La contestation par Morgan Stanley de l'affirmation de SemiAnalysis concernant le retard du 800V de Nvidia a divisé le marché de l'infrastructure IA, avec des dégradations CPO confirmées mais des chronologies d'architecture d'alimentation contestées.
Les équipes des semi-conducteurs et du matériel informatique de Morgan Stanley en Grande Chine ont rendu le 10 juin un verdict partagé sur le rapport de SemiAnalysis du 9 juin qui a déclenché une déroute des actions américaines de communications optiques : elles ont convenu que les expéditions de CPO (optique co-packagée) seront bien inférieures aux attentes du marché jusqu'en 2027, mais ont contesté l'affirmation selon laquelle l'architecture d'alimentation en courant continu 800V de Nvidia a été repoussée après 2028.
« Le volume à court terme de CPO sera significativement inférieur au consensus, mais la thèse à long terme à partir de 2028 reste intacte », a déclaré l'équipe de Morgan Stanley dans une note consultée par Edgen. La banque a estimé les expéditions mondiales de moteurs optiques en 2027 entre 6 et 7 millions d'unités, contre des attentes du marché de 20 à 30 millions — un écart pouvant atteindre 24 millions d'unités qui, selon elle, maintiendra le sentiment à court terme sous pression.
Les goulots d'étranglement de fabrication constituent la principale contrainte. TSMC prévoit d'étendre sa capacité de circuits photoniques intégrés à 10 000 plaquettes par mois d'ici le premier trimestre 2027, mais les rendements des systèmes sur puce intégrée restent compris entre 50 % et 60 %, tandis que les rendements d'assemblage en aval sont aussi bas que 20 % à 50 %, a indiqué la banque. La période 2026-2028 verra une coexistence d'optiques enfichables, de CPO et d'interconnexions en cuivre, les produits 1,6T et 3,2T dominant encore le marché.
Les enjeux sont élevés pour la chaîne d'approvisionnement de l'infrastructure IA. Les fournisseurs de composants optiques, dont Coherent et Lumentum, font face à des vents contraires persistants alors que la montée en puissance du CPO déçoit, tandis que les fabricants d'équipements électriques tels que Delta Electronics devraient bénéficier du maintien de la chronologie 800V. Morgan Stanley a maintenu des notations de surpondération sur les valeurs CPO fondamentales, dont TSMC, arguant que la véritable inflexion commence en 2028.
Les prévisions CPO de Morgan Stanley représentent une décote d'environ 75 % par rapport au consensus des vendeurs de 20 à 30 millions de moteurs optiques en 2027. La banque a attribué cet écart à deux contraintes de rendement cumulatives sur les lignes d'assemblage avancées de TSMC.
La technologie SoIC de TSMC, qui intègre les puces photoniques et électroniques, affiche un rendement de 50 % à 60 %, a indiqué la banque. L'étape d'assemblage des modules en aval — où les composants individuels sont conditionnés en moteurs optiques finaux — est encore plus contrainte, avec un rendement de 20 % à 50 %. Ensemble, ces goulots d'étranglement plafonnent la production totale potentielle bien en dessous de ce que le marché avait intégré dans ses prix.
La banque a indiqué que la période de transition de 2026 à 2028 verra trois technologies d'interconnexion en concurrence : les optiques enfichables traditionnelles (1,6T et 3,2T), le CPO et l'optique quasi-packagée, ainsi que les câbles à connexion directe en cuivre. La part du CPO dans les expéditions optiques totales restera faible jusqu'en 2028, lorsque les rendements s'amélioreront et que l'adoption par les hyperscalers atteindra une masse critique.
Sur le front de l'architecture d'alimentation, l'équipe matériel de Morgan Stanley a directement contesté la chronologie de SemiAnalysis. Nvidia a déclaré lors de son événement GTC à Taipei que le développement des armoires d'alimentation en courant continu 800V est en bonne voie pour une préparation à la production de masse au troisième trimestre 2026, selon les vérifications de la chaîne d'approvisionnement de la banque.
Delta Electronics est positionné pour être le premier fabricant à livrer des armoires d'alimentation en courant continu 800V autonomes, avec des expéditions initiales à un hyperscaler nord-américain attendues au quatrième trimestre 2026, a déclaré Morgan Stanley. Les volumes initiaux seront limités, car les dispositifs de protection en courant continu 800V, la certification UL et les normes de sécurité industrielles sont encore en cours de finalisation.
Le désaccord le plus conséquent concerne le sort de l'architecture en courant continu ±400V. SemiAnalysis a soutenu que le ±400V continuera en parallèle avec le 800V, servant les déploiements d'ASIC propres aux hyperscalers. Le travail de Morgan Stanley sur la chaîne d'approvisionnement suggère le contraire : les principaux fournisseurs de cloud ont redirigé leurs ressources de recherche et développement du ±400V vers le 800V. Les deux points de vue ne peuvent pas être corrects pour les mêmes clients et la même fenêtre de déploiement, créant un risque binaire pour la chaîne d'approvisionnement en énergie.
Trois événements résoudront ce différend : les livraisons d'armoires de Delta au quatrième trimestre 2026 et leur destinataire ; les commandes de modules complémentaires ±400V en fin d'année et le fournisseur qui les remporte ; et les prochains commentaires publics de Nvidia sur ses feuilles de route de produits Rubin Ultra et Kyber. D'ici là, la chaîne d'approvisionnement en énergie pour l'IA se négocie sur la base de récits concurrents plutôt que de commandes confirmées.
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