Une spirale de stagflation improbable alors que les facteurs clés divergent de 2022
JPMorgan soutient que les craintes d'une répétition de la stagflation de type 2022 sont mal fondées, citant cinq différences structurelles dans l'économie actuelle. Un rapport du 30 mars de l'équipe de stratégie des marchés mondiaux de la banque note que, contrairement à 2022, la croissance des salaires ralentit désormais, rompant un lien clé dans la spirale salaires-prix. Les consommateurs ont également épuisé les surplus d'épargne accumulés pendant la pandémie, affaiblissant leur capacité à absorber les hausses de prix et érodant le pouvoir de fixation des prix des entreprises.
Les banques centrales sont également dans une position très différente. En 2022, la Réserve fédérale et la Banque centrale européenne ont été contraintes de procéder à des hausses de taux agressives de rattrapage alors que les rendements des obligations américaines à 10 ans grimpaient de près de 300 points de base. Aujourd'hui, les taux directeurs sont déjà proches des niveaux neutres, et les rendements obligataires n'ont augmenté que de manière relativement modeste, de 40 à 50 points de base depuis le début du conflit. Les fondements économiques sous-jacents sont également plus faibles, la croissance de la zone euro étant prévue à seulement 1 % pour début 2026, contre plus de 4 % au début du conflit en 2022.
La force déflationniste de l'IA présente une nouvelle réalité économique
Le facteur le plus significatif distinguant l'environnement actuel est l'émergence de l'intelligence artificielle comme une puissante force déflationniste. JPMorgan déclare que c'est la "différence la plus importante" par rapport à toutes les périodes inflationnistes précédentes. Le discours selon lequel l'IA pourrait bientôt déplacer un grand nombre de travailleurs introduit une pression déflationniste structurelle qui n'existait pas en 2022.
Cette préoccupation est étayée par les données de l'OCDE indiquant qu'en moyenne, 26,8 % des emplois dans les économies développées sont confrontés à un risque élevé d'automatisation. Dans certains pays d'Europe de l'Est, ce chiffre dépasse 35 %. Cette perturbation potentielle du marché du travail est déjà reflétée dans la faiblesse du sentiment de l'emploi, ce qui, selon JPMorgan, rend une spirale stagflationniste hautement improbable. Les opérations internes de la banque soulignent également ce changement, avec une impulsion à l'échelle de l'entreprise pour que ses 65 000 employés technologiques adoptent les outils d'IA afin d'accroître la productivité.
Les marchés intègrent déjà une perspective plus pessimiste qu'en 2022
Les réactions du marché suggèrent que les investisseurs intègrent déjà une perspective plus pessimiste que lors de la crise énergétique de 2022. Alors que le Brent a augmenté d'environ 50 % en un mois, la performance du marché des actions par rapport au choc énergétique est révélatrice. Dans le conflit actuel, les prix du gaz naturel européen ont doublé, passant d'environ 30 euros à 60 euros par mégawattheure, déclenchant une baisse de 11 % de l'indice Euro Stoxx 50.
En revanche, en 2022, il a fallu une flambée des prix du gaz de plus de quatre fois – de 70 euros à plus de 300 euros – pour produire une chute de 20 % de l'indice. JPMorgan conclut que les actions affichent cette fois une réponse "matériellement plus baissière". Ce sentiment s'aligne avec le positionnement stratégique de la banque, qui reste constructif sur les actions sur un horizon de 3 à 12 mois tout en maintenant une position prudente et sous-pondérée sur les secteurs à forte intensité d'IA comme les logiciels, qui pourraient être repricés dans un environnement déflationniste.
