Les normes de gouvernance d'entreprise dans les plus grandes entreprises technologiques se sont affaiblies alors que les valorisations atteignent des niveaux inédits depuis la bulle Internet, augmentant le risque qu'une correction boursière soit plus sévère que ne le justifient les fondamentaux sous-jacents.
Les normes de gouvernance d'entreprise dans les plus grandes entreprises technologiques se sont affaiblies alors que les valorisations atteignent des niveaux inédits depuis la bulle Internet, augmentant le risque qu'une correction boursière soit plus sévère que ne le justifient les fondamentaux sous-jacents.
« Les structures de gouvernance de ces entreprises sont au mieux adolescentes, mal équipées pour gérer leur rythme rapide de croissance des revenus, leurs modèles d'affaires en évolution et leurs structures de capital en mutation rapide », a déclaré Mike O'Sullivan, auteur de « The Levelling » et ancien chercheur postdoctoral en finance d'entreprise.
Le ratio Shiller CAPE du S&P 500 n'a dépassé son sommet de la bulle Internet qu'une seule fois dans les 69 ans d'histoire de l'indice — en 2000, avant un déclin de 77 %. Nvidia vaut désormais 5 000 milliards de dollars, Samsung a franchi la barre des 1 000 milliards, et Anthropic et SpaceX ont chacune levé des capitaux à des valorisations approchant les 1 000 milliards de dollars. Environ 40 % de la valeur des 1 680 licornes mondiales provient des sociétés d'IA, selon les données de PitchBook.
L'alignement de la rémunération des dirigeants sur les résultats, le dynamisme des conseils d'administration et les normes de surveillance établies par la Securities and Exchange Commission et le Department of Justice sont tous en déclin, écrit O'Sullivan. Lorsque le boom des dépenses d'investissement dans l'intelligence artificielle ralentira, les entreprises dotées d'une gouvernance fragile pourraient subir des corrections de valorisation plus brutales que leurs homologues mieux gouvernées.
La concentration des droits de vote entre les fondateurs et les premiers investisseurs en capital-risque, combinée à une rémunération importante en actions et à une incorporation dans des paradis réglementaires, a créé un déficit de gouvernance particulièrement aigu parmi les entreprises d'IA. Nombre de ces sociétés sont dirigées par des fondateurs dominants dont les structures d'incitation sont orientées vers la croissance au détriment de la surveillance, note O'Sullivan.
Le problème est aggravé par les interconnexions financières entre les entreprises technologiques. Microsoft a déclaré des revenus provenant de ses investissements dans OpenAI et Mistral, créant un réseau de participations croisées qui lie les résultats de multiples sociétés. Mistral, une jeune entreprise d'IA de trois ans promue et soutenue financièrement par l'administration Macron, illustre le rôle croissant des gouvernements en tant qu'actionnaires de jeunes entreprises technologiques.
La gouvernance sous pression politique
L'administration Trump a ajouté une nouvelle dimension au défi de la gouvernance. Son décret exécutif de juillet 2025 « Preventing Woke AI » a qualifié les protections éthiques fondamentales d'impositions idéologiques, les rendant politiquement coûteuses à maintenir. Lorsque Anthropic a refusé de supprimer les interdictions de surveillance intérieure et d'armes autonomes dans les produits fournis au Pentagone, l'administration a déclaré l'entreprise comme un risque pour la chaîne d'approvisionnement et a transféré le contrat à OpenAI en quelques heures.
Le Brennan Center, une organisation de plaidoyer et de politique juridique, a documenté la manière dont les protections éthiques de l'IA sont redéfinies par le biais de négociations contractuelles, le gouvernement utilisant des termes tels que « biaisé » pour disqualifier les entreprises qui maintiennent des protections des droits civiques et les empêcher de concourir pour des contrats fédéraux.
Le risque de l'investissement passif
L'inclusion rapide des introductions en bourse à très grande capitalisation dans les grands indices boursiers pourrait amplifier le risque. Nasdaq et FTSE Russell ont déjà modifié leurs règles pour permettre une inclusion plus rapide des introductions en bourse à méga-capitalisation, et S&P Dow Jones Indices envisage des changements similaires. Bloomberg estime que les fonds passifs pourraient être contraints d'absorber près de 20 milliards de dollars d'actions SpaceX si le S&P adopte une approche accélérée.
Les entreprises d'IA représentent déjà près de la moitié de la valeur boursière du S&P 500. La valorisation combinée de SpaceX, OpenAI et Anthropic est passée d'environ 760 milliards de dollars il y a un an à 3 500 milliards de dollars aujourd'hui, selon des estimations citées par Larry McDonald, ancien trader de Lehman Brothers.
O'Sullivan, dont les recherches doctorales ont révélé que les mécanismes de gouvernance d'entreprise ont tendance à se compléter et à s'équilibrer mutuellement pour stimuler la performance des entreprises, a déclaré que l'environnement actuel reflète la fin des années 1990 — lorsque la forte performance boursière masquait des faiblesses de gouvernance qui ont ensuite contribué au krach de la bulle Internet et au scandale Enron.
« Une fois que le boom des dépenses d'investissement dans l'IA ralentira, la marée se retirera », écrit-il. « Beaucoup perdront leur capital et se demanderont s'ils auraient dû accorder plus d'attention à la gouvernance d'entreprise. »
Cet article est fourni à titre d'information uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
