Goldman Sachs BDC, Inc. (NYSE : GSBD) a fait état d'une baisse de 3,7 % de sa valeur liquidative par action au premier trimestre, alors que l'augmentation des pertes non réalisées et des problèmes de crédit au sein de son portefeuille historique a éclipsé un virage stratégique vers de nouveaux octrois de crédit.
« La volatilité du crédit est fortement concentrée dans le portefeuille historique, qui a représenté 72 % des pertes ce trimestre », a noté la direction lors de sa conférence téléphonique sur les résultats, en distinguant les dépréciations liées au marché de la véritable détérioration du crédit.
Le taux de prêts non productifs de la BDC a bondi à 4,7 % du portefeuille au coût amorti, contre 2,8 % au trimestre précédent. Cette augmentation a été principalement alimentée par deux investissements historiques, 1GI LLC et 3SI Security Systems, Inc. qui représentent désormais l'essentiel des actifs en difficulté de la firme. En revanche, le portefeuille post-intégration, qui représente désormais 58 % de l'encours, ne compte qu'un seul investissement non productif représentant moins de 0,5 % du total.
Ces résultats soulignent le défi que représente pour GSBD le dépassement de ses expositions au crédit pré-intégration, alors même qu'elle lève avec succès de nouveaux capitaux et les déploie dans son écosystème « OneGS ». L'activité de fusion-acquisition sur le mid-market restant inférieure aux moyennes sur 10 ans, la capacité de la firme à générer des revenus stables dépend de l'accélération de la liquidation de son portefeuille historique (42 % de l'encours) tout en trouvant des transactions attrayantes et soutenues par des flux de trésorerie dans un environnement d'aversion au risque.
Le poids de l'héritage
Le rapport sur les résultats de la firme a détaillé une divergence claire de performance entre ses deux principaux segments de portefeuille. Le portefeuille historique, comprenant les investissements réalisés avant l'intégration complète dans la plateforme de prêt direct de Goldman Sachs, continue de peser lourdement sur la performance. Ces actifs, qui ne représentent que 42 % de la juste valeur du portefeuille, ont été responsables de la quasi-totalité des problèmes de crédit du trimestre, y compris plus de 99,5 % du total des prêts non productifs au coût. La direction a délibérément réduit l'exposition à certains types d'actifs historiques, tels que les prêts à revenus récurrents (ARR), qui sont passés de 39 % du portefeuille en 2022 à moins de 10 % aujourd'hui.
Virage stratégique et gestion du capital
En réponse, GSBD s'oriente vers des originations provenant de la plateforme intégrée de crédit privé de Goldman Sachs. La société prévoit de réinvestir les produits des sorties récentes à des spreads plus larges et à des niveaux ajustés au risque plus attractifs. Pour renforcer la confiance, le conseil d'administration a autorisé un nouveau programme de rachat d'actions de 75 millions de dollars. La société a également fait preuve d'un solide accès au marché en émettant 400 millions de dollars de billets non garantis de qualité investissement à trois ans, qui ont fait l'objet d'une demande importante, étant sursouscrits 7,3 fois au plus fort du carnet d'ordres. Ce nouveau capital est destiné à être déployé dans l'écosystème « OneGS », réduisant ainsi l'influence du portefeuille historique au fil du temps.
Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
