Selon une nouvelle analyse, le fossé grandissant entre l'inflation « à base de silicium » issue du boom de l'IA et la déflation « à base de carbone » sur le marché du travail paralyse la capacité de la Réserve fédérale à définir sa politique monétaire.
L'économie américaine est confrontée à une fracture structurelle, où l'envolée des coûts d'investissement liés à l'IA alimente l'inflation tandis que le marché du travail traditionnel s'affaiblit, créant un environnement stagflationniste qui rend les baisses ou les hausses de taux également périlleuses pour la Réserve fédérale. Cette dynamique a poussé le rendement du Trésor à 30 ans au-delà de 5 % pour la première fois depuis octobre 2023, reflétant les craintes que les pressions sur les prix ne s'enracinent davantage.
« L'IA n'apporte pas simplement une déflation globale ; elle provoque une 'déflation du capital humain et une inflation du capital de puissance de calcul' », a déclaré l'équipe macroéconomique de Song Xuetao chez Guojin Securities dans un rapport récent. « Cette divergence structurelle rend la tâche difficile pour la Fed en matière de politique monétaire : les données agrégées ne permettent pas d'assouplissement, et les données structurelles ne soutiennent pas un resserrement. »
La divergence est frappante dans les chiffres. Les importations de biens liés à l'IA ont grimpé à 22,7 % du total américain contre 14,6 % en 2023, avec une valeur absolue approchant les 650 milliards de dollars par an. Cette demande a fait bondir l'indice des prix à l'importation des produits de base de l'IA de 9,4 % sur un an, un revirement brutal par rapport à la baisse de 3,3 % enregistrée un an plus tôt. En revanche, le marché du travail s'assouplit, les créations d'emplois non agricoles aux États-Unis n'ayant augmenté que de 115 000 en avril et le taux de chômage grimpant à 4,34 % dans un contexte de baisse du taux de participation.
La paralysie politique laisse la Fed dans une position précaire, le futur président Kevin Warsh s'apprêtant à hériter du défi laissé par Jerome Powell. Alors que les marchés de swaps intègrent désormais une probabilité de près de deux tiers d'une hausse des taux d'ici la réunion de politique monétaire de décembre, toute mesure de resserrement risque d'exacerber la faiblesse de l'emploi et de la consommation. À l'inverse, l'inaction permet aux pressions sur les prix issues du déploiement de l'IA et à une hausse annuelle de 17,8 % des coûts de l'énergie de s'installer durablement.
Le concept d'« inflation à base de silicium » provient des dépenses d'investissement massives requises pour le boom de l'intelligence artificielle. Les dépenses sans précédent en puces informatiques, en infrastructures électriques et en centres de données créent une véritable inflation par la demande dans des secteurs spécifiques. Selon l'analyse de Guojin, il s'agit d'une force puissante qui va à l'encontre des gains de productivité déflationnistes que l'IA est censée produire à terme.
L'ancienne présidente de la Fed, Janet Yellen, a noté dans les années 1990 que les gains de productivité ne sont souvent visibles qu'avec le recul, prenant parfois des années pour apparaître dans les statistiques officielles. Le boom actuel de l'IA n'est pas différent, l'impact inflationniste immédiat des dépenses d'investissement l'emportant largement sur les avantages déflationnistes à plus long terme sur les coûts de main-d'œuvre.
Cela contraste fortement avec l'économie « à base de carbone » du travail humain et de la consommation. Le rapport de Guojin souligne une baisse régulière du taux de participation à la population active aux États-Unis et une croissance quasi nulle de l'emploi dans le secteur privé en dehors de l'éducation et de la santé. Bien que le taux de chômage global paraisse stable, les indicateurs sous-jacents pointent vers une pression significative sur le pouvoir d'achat des ménages et un affaiblissement de la consommation, une tendance qui plaide contre un nouveau resserrement monétaire.
Ce conflit structurel crée un dilemme sévère. Les principaux outils de lutte contre l'inflation de la Fed sont mal adaptés pour faire face à un choc de prix tiré par l'offre dans les semi-conducteurs et les centres de données. Dans le même temps, l'inflation globale de l'IPC, qui a grimpé à 3,8 % en avril, est considérablement impactée par des facteurs externes tels que les tensions géopolitiques qui ont poussé le Brent au-dessus de 111 dollars le baril.
Le marché réagit à ce piège en exigeant une compensation plus élevée pour la détention de dettes à long terme. Le rendement du Trésor américain à 30 ans a dépassé 5 %, tandis que le rendement à 10 ans est monté à 4,62 %. Cet auto-resserrement des conditions financières ajoute une couche de complexité, car la hausse des coûts d'emprunt pourrait étouffer l'activité économique sans aucune action officielle de la Fed.
La situation rappelle les périodes passées où la Fed était contrainte par des chocs d'offre, comme les crises pétrolières des années 1970. Comme le conclut le rapport de Guojin, ce ne sont pas des problèmes qui peuvent être résolus par la seule politique monétaire. Ils touchent à la dominance budgétaire, à la stratégie industrielle et à la transformation technologique, plaçant la banque centrale dans une position de plus en plus réactive entre pressions politiques et pressions du marché.
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