La Réserve fédérale pourrait être contrainte de procéder à une hausse des taux d'intérêt dès le mois de juillet pour suivre le rythme d'un marché obligataire qui parie de plus en plus sur un resserrement de la politique, poussant la probabilité implicite d'une hausse cette année à 42 %.
« La Fed doit rattraper le marché obligataire pour éviter de perdre le contrôle des coûts d'emprunt et pour apaiser les Vigilantes de l'obligataire », a écrit lundi Ed Yardeni, le patron de Yardeni Research.
Le changement de sentiment a été spectaculaire. Après des mois d'anticipation de plusieurs baisses de taux, les investisseurs ont agressivement réévalué la trajectoire de la Fed. Les marchés à terme montrent désormais que les chances d'une baisse des taux en juin se sont effondrées en dessous de 1 %, selon l'outil CME FedWatch. Le marché de prédiction Kalshi affiche une probabilité de 77 % d'une hausse des taux avant 2028, un bond significatif par rapport à il y a seulement un mois. Ce repositionnement rapide reflète une économie américaine montrant des signes précoces de stagflation, avec une inflation grimpant à son plus haut niveau depuis 2023, alors même que la confiance des consommateurs atteint de nouveaux planchers.
Cela laisse la banque centrale piégée entre deux options indésirables : soit augmenter les taux pour combattre l'inflation au risque d'un ralentissement économique plus profond, soit maintenir les taux stables et laisser l'inflation s'enraciner davantage. Pour les investisseurs, ce développement remet en question l'hypothèse d'un an selon laquelle des taux plus bas étaient une certitude, introduisant une nouvelle volatilité importante.
La fin de la certitude des baisses de taux
Le terme « Vigilantes de l'obligataire » (Bond Vigilantes), ressuscité par Yardeni, désigne les investisseurs du marché obligataire qui protestent contre les politiques fiscales ou monétaires inflationnistes en vendant des obligations, ce qui entraîne une hausse des rendements et des coûts d'emprunt. Son argument est que la Fed est désormais à la traîne de ces investisseurs, qui voient l'inflation persistante comme une menace plus grande que ce que les décideurs politiques ont reconnu. Les données de l'indice des prix à la consommation d'avril soutiennent ce point de vue, avec une inflation s'accélérant à 3,8 % sur un an, son plus haut niveau depuis mai 2023.
Les prix de l'énergie, qui ont augmenté de 3,8 % en avril et ont représenté 40 % de la hausse de l'inflation globale, sont un moteur principal. Les tensions géopolitiques au Moyen-Orient ont maintenu les prix du pétrole brut à des niveaux élevés, agissant comme une taxe sur l'économie en augmentant les coûts d'expédition, de fabrication et de transport. Parce que la politique monétaire de la Fed ne peut pas s'attaquer directement à ces chocs d'offre, elle se retrouve avec des instruments brutaux qui pourraient nuire à la croissance sans résoudre le problème inflationniste de fond.
Les craintes de stagflation s'accentuent
La combinaison d'une inflation persistante et d'indicateurs de croissance affaiblis pousse les économistes à évoquer de plus en plus la stagflation, un scénario rappelant les années 1970. Si l'inflation reste proche de 4 % alors que l'activité économique ralentit, la Fed pourrait être contrainte à un choix de style Volcker : provoquer une récession pour écraser l'inflation, ou accepter une période prolongée de malaise économique.
Ce pivot politique potentiel a des implications profondes pour les classes d'actifs. Les actions, en particulier les secteurs axés sur la croissance, souffrent généralement car les taux plus élevés compressent les valorisations et une économie au ralenti nuit aux bénéfices. L'attention du marché est passée du débat sur le nombre de baisses de taux à la question de savoir si le prochain mouvement est une hausse, un changement fondamental qui exige des investisseurs qu'ils privilégient la défense de leur portefeuille plutôt que la spéculation agressive.
Cet article est à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
