Morgan Stanley signale un changement dans le stockage alors que la DRAM surpasse la NAND en 2026

Le supercycle du stockage se poursuit, mais les gains indifférenciés touchent à leur fin, Morgan Stanley exhortant les investisseurs à privilégier la DRAM plutôt que la NAND et les fabricants d'origine plutôt que les fabricants de modules.

Morgan Stanley a indiqué à ses clients que le cycle du stockage reste favorable mais que la dynamique n'est plus uniforme, recommandant la DRAM plutôt que la NAND et les fabricants d'origine plutôt que les fabricants de modules, alors que les prix du secteur grand public atteignent un pic.

« La demande de NAND liée à l'IA augmentera de 60 % sur un an en 2027, mais la dynamique des prix a fortement divergé entre les segments serveurs et grand public », ont écrit les analystes de Morgan Stanley dans une note de recherche mondiale sur la technologie datée du 2 juillet.

Le modèle actualisé de l'offre et de la demande de la banque montre que l'offre mondiale de NAND présente un déficit de 15 % en 2026 et de 9 % en 2027. La demande liée à l'IA devrait passer de 18 % de la consommation totale de NAND en 2025 à 41 % d'ici 2027, atteignant 609 exaoctets. Les prix des SSD NAND pour entreprises ont augmenté de 30 % d'un trimestre à l'autre au troisième trimestre, tandis que la NAND grand public n'a enregistré que des gains modestes. Les stocks des fabricants de modules ont augmenté et les distributeurs signalent des stocks élevés de mémoire grand public.

Cette divergence est importante car le secteur du stockage a été l'un des segments les plus performants du marché des semi-conducteurs — SanDisk a bondi de 858 % au seul premier semestre 2026. Si les prix du grand public ont atteint un pic tandis que les fabricants de modules font face à une compression des marges, la prochaine étape du cycle récompensera la sélectivité plutôt qu'une exposition large.

La demande d'IA diverge de la faiblesse du grand public

Le modèle de la banque prévoit une demande totale de NAND atteignant 1 484 exaoctets en 2027, contre 1 111 exaoctets en 2025, tandis que l'offre devrait atteindre 1 347 exaoctets — soit un déficit de 9 %. Mais la pénurie est concentrée dans les produits serveurs et d'IA. La demande de NAND grand public fait face à des vents contraires : les clients smartphones et PC ont commencé à réduire leurs commandes après les hausses de prix au deuxième trimestre, et les fabricants de modules qui ont constitué des stocks à bas coût pendant le creux du cycle voient désormais ces réserves s'épuiser.

Les contrats à long terme remodèlent le mécanisme de fixation des prix. Ces contrats incluent généralement à la fois des prix planchers et des prix plafonds, protégeant les marges des fabricants d'origine tout en limitant les hausses supplémentaires. Les clients ont montré une plus grande disposition à payer des prix premium pour des engagements d'approvisionnement en DRAM, tandis que les hausses de prix de la NAND ont rencontré une résistance de la part des acheteurs d'électronique grand public sensibles aux coûts.

Pourquoi la DRAM l'emporte sur la NAND

Morgan Stanley a cité quatre raisons de préférer la DRAM. Premièrement, les contrats à long terme de la DRAM comportent des conditions plus favorables, les clients étant plus disposés à payer pour des garanties d'approvisionnement. Deuxièmement, la visibilité sur la demande est plus élevée, portée par l'informatique IA et les cycles de renouvellement des serveurs. Troisièmement, la discipline de l'offre est plus stricte — les contraintes liées à la lithographie ultraviolette extrême limitent la vitesse à laquelle les fonderies de DRAM peuvent ajouter des capacités. Quatrièmement, le lancement potentiel de la HBM4E, la prochaine génération de mémoire à large bande passante, pourrait cannibaliser la production existante de DRAM et resserrer encore l'offre.

Au sein de la NAND, la banque privilégie les fabricants d'origine par rapport aux fabricants de modules. Les cycles traditionnels récompensaient les fabricants de modules qui stockaient des composants bon marché au creux du cycle et les libéraient pendant les phases de hausse. Mais avec des pénuries liées à l'IA pouvant durer de trois à cinq ans dans le cadre de contrats à long terme, ce modèle subit une pression structurelle. Les fabricants d'origine contrôlent l'allocation de l'offre et dirigent une plus grande partie de leur production vers les clients hyperscalers du cloud, limitant ainsi l'accès des fabricants de modules aux marchés des SSD d'entreprise et du stockage IA. Les fabricants asiatiques de modules SSD ne tirent que 10 % à 20 % de leur chiffre d'affaires des SSD d'entreprise, ce qui les expose à la faiblesse du grand public.

Le rapport identifie trois risques : un ralentissement des dépenses d'investissement dans l'IA, qui constituerait la plus grande menace macroéconomique ; une faiblesse persistante du grand public qui pourrait éroder le récit d'une hausse généralisée des prix de la NAND ; et un éventuel excédent d'offre en 2028 si de nouvelles capacités de production de wafers arrivent plus rapidement que la demande. À l'inverse, si de nouveaux produits SSD d'inférence IA entrent en production de masse — consommant environ trois fois la capacité des SSD standards — l'offre pourrait se resserrer davantage. SanDisk, Micron Technology, Samsung Electronics et SK Hynix sont les principaux bénéficiaires de la préférence pour la DRAM et les fabricants d'origine de NAND, tandis que les fabricants asiatiques de modules font face au risque structurel le plus élevé.

Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.