Points clés :
Une éventuelle hausse des taux de la Réserve fédérale plus tard cette année creuse un fossé de valorisation déjà extrême entre les valeurs IA et non-IA en Chine, où l'écart a atteint des niveaux inédits sur les marchés développés.
Le S&P 500 a chuté après que le président de la Fed, Kevin Warsh, a tenu sa première conférence de presse mercredi, la banque centrale signalant la possibilité d'une hausse des taux en 2026. Le rendement du Trésor américain à 10 ans s'échangeait près de 4,45 %, tandis que l'indice du dollar est monté à 100,8 contre 99,0 un mois plus tôt, ranimant un récit de « grande modération » qui rappelle les années 1990.
« Les investisseurs technologiques n'ont pas l'habitude de surveiller les taux », a déclaré Peter Boockvar, directeur des investissements chez One Point BFG Wealth Partners. « Tout à coup, les investisseurs technologiques doivent écouter ce que Kevin Warsh a à dire, ils doivent commencer à prêter attention aux chiffres de l'inflation et à la manière dont le marché obligataire américain y réagit. »
La divergence entre les valeurs IA et non-IA est devenue un phénomène mondial, mais son ampleur varie fortement selon les marchés. Les rendements excédentaires cumulés depuis le début de l'année de l'IA par rapport au non-IA s'élèvent à 157 % en Corée, 143 % en Chine, 134 % au Japon et 96 % aux États-Unis, selon CITIC Securities. Pourtant, le tableau des valorisations raconte une histoire différente : le ratio cours/bénéfice de l'IA par rapport au non-IA est de 1,48 fois aux États-Unis, 1,45 fois au Japon et 1,27 fois en Corée — contre 9,8 fois pour les actions A chinoises, où le panier IA se négocie à environ 92 fois les bénéfices tandis que les actions non-IA se négocient à seulement 9 fois.
Pourquoi les hausses de taux affectent différemment l'IA et le non-IA
La reprise actuelle tirée par l'IA ressemble davantage au marché haussier de 2006-2007 qu'à la bulle internet, selon CITIC. Le PER à terme du Nasdaq 100, à 25 fois, est bien inférieur au pic de 60 fois de l'an 2000, et le « Magnificent Seven » se négocie à 38 fois les bénéfices contre 82,7 fois pour les « Quatre Cavaliers » au sommet de la bulle. La reprise est portée par les investissements dans les infrastructures — un « commerce du goulot d'étranglement » — plutôt que par une expansion spéculative des valorisations.
Les hausses de taux affectent cette dynamique différemment de ce qu'elles feraient pour une reprise des valeurs de croissance. La Fed a relevé ses taux en juin 1999 et le Nasdaq a atteint son sommet sept mois plus tard. Mais lors du cycle 2004-2007, le marché haussier s'est poursuivi pendant 38 mois après la première hausse. Pour les valeurs IA liées aux cycles d'investissement physique, CITIC estime que les hausses de taux importent seulement si elles menacent la demande des utilisateurs finaux, les hypothèses de commercialisation ou la croissance des dépenses d'investissement. Les marchés n'intègrent actuellement aucune baisse de taux en 2026 et une hausse de 25 points de base d'ici octobre.
Les actions A chinoises face à la double pression du dollar fort et des sorties d'ETF
Le retour d'un récit de dollar fort accentue la pression sur les secteurs non-IA en Chine. Alors que la demande industrielle mondiale pour les infrastructures IA, les dépenses de défense et l'industrialisation des marchés émergents reste intacte, les valeurs cycliques non-IA chinoises ont sous-performé leurs homologues étrangères. Le rendement américain à 10 ans est passé de 4,6 % le 18 mai à environ 4,45 % le 18 juin, mais l'indice du dollar a augmenté sur la même période — une divergence qui signale un retour des capitaux vers les États-Unis plutôt qu'un resserrement du dollar lié aux liquidités.
S'ajoutant à la pression, les quatre ETF CSI 300 détenus par Central Huijin Investment ont enregistré des rachats nets cumulés de 422 milliards de yuans au cours de la semaine du 15 au 18 juin, selon les données du rapport annuel 2025. Les rachats nets d'ETF à large base pèsent constamment sur les secteurs non-IA dépourvus de catalyseurs narratifs clairs, tandis que les valeurs IA continuent d'attirer des flux.
CITIC recommande de maintenir une allocation « IA plus cycliques », en privilégiant les sous-secteurs IA moins encombrés comme le stockage, les turbines à gaz, les groupes électrogènes diesel et certains équipements et matériaux semi-conducteurs. Côté cyclique, elle privilégie les électrolytes et les séparateurs dans les nouvelles énergies, les produits chimiques à avantage de coût comme les réfrigérants et les produits chimiques au phosphore, et les métaux informatiques comme l'étain, le cuivre et le tungstène qui ont une exposition à l'IA mais restent sous-évalués en raison des récits de hausse des taux. Le courtier recommande également d'ajouter des actions de sociétés de valeurs mobilières sous-évaluées, où les vents contraires liés aux liquidités pourraient s'atténuer au second semestre de l'année.
Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
