Un ETF à effet de levier 3x sur la Corée du Sud a effacé près de la moitié de sa valeur en une seule journée après que des prévisions décevantes de Broadcom et un rapport sur l'emploi solide aient brisé la thèse des puces mémoire.
Le Direxion Daily MSCI South Korea Bull 3X Shares (KORU) a chuté de 41,89 % à 610 $ le 5 juin, transformant 10 000 $ en environ 5 811 $ en une seule séance.
« Le fonds a fait exactement ce que le prospectus disait qu'il ferait — c'est un produit à réinitialisation quotidienne 3x qui a amplifié une baisse de 14 % de l'indice sous-jacent en un effondrement de 42 % », a déclaré Austin Smith, analyste de marché senior chez 24/7 Wall St.
L'indice parent, le MSCI Korea 25/50, a chuté de 14 %, Samsung Electronics perdant 6 % et SK Hynix 10 %, représentant ensemble environ 42 % du poids de l'indice. Le KOSPI a baissé d'environ 6 %, déclenchant un coupe-circuit sur les contrats à terme KOSPI 200, tandis que les investisseurs étrangers ont retiré environ 1,21 milliard de dollars des actions coréennes. L'indice de volatilité CBOE avait clôturé à 15,40 le 4 juin, son plus bas niveau avant le krach et au 16e percentile des 12 mois précédents.
L'effondrement laisse KORU encore en hausse de 236 % depuis le début de l'année par rapport à un départ à 181,55 $, mais le fonds se négocie maintenant à 610 $ après une baisse hebdomadaire de 44 % par rapport à 1 090 $ le 29 mai. La question à venir est de savoir si le pouvoir de fixation des prix des puces mémoire coréennes peut tenir face à une clientèle qui vient d'entendre le PDG de Broadcom avertir que la diversification arrive.
Le catalyseur est arrivé en deux étapes. Le 3 juin, Broadcom a publié ses résultats du T2 fiscal avec des prévisions de revenus IA pour le T3 de 16 milliards de dollars contre un consensus proche de 17,2 milliards de dollars, soit un écart d'environ 7 %. Le PDG Hock Tan a déclaré que Google utiliserait probablement plusieurs fournisseurs de puces et que la composition de l'IA diluait les marges brutes. Les actions Broadcom ont chuté d'environ 20 % entre le 3 et le 5 juin, passant de 479 $ à 386 $.
La deuxième étape est venue le 5 juin, lorsque les inscriptions hors agriculture de mai ont atteint 172 000 contre 80 000 attendues. Le rendement du Trésor à 2 ans a bondi à 4,16 %, un plus haut de 16 mois. Le Nasdaq 100 a chuté de 5 % lors de sa pire séance en plus d'un an, et l'indice PHLX Semiconductor a chuté d'environ 10 %. Micron Technology, l'équivalent américain le plus proche de SK Hynix dans la mémoire à large bande passante, a chuté d'environ 13 % à 864 $ — une vente plus forte que celle du secteur des semi-conducteurs dans son ensemble, signalant que le marché réévaluait la courbe de prix de la mémoire elle-même.
L'arithmétique derrière l'effet de levier
KORU est contractuellement conçu pour offrir 3 fois le rendement quotidien de l'indice MSCI Korea 25/50 par le biais de contrats d'échange. Trois fois la baisse de 14,11 % de l'indice sous-jacent explique la majeure partie de la perte de 41,89 %, le reste provenant de la dépendance au chemin alors que les contreparties des swaps se rééquilibraient en période de faiblesse. Le fonds ne possède pas un panier diversifié de 600 titres — il détient un dérivé sur un panier où deux sociétés de mémoire représentent près de la moitié de la variance.
Le rendement du Trésor à 10 ans s'établissait à 4,47 % le 4 juin après un pic à 4,67 % le 19 mai, tandis que l'écart 10 ans-2 ans s'est comprimé de 54 points de base le 18 mai à 38 points de base le 5 juin, son plus bas niveau en 12 mois. Un chiffre d'emploi solide, ajouté à des prévisions décevantes dans le segment le plus spéculatif du complexe de la mémoire coréenne, a puni la complaisance intégrée dans les prix du marché.
Ce qu'il faut surveiller ensuite
Micron Technology publie ses résultats du T3 fiscal le 24 juin après la clôture, avec des prévisions de revenus confirmées par l'entreprise de 18,70 milliards de dollars plus ou moins 400 millions de dollars. Si Micron réduit ses perspectives pour le second semestre ou se couvre sur les prix de vente moyens du HBM, la répercussion sur Samsung et SK Hynix est directe. S'il réaffirme une offre tendue jusqu'en 2027, l'échec de Broadcom commence à ressembler à une histoire idiosyncratique d'un client plutôt qu'à une rupture de la courbe de demande.
Trois autres indicateurs méritent d'être surveillés. Le statut de qualification de Samsung pour les expéditions de HBM3e vers la plateforme Blackwell de NVIDIA — où SK Hynix est déjà dans la chaîne d'approvisionnement — pourrait réorganiser le commerce de pondération coréenne du jour au lendemain. Le won coréen, négocié à 0,00064852 USD par KRW au 6 juin, devient le prochain point de pression si les sorties de capitaux étrangers se poursuivent. Et le rendement du Trésor à 2 ans, qui a conduit la superposition macroéconomique, doit revenir en dessous de 4 % pour que la mémoire coréenne ait de la place pour respirer.
Cet article est fourni à titre d'information uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
