Key Takeaways:
Les marchés boursiers américains émettent des signaux d'alarme après une vague record d'achats d'options d'achat qui a forcé les courtiers à une frénésie de couverture (hedging) menaçant de se dénouer, reflétant la dynamique qui a alimenté la folie des actions meme et soulevant des questions sur la stabilité du rallye.
« C'est la première fois que l'appétit pour le risque et la performance du momentum se situent à des niveaux aussi élevés depuis le début de l'an 2000 », a déclaré une équipe de Goldman Sachs dirigée par Andrea Ferrario dans une note, qualifiant le contexte actuel d'« exceptionnel ».
L'indice S&P 500 a connu sept de ses plus importantes journées de volume d'options d'achat de l'histoire au cours des 10 dernières séances de bourse, une poussée qui a aidé l'indice à progresser de 2,8 % sur le mois malgré une baisse de 0,9 % vendredi. Cette activité s'est concentrée sur les valeurs technologiques, qui ont fait grimper le Nasdaq de plus de 5,2 % en mai, tandis que l'indice de volatilité VIX est resté anormalement élevé pendant le rallye, clôturant vendredi au-dessus de 18.
Le risque principal est un « gamma squeeze », où les vendeurs d'options sont contraints d'acheter des actions pour couvrir leurs positions, gonflant artificiellement les cours. Avec l'expiration d'options majeures sur indices ce vendredi, le retrait de ces flux de couverture pourrait déclencher un retournement brutal, un risque aggravé par une inflation persistante et des prix du pétrole qui ont vu le Brent grimper de plus de 9 % depuis vendredi dernier.
La ferveur spéculative a propulsé l'indicateur d'appétit pour le risque (RAI) de Goldman à 1,1, un niveau observé seulement 2 % du temps depuis 1950 et le plus élevé depuis 2021. Combiné à l'environnement actuel de fort momentum, cela crée une situation vue pour la dernière fois juste avant l'éclatement de la bulle Internet. L'analyse de la banque montre que depuis 1962, il y a eu huit épisodes similaires où l'appétit pour le risque et le momentum étaient aussi élevés ; un marché baissier a suivi dans les deux ans dans trois de ces cas.
« Les analogies historiques suggèrent un potentiel de hausse plus limité pour le marché actions élargi et plus de volatilité pour le momentum », ont déclaré les analystes de Goldman. Bien qu'ils préviennent que des lectures élevées ne suffisent pas à dater un sommet de marché, le précédent historique est une source d'inquiétude.
Le rallye a été notablement étroit, largement porté par des achats spéculatifs d'options d'achat sur quelques noms de méga-capitalisations comme Nvidia, qui a connu son propre « squeeze pré-résultats », selon l'analyse de Michael Kramer de Mott Capital Management. Cela a amplifié les mouvements sur l'ensemble du S&P 500 d'une manière « largement mécanique ».
Cette dynamique, où les vendeurs d'options d'achat doivent acheter l'action sous-jacente pour couvrir leur risque, crée une boucle de rétroaction : la hausse des prix engendre davantage d'achats de calls, ce qui force davantage de couvertures et pousse les prix encore plus haut, déconnectés des fondamentaux. C'est un phénomène qui a défini la folie des actions meme, mais qui se joue désormais au niveau d'un indice de référence. L'inquiétude est que lorsque ces options expirent, comme ce fut le cas vendredi, la pression de couverture des courtiers s'évapore, supprimant une source majeure de soutien artificiel pour le marché.
Cet article est destiné à des fins d'information uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
