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Le secteur neocloud, où les startups de l'IA empruntent des milliards pour construire des capacités GPU avant la demande, a heurté un mur mercredi alors que les actions de Nebius Group se sont effondrées de 17 % et que CoreWeave a chuté de 14 %, après que les projets d'expansion cloud de Meta aient soulevé des questions sur qui capte finalement la marge dans l'infrastructure IA.
« L'ajout de capacité par Meta aura probablement plus d'impact pour les neoclouds que pour les grands hyperscalers », a déclaré Gil Luria, directeur général chez D.A. Davidson, à Reuters. « CoreWeave et Nebius dépendent de Meta pour croître, mais Meta pourrait ne pas avoir autant besoin d'eux. »
Nebius a clôturé à 229,18 $, en baisse par rapport à 276,17 $ lors de la séance précédente, avec 30,3 millions d'actions échangées — soit 85 % de plus que le volume quotidien moyen de 16,4 millions. Le titre a touché un plus bas intraday de 228,17 $, effaçant environ 10,9 milliards de dollars de valeur boursière en une seule séance. CoreWeave a perdu environ 7,2 milliards de dollars. Meta, quant à lui, a bondi de près de 10 % après que Bloomberg a rapporté son projet de vendre l'excédent de puissance de calcul IA via une nouvelle activité cloud.
La déroute expose un bilan devenu plus précaire à chaque tour de financement. Nebius porte 15,06 milliards de dollars de passifs totaux, en hausse de 1 040 % sur un an. Le principal de la dette convertible s'élève à 10,04 milliards de dollars, structuré pour atteindre 120 % du principal d'origine à l'échéance. Rien qu'en mars, la société a ajouté 4,34 milliards de dollars de billets arrivant à échéance en 2031 et 2033. Les charges d'intérêts trimestrielles ont bondi à 63,7 millions de dollars, contre près de zéro un an plus tôt.
Les engagements futurs ajoutent une autre couche. Nebius a environ 9,9 milliards de dollars d'obligations locatives de centres de données qui n'ont pas encore commencé, avec des durées moyennes de 11 ans à partir de 2026 et 2027. La société a signé un accord avec Bloom Energy pour des frais de service pouvant atteindre 2,6 milliards de dollars sur 10 ans. Les dépenses d'investissement du premier trimestre 2026, de 2,47 milliards de dollars, ont déjà dépassé les flux de trésorerie d'exploitation de la période.
Le chiffre d'affaires du trimestre s'est établi à 399 millions de dollars, manquant le consensus de 32,74 %. Un bénéfice GAAP déclaré de 621,2 millions de dollars a été gonflé par un gain non monétaire de 780,6 millions de dollars provenant de la réévaluation de sa participation dans ClickHouse. Sans cet élément, la perte nette ajustée s'est creusée de 20 % sur un an pour atteindre 100,3 millions de dollars. Le ratio PER courant de 83x et un EBITDA négatif de 38,6 millions de dollars laissent peu de marge pour les faux pas opérationnels.
Le facteur Meta joue dans les deux sens
Le plus gros client de Nebius devient également sa menace concurrentielle la plus directe. En mars, Meta s'est engagé à hauteur de 12 milliards de dollars de capacité dédiée sur cinq ans à partir de début 2027, avec une option pour jusqu'à 15 milliards de dollars supplémentaires si Nebius ne peut pas vendre cette capacité ailleurs — ce qui porte le contrat à 27 milliards de dollars au maximum. CoreWeave a signé un accord de 21 milliards de dollars avec Meta le même mois.
Le projet de Meta de vendre directement aux développeurs l'excédent de puissance de calcul IA, confirmé par Bloomberg mercredi, transforme ces contrats. Ce qui ressemblait à une garantie de la demande devient désormais un potentiel excédent d'offre. Meta a guidé des dépenses d'investissement de 125 à 145 milliards de dollars pour 2026, contre une fourchette précédente de 115 à 135 milliards de dollars. Si Meta bâtit une activité de revente cloud, les investisseurs obtiennent une fenêtre plus claire sur la question de savoir si ces dépenses génèrent des rendements — ou si les fournisseurs neocloud ne font que financer une capacité que Meta pourrait éventuellement casser par les prix.
Les chiffres de CoreWeave racontent une histoire similaire à plus grande échelle. La société a affiché 2,08 milliards de dollars de chiffre d'affaires au premier trimestre et un carnet de commandes de 99,4 milliards de dollars, mais des passifs totaux de 50,81 milliards de dollars contre des capitaux propres de 4,76 milliards de dollars ont généré 536 millions de dollars de charges d'intérêts trimestrielles. La marge opérationnelle ajustée s'est effondrée à 1 %, contre 17 % un an plus tôt.
Le goulot d'étranglement énergétique que Nebius ne peut pas résoudre à coups d'emprunt
Les engagements de dépenses d'investissement pour l'ensemble de l'année 2026, de 16 à 20 milliards de dollars, se comparent à une fourchette de prévisions de chiffre d'affaires de 3 à 3,4 milliards de dollars et à un objectif de revenus annuels récurrents (ARR) de 7 à 9 milliards de dollars d'ici la fin de l'année. L'écart n'est pas seulement financier. La construction de centres de données est confrontée à des goulots d'étranglement réels : le moniteur indépendant du marché de PJM Interconnection a conclu que la croissance de la charge des centres de données est la principale raison du resserrement des capacités et des prix élevés dans la région médio-atlantique. L'énergie, les permis et les files d'attente de raccordement au réseau sont des contraintes qu'aucun montant de financement par emprunt ne peut accélérer.
Nebius a besoin de 800 MW à 1 GW de puissance connectée d'ici la fin de l'année pour atteindre son objectif d'ARR. L'objectif de cours moyen des analystes, de 244,07 $, ne se situe qu'à une fraction au-dessus du cours de clôture de mercredi, ce qui implique un potentiel de hausse limité même dans le scénario de base.
Pour les investisseurs, la thèse neocloud repose sur un seul pari : que la demande de calcul IA augmente plus vite que l'échéancier de la dette. Les actions Nebius, qui se négocient à 73,9 fois les bénéfices courants avec un bêta de 4,03, n'offrent aucune marge de sécurité si ce pari vacille. La note moyenne des analystes est Modéré Achat, mais la fourchette — de l'objectif de 144 $ de Morgan Stanley à celui de 280 $ de Bank of America — reflète une dispersion de vues exceptionnellement large pour un titre qui vient de perdre 17 % en une journée.
Cet article est fourni à titre d'information uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
