Un prélèvement record sur les stocks de 10,9 millions de barils par jour en avril masque un grave déficit de l'offre mondiale de pétrole qui pourrait faire grimper les prix brutalement, selon un nouveau rapport de JPMorgan.
Le principal stratège des matières premières de JPMorgan prévient qu'une perturbation de l'offre de 13,7 millions de barils par jour (b/j) en avril est interprétée dangereusement par le marché comme un effondrement de la demande, alors qu'il s'agit en fait d'une pénurie d'offre créant une illusion statistique de baisse de la consommation.
« La soi-disant baisse de la demande est principalement un mirage statistique de pénuries d'offre apparaissant dans les comptes comme des pertes de demande », a déclaré Natasha Kaneva, responsable de la stratégie mondiale des matières premières chez JPMorgan, dans une note. « Le marché sera forcé de s'équilibrer, et le coût sera bien plus sévère que ce qui est actuellement visible. »
L'ampleur du déséquilibre est frappante, Goldman Sachs estimant que les stocks mondiaux ont été prélevés d'un record de 10,9 millions de b/j en avril. Les prix au comptant du brut Brent ont avoisiné les 123 $ le baril en avril, un niveau qui, selon Kaneva, n'est pas assez élevé pour expliquer la chute apparente de 4,3 millions de b/j de la demande, qui dépasse la destruction de la demande observée lors de la crise financière de 2009.
La distinction est cruciale car elle implique que l'ajustement a jusqu'à présent été supporté par les marchés émergents, tandis que la douleur des prix pour les consommateurs européens et américains n'a pas encore vraiment commencé. Avec un écart d'offre estimé à 2 millions de b/j subsistant même après des prélèvements agressifs sur les stocks, Kaneva prévient que ce n'est qu'une question de temps avant que les prix du pétrole n'augmentent de manière significative pour forcer la destruction de la demande dans les économies développées.
La baisse des stocks atteint un rythme record
Le signal en temps réel le plus clair de l'extrême tension du marché est le rythme sans précédent d'épuisement des stocks. Le suivi par JPMorgan des stocks commerciaux et stratégiques observables montre un prélèvement de 7,1 millions de b/j en avril, une accélération nette par rapport aux 4 millions de b/j de mars.
Les données de Goldman Sachs dressent un tableau encore plus dramatique, fixant le prélèvement total d'avril à 10,9 millions de b/j en tenant compte des stocks non observables dans les pays hors OCDE. Cela représente la baisse mensuelle la plus rapide depuis 2017. Depuis le début du conflit dans le golfe Persique, Goldman estime que les tampons pétroliers mondiaux ont diminué de 474 millions de barils cumulés. Ce drainage rapide des stocks est le dernier recours du marché après l'échec des amortisseurs traditionnels.
Un déficit de l'offre déguisé en perte de demande
La thèse centrale de Kaneva est que le marché interprète mal les données. La perte de demande globale de 4,3 millions de b/j en avril — un chiffre supérieur à la baisse d'environ 2,5 millions de b/j au plus fort de la crise financière mondiale — n'est pas due à des consommateurs choisissant activement d'acheter moins en raison des prix élevés. C'est au contraire le reflet de pénuries physiques.
« La majorité de la baisse de la demande n'est pas une destruction de la demande traditionnelle tirée par les prix, mais plutôt des réductions forcées de consommation dues à un manque d'offre physique », a expliqué Kaneva.
Le rapport note que 87 % de cette perte de demande est concentrée au Moyen-Orient, en Asie et en Afrique — des régions ayant une forte dépendance structurelle au brut et aux produits raffinés du Golfe, des stocks plus faibles et une capacité financière moindre pour enchérir sur des cargaisons détournées. L'impact est le plus visible dans le secteur pétrochimique, qui a représenté 55 % de la réduction totale alors que les pénuries de GPL, d'éthane et de naphta ont forcé les vapocraqueurs à réduire leurs taux d'exploitation ou à fermer complètement.
Le rééquilibrage du marché se profile alors que les tampons s'épuisent
Les principaux tampons d'offre mondiaux ont été rendus inefficaces. La grande majorité de la capacité de production excédentaire mondiale, détenue par l'Arabie saoudite et les Émirats arabes unis, est effectivement hors ligne en raison du conflit. Parallèlement, les espoirs d'une augmentation rapide de la part d'autres producteurs sont mal placés. Une réponse significative de l'offre de schiste américain de 300 000 à 700 000 b/j prendrait trois à six mois pour se matérialiser, tandis que l'offre russe a en fait chuté de 350 000 b/j ces dernières semaines.
Cela laisse le marché dangereusement dépendant des stocks, qui approchent des niveaux opérationnels minimaux. Une fois ce plancher atteint, le seul mécanisme d'équilibrage restant est une réduction forcée et brutale de la demande.
L'analyse de JPMorgan conclut que même avec les prélèvements agressifs sur les stocks, un écart d'environ 2 millions de b/j subsiste. « Ce déficit est trop important pour être absorbé par les seuls marchés émergents », a averti Kaneva. L'implication est que la crise va se propager, forçant l'Europe et les Amériques à participer à l'ajustement par des prix nettement plus élevés à la pompe et pour les voyages aériens, un processus qui ne fait que commencer.
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