Points clés à retenir
KKR & Co. et Energy Capital Partners parient que le recentrage de DCC sur une activité énergétique pure lui permettra d'atteindre un multiple de valorisation que les marchés publics n'ont pas encore accordé au fournisseur basé à Dublin.
Les fonds de rachat ont relevé leur offre à environ 66,72 livres par action le 10 juin, conférant à DCC une valeur de marché d'environ 5,7 milliards de livres, soit 7,6 milliards de dollars. Les administrateurs de la société cotée à Londres, qui avaient rejeté une précédente approche en avril, ont déclaré qu'ils étaient « enclins à recommander » cette offre revalorisée aux actionnaires. Selon les règles irlandaises en matière d'OPA, les soumissionnaires ont jusqu'à mercredi pour formaliser l'offre, sous peine d'une interdiction de six mois de toute nouvelle approche.
« Il y a un arbitrage de multiple, car le marché n'a pas encore commencé à valoriser correctement l'activité énergétique restante de DCC », a déclaré Charlie Williams, analyste chez Stifel, spécialiste des prestataires de services aux entreprises. « Je pense que les acheteurs de private equity l'ont remarqué. »
Les actions DCC ont clôturé à 61,90 livres jeudi, en dessous du prix de l'offre, signe du scepticisme des investisseurs quant à la conclusion de l'opération aux conditions actuelles. Fidelity International, qui détient 6,9 % de la société, a indiqué qu'elle n'accepterait pas moins de 70 livres par action. La dernière offre représentait une prime de 33 % par rapport au cours moyen pondéré des volumes de DCC sur les trois mois jusqu'en avril, selon Fitch Ratings.
Le fossé de valorisation qui a attiré deux fonds de rachat
DCC a longtemps opéré dans les divisions énergie, santé et technologie, mais a engagé il y a environ deux ans une stratégie de cession de ses actifs non énergétiques pour se concentrer sur ses activités pétrolières et gazières, plus vastes et plus rentables. Elle a vendu son unité de santé et une partie de son groupe technologique l'année dernière et cherche désormais à céder Nexora, sa division d'équipements audiovisuels et d'électronique grand public. La société prévoit de se rebaptiser DCC Energy et a indiqué qu'elle s'attend à ce que l'activité recentrée génère, d'ici quatre ans, le double du bénéfice enregistré en 2022.
Le décalage de valorisation est frappant. Avant que les spéculations sur un rachat n'émergent, les actions DCC se négociaient à environ huit fois le bénéfice d'exploitation, tandis qu'UGI, un fournisseur de gaz naturel et de GPL coté à New York, se négocie entre 10 et 13 fois. Cet écart — d'environ 25 % à 40 % — a fait de DCC une cible attractive pour le private equity, selon Williams.
Les activités énergétiques de DCC fournissent du gaz de pétrole liquéfié, du biopropane, du diméthyléther renouvelable, du diesel et de l'essence dans toute l'Europe et aux États-Unis, y compris près de 1 200 stations-service automobiles. La société bénéficie d'une clientèle diversifiée dans les secteurs commercial et industriel, avec une bonne diversification géographique, a indiqué Fitch dans un rapport. Les réservoirs de stockage de carburant installés sur les propriétés des clients créent une base captive, tandis qu'un forfait basé sur le volume ajouté aux prix du carburant rend les marges moins sensibles aux fluctuations des prix des matières premières.
Ce qu'une acquisition signifierait pour les soumissionnaires
L'acquisition de DCC renforcerait la présence d'Energy Capital Partners en tant que fournisseur d'énergie au Royaume-Uni. La société basée à Summit, dans le New Jersey, a racheté l'année dernière Grain LNG, l'opérateur d'un terminal de regazéification de gaz naturel liquéfié près de Londres, avec un autre investisseur. KKR, qui a renforcé l'année dernière sa participation de 30 % dans Enilive, l'unité biocarburants et autopartage du groupe pétrolier italien Eni, approfondit également son empreinte dans les infrastructures énergétiques européennes.
Un marché européen du gaz liquéfié à croissance lente constitue un défi, selon Williams. Si les réservoirs appartenant aux clients protègent DCC de la concurrence, ils limitent également l'expansion, car les rivaux adoptent la même approche. Néanmoins, DCC a connu une croissance significative grâce à des acquisitions ces dernières années, rachetant plusieurs actifs gaziers, et un marché encore fragmenté offre davantage d'opportunités de consolidation.
L'issue de l'opération dépend de la capacité de KKR et d'Energy Capital Partners à combler l'écart avec Fidelity et les autres investisseurs récalcitrants avant la date limite de mercredi. S'ils ne parviennent pas à formaliser l'offre, le moratoire de six mois imposé par les règles irlandaises laisserait DCC poursuivre sa stratégie axée sur l'énergie en tant que société cotée — une voie qui pourrait éventuellement soutenir le cours de l'action à mesure que les investisseurs y verraient plus clair sur la nouvelle structure, mais sans la prime immédiate qu'apporterait un rachat.
Cet article est fourni à titre d'information uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
