Une structure de marché populaire qui a alimenté le rallye du S&P 500 au-delà des 7 500 points pose désormais une menace importante, créant ce qu'un stratège appelle une « spirale de la mort » prête à se produire.
Le puissant rallye du marché boursier américain repose sur une faille mécanique qui pourrait déclencher une vague de ventes forcées de 187 milliards de dollars si le S&P 500 chutait de seulement 5 % en une seule journée, selon un nouvel avertissement du stratège de Nomura, Charlie McElligott.
« Cela ne fait qu'augmenter la hauteur de la falaise de laquelle nous finirons par nous désendetter », a déclaré McElligott dans une récente note à ses clients, décrivant un scénario où les mécanismes qui créent une pression à l'achat à la hausse vendraient agressivement lors d'un ralentissement.
Le cœur du risque réside dans les courtiers en options et un complexe de 179 milliards de dollars de fonds négociés en bourse (ETF) à effet de levier, dont 85 % sont concentrés dans les secteurs de la technologie, de l'IA et des semi-conducteurs. Ces produits ont été le principal moteur du récent rallye, les ETF à effet de levier représentant à eux seuls plus de 100 milliards de dollars d'achats nets au cours du mois dernier.
La dynamique, connue sous le nom de « gamma négatif », crée un cycle auto-entretenu où une baisse du marché forcerait ces stratégies systématiques à vendre des actifs pour rééquilibrer leurs portefeuilles, amplifiant la chute initiale. Ce risque structurel émerge alors que les taux d'intérêt à long terme grimpent à leurs niveaux les plus élevés depuis 2007, fournissant un déclencheur macroéconomique potentiel pour une correction.
L'analyse de McElligott souligne l'échelle sans précédent des ETF à effet de levier et leur rôle en tant que source de « gamma négatif synthétique ». Dans un marché en hausse, ces fonds doivent acheter davantage d'actifs sous-jacents pour maintenir leur levier cible, ce qui a récemment ajouté des milliards de dollars de pression à l'achat quotidienne, en particulier dans le secteur des semi-conducteurs via des ETF comme le SMH.
Cependant, le processus fonctionne de manière symétrique en sens inverse. Une chute importante du marché forcerait ces fonds à une vague massive de ventes pour réduire leur exposition. Le modèle de McElligott calcule qu'une baisse de 5 % en une seule journée du S&P 500 contraindrait les courtiers en options, les ETF à effet de levier et les fonds de contrôle de la volatilité à rejeter collectivement environ 187 milliards de dollars d'actions sur le marché, créant un « vortex de vente ».
Si la structure du marché fournit le carburant, la hausse des taux d'intérêt pourrait être l'étincelle. Le rendement du Trésor américain à 30 ans a récemment grimpé à son plus haut niveau depuis août 2007, signe que les investisseurs obligataires exigent une rémunération plus élevée face à une inflation persistante et une économie américaine étonnamment robuste.
McElligott note qu'avec une croissance du PIB nominal proche de 6 % et une inflation tenace, le risque de taux élevés plus longtemps réapparaît comme un vent contraire majeur pour les actions. Il prévient que la volatilité croissante des taux d'intérêt, mesurée par l'indice MOVE, pourrait bientôt s'imposer à nouveau comme un facteur primaire pesant sur les cours boursiers, fournissant le choc macro nécessaire pour initier l'événement de désendettement. Le stratège désigne la période suivant l'expiration mensuelle des options à venir comme une fenêtre potentielle pour le début de ce retournement.
Cet article est uniquement à titre informatif et ne constitue pas un conseil en investissement.
