L'envolée des rendements des obligations d'État japonaises à des niveaux inédits depuis des décennies force les marchés mondiaux à repenser leur stratégie, les gestionnaires de fonds se préparant au risque que les investisseurs institutionnels japonais commencent à vendre leur pile de près de 1 000 milliards de dollars de bons du Trésor américain.
« L'argent frais ne sera plus alloué à l'étranger », a déclaré Mark Dowding, directeur des investissements chez BlueBay Asset Management, illustrant le changement de logique du marché. « Il n'ira pas vers le crédit aux entreprises américaines, il n'ira pas vers les bons du Trésor américain, il sera réalloué vers le marché intérieur au Japon. » BlueBay a lancé son premier fonds obligataire japonais en mars pour capitaliser sur ce mouvement.
La déroute des obligations a été mondiale, le rendement du Trésor américain à 10 ans grimpant de 12 points de base pour atteindre 4,6 % lors de sa plus forte hausse hebdomadaire depuis 2025, tandis que le rendement du gilt britannique à 10 ans a touché 5,17 %. Mais les mouvements à Tokyo ont été historiques, le rendement à 30 ans du Japon dépassant les 4 % pour la première fois depuis son émission en 1999. Ce repricing intervient alors que la Banque du Japon, qui a relevé son taux directeur à 0,75 % en décembre, est largement pressentie pour une nouvelle hausse en juin.
La crainte principale pour les marchés américains est le dénouement potentiel d'un trade vieux de plusieurs décennies. Si les investisseurs japonais, les plus grands détenteurs étrangers de la dette américaine, commencent à rapatrier leurs capitaux pour capter les nouveaux rendements domestiques attractifs, cela pourrait augmenter considérablement les coûts d'emprunt pour le gouvernement américain et se répercuter sur l'économie mondiale.
Un sommet de plusieurs décennies pour les rendements japonais
La vitesse du mouvement sur les obligations d'État japonaises (JGB) a mis les investisseurs mondiaux en alerte. Le rendement de référence du JGB à 10 ans a grimpé à 2,73 %, son plus haut niveau depuis 1997. Le taux à 20 ans a atteint son plus haut depuis 1996, et le rendement à 40 ans a atteint son plus haut depuis ses débuts en 2007. « Au Japon, où les taux d'intérêt ont été proches de zéro pendant longtemps, le fait que le rendement du JGB à 30 ans soit monté à 4 % est historique », a déclaré Rinto Maruyama, stratège senior chez SMBC Nikko Securities Inc.
Cela fait suite à la sortie progressive de la Banque du Japon de ses politiques massives d'assouplissement quantitatif et de contrôle de la courbe des taux, qui avaient longtemps comprimé les taux nationaux. La banque centrale n'étant plus l'acheteur dominant, les dynamiques traditionnelles de l'offre et de la demande reviennent, apportant avec elles de la volatilité. Le marché anticipe désormais une nouvelle hausse de 25 points de base de la BoJ dès juin, ce qui porterait le taux directeur à 1 %.
La question du rapatriement de mille milliards de dollars
Pendant des décennies, les taux d'intérêt proches de zéro au Japon ont poussé ses fonds de pension, assureurs et banques à investir des milliers de milliards de dollars à l'étranger en quête de rendement. Cela en a fait le socle de la demande pour des actifs comme les bons du Trésor américain. Cette logique est en train de s'inverser. Bien que le flux ne soit pas encore un torrent, les premiers signes sont là. Selon les données d'EPFR, les fonds dédiés aux obligations souveraines japonaises ont enregistré un afflux net record d'environ 700 millions de dollars en mars.
Pourtant, les analystes notent qu'un rapatriement à grande échelle n'a pas encore commencé. En fait, les investisseurs japonais étaient encore acheteurs nets d'environ 50 milliards de dollars d'obligations étrangères au cours des 12 derniers mois, selon RBC Capital Markets. Certains investisseurs pourraient hésiter à acheter massivement des JGB, sachant que d'éventuelles dépenses publiques supplémentaires pourraient faire baisser les prix et faire monter les rendements encore plus haut. « Les dynamiques de l'offre et de la demande indiquent toutes deux que les rendements vont continuer à augmenter », a déclaré Abbas Keshvani, stratège macro chez RBC.
Déroute obligataire mondiale et impact sur le marché américain
Les mouvements au Japon se produisent parallèlement à une vente massive d'obligations mondiales synchronisée. Des données d'inflation persistantes, la hausse des prix du pétrole au-dessus de 100 dollars le baril et les tensions géopolitiques ont alimenté les spéculations selon lesquelles les banques centrales comme la Réserve fédérale devront maintenir une politique plus stricte plus longtemps. Les traders évaluent désormais à près de deux tiers la probabilité que la Fed relève ses taux d'intérêt en décembre.
« Les rendements obligataires donnent vraiment l'impression de devenir incontrôlables », a déclaré Subadra Rajappa, responsable de la recherche chez Société Générale Americas, à Bloomberg Television. Le risque est qu'une vente soutenue des bons du Trésor, exacerbée par une réduction de la demande japonaise, puisse déstabiliser le rallye des actions américaines en faisant des obligations d'État une alternative plus attrayante et en augmentant le coût du capital pour les entreprises.
Cet article est uniquement à titre informatif et ne constitue pas un conseil en investissement.
