Key Takeaways: Le marché haussier des semi-conducteurs a encore de la marge, Nomura projetant un « déséquilibre sans précédent » de la chaîne d'approvisionnement qui soutiendra le pouvoir de fixation des prix et les révisions à la hausse des bénéfices jusqu'en 2027.
Le bond de 80 % de l'indice PHLX Semiconductor au deuxième trimestre amène les investisseurs à s'interroger sur un possible pic du cycle. La réponse de Nomura : pas encore, car les hyperscalers sont engagés dans des dépenses jusqu'en 2027 et une pénurie historique de composants ne fait que commencer.
« Le marché n'a pas encore intégré certains des risques et pénuries à venir », a déclaré Aaron Jeng, responsable de la recherche sur les actions taïwanaises chez Nomura, dans un rapport de 119 pages publié mardi. Il a cité « le probable plus grand déséquilibre d'approvisionnement en composants jamais vu » comme un risque clé.
Nomura prévoit que les revenus mondiaux des serveurs IA augmenteront de 78 % en 2026 et de 76 % en 2027, contre une prévision antérieure de 43 % pour 2026. L'équipe a relevé son estimation de croissance des revenus totaux des serveurs à 74 % pour 2026, portée par des dépenses d'investissement des hyperscalers qui ne montrent aucun signe de ralentissement. La hausse des coûts des puces mémoire et l'accélération des plans de construction de centres de données obligent Microsoft, Google, Meta et Amazon à maintenir leurs dépenses, selon les analystes.
La crise de l'offre pourrait remodeler le paysage concurrentiel des puces IA. Nomura s'attend à ce que Nvidia contrôle environ 55 % de la capacité d'emballage avancé CoWoS de TSMC en 2027, tandis que la part du TPU de Google passerait de 23 % à 27 % en 2026, comprimant les rivaux dont AMD et Amazon. Le rapport a identifié neuf valeurs asiatiques du secteur des semi-conducteurs comme bénéficiaires, en commençant par TSMC et incluant ASE Technology Holding, MediaTek et GlobalWafers.
La crise d'approvisionnement à venir
La construction de nouvelles usines de fabrication prend environ deux ans, ce qui maintient les capacités contraintes au moins jusqu'en 2027, selon Nomura. Bien que TSMC soit « devenu agressif » avec ses plans d'emballage chip-on-wafer-on-substrate (CoWoS) — un processus critique permettant le fonctionnement des puces IA haute performance — l'entreprise ne contrôle pas le substrat de base sur lequel reposent ces puces. Cette dépendance vis-à-vis de fournisseurs plus petits crée un goulot d'étranglement que peu d'investisseurs suivent, selon les analystes.
Nomura s'attend à ce que TSMC manque son objectif de production CoWoS de 2 millions de wafers en 2027, la production réelle atteignant environ 1,8 million. Ce déficit aura des « implications profondes » pour les entreprises vendant des puces IA et celles développant leurs propres puces, indique le rapport.
Les déséquilibres s'aggraveront alors que la plateforme Vera Rubin de nouvelle génération de Nvidia et les puces Trainium 3 internes d'Amazon montent en puissance au second semestre de cette année. Cela pourrait se répercuter sur des secteurs non liés à l'IA, comme l'électronique grand public et l'automobile, où les hausses de prix de la chaîne d'approvisionnement pourraient s'accélérer à mesure que les pénuries s'aggravent.
Les composants wafer-on-substrate, les circuits imprimés, les stratifiés cuivrés, les substrats de circuits intégrés, les condensateurs haute performance, les puces de gestion de l'alimentation et les composants optiques sont déjà en pénurie, selon Nomura. Le rapport note que de nombreux fournisseurs de composants ont sous-estimé l'ampleur des commandes liées à l'IA lors de la planification de leurs expansions de capacités.
L'accélération de la construction de centres de données
Le suivi propriétaire de Nomura montre que les projets de centres de données dans le monde sont passés de 240 à 280, dont environ 50 sont désormais à l'échelle du gigawatt. La firme prévoit 32 gigawatts de nouveaux déploiements de calcul d'ici 2027, avec déjà 23 gigawatts de visibilité pour 2028.
Au-delà des hyperscalers américains, la Chine élabore un plan national de réseau de calcul IA qui investirait 295 milliards de dollars sur cinq ans pour connecter des centres de données distribués d'ici 2028, selon Bloomberg News. Les fournisseurs de neocloud comme CoreWeave absorbent également le matériel que les grandes technologies laissent de côté, maintenant une demande secondaire soutenue, selon Nomura.
Le marché des CPU serveurs bénéficie d'un coup de pouce inattendu de l'IA agentique — des systèmes d'IA autonomes nécessitant des processeurs à faible latence et haute bande passante pour l'orchestration des tâches. Le PDG de Nvidia, Jensen Huang, a déclaré que le CPU Vera de l'entreprise est spécifiquement conçu pour les charges de travail de l'IA agentique. La PDG d'AMD, Lisa Su, a projeté que le marché total adressable des CPU serveurs dépassera 120 milliards de dollars d'ici 2030, tandis que le PDG d'Arm, Rene Haas, a qualifié le marché des CPU pour centres de données de « marché de centaines de milliards de dollars ».
Nomura a réitéré ses recommandations d'achat sur neuf entreprises asiatiques de technologies IA et a relevé ses objectifs de cours sur l'ensemble du portefeuille. Les valeurs préférées de la firme incluent TSMC en tant qu'activateur clé des puces IA, ASE Technology Holding pour la demande d'emballage, et MediaTek, qui devrait bénéficier de la part de marché croissante du TPU de Google. Les fournisseurs de tranches de silicium GlobalWafers, Wafer Works Corp. et Formosa Sumco Technology Corp. sont également bien placés pour profiter de la situation, alors qu'ils signalent de nouvelles hausses de prix pour le second semestre de l'année, avec des tranches de 6, 8 et 12 pouces faisant toutes l'objet de négociations actives sur les prix.
Le récent repli des valeurs semi-conductrices représente une opportunité d'achat, selon Nomura, car le pouvoir de fixation des prix soutenu et les révisions à la hausse des bénéfices restent les principaux moteurs du secteur.
Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
