pourtant, ces données présentent un décalage structurel : les chiffres de mai ont été collectés alors que les prix du pétrole restaient élevés en raison du conflit avec l'Iran. Tout bénéfice désinflationniste découlant de la feuille de route de paix entre les États-Unis et l'Iran et de la licence d'exportation pétrolière n'apparaîtra pas avant la publication du PCE de juin, fin juillet. Les marchés pourraient néanmoins interpréter les données rétrospectives de jeudi comme un signal prospectif, amplifiant le risque d'une réaction politique excessive.
La prochaine réunion du FOMC est prévue les 28 et 29 juillet. D'ici là, la Fed doit naviguer sur une voie dépendante des données tout en gérant des anticipations de marché qui sont passées des baisses aux hausses en l'espace de quelques semaines — précisément le type de volatilité qui, selon El-Erian, reflète un défi institutionnel plus profond.
Cet article est fourni à titre indicatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
