L'immense projet de centre de données IA « Stargate » d'Oracle, censé assurer son avenir, est aujourd'hui menacé par des retards de construction et la santé financière précaire de son unique locataire, OpenAI.
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Le pari de 38 milliards de dollars d'Oracle sur « Stargate » face aux retards et aux doutes
L'engagement financier massif d'Oracle Corp. dans son projet de centre de données IA « Stargate » est confronté à une épreuve sévère, alors que des retards de construction importants coïncident avec la situation financière précaire de son unique client, OpenAI, qui prévoit des pertes cumulées dépassant les 167 milliards de dollars d'ici 2028. Cette expansion ambitieuse, financée par plus de 38 milliards de dollars de dette hors bilan, représente un pari à haut risque sur un client unique dont la capacité de paiement fait l'objet d'un doute fondamental.
« À moins qu'OpenAI ne devienne d'ici deux ans l'entreprise la plus rentable de tous les temps, Stargate sera la fin d'Oracle », a écrit le commentateur financier Ed Zitron dans une analyse récente, soulignant le risque extrême inhérent au projet.
La pression financière se fait déjà sentir. Oracle a enregistré un flux de trésorerie opérationnel négatif de 24,7 milliards de dollars au trimestre dernier, conséquence directe de cette entreprise gourmande en capital. Le projet « Stargate », annoncé en fanfare à la Maison-Blanche en janvier 2025, accuse un retard considérable. Le campus phare d'Abilene, au Texas, devait être pleinement opérationnel d'ici la fin de l'année 2025 ; au lieu de cela, seuls deux de ses bâtiments génèrent des revenus, et l'achèvement complet est désormais peu probable avant 2027 au plus tôt. D'autres sites prévus à travers le pays ne sont guère plus que des terrains vagues, avec des dates d'achèvement réalistes repoussées à 2029.
Cette situation place Oracle dans une position périlleuse. Alors que ses activités traditionnelles de logiciels et de matériel ne montrent pratiquement aucune croissance, l'entreprise a misé tout son avenir sur sa division d'infrastructure cloud à faible marge. Si OpenAI s'avérait incapable de respecter ses obligations contractuelles, Oracle se retrouverait avec une montagne de dettes sans voie claire de remboursement, ce qui pourrait déclencher une crise d'entreprise et provoquer des ondes de choc dans le secteur de l'investissement en infrastructures IA.
Progrès au point mort et dette croissante
L'écart entre les promesses d'Oracle et la réalité sur le terrain est frappant. Lors du lancement du projet, le cofondateur Larry Ellison affirmait que les centres de données étaient « déjà en construction ». En réalité, la plupart des sites annoncés affichent des progrès minimes. Le campus d'Abilene, le plus avancé des projets, a vu son calendrier glisser à plusieurs reprises. Sur une capacité prévue de 1,2 gigawatt, seuls 200 mégawatts — de quoi alimenter deux bâtiments — sont opérationnels. Cette lenteur est alarmante étant donné que les GPU en cours d'installation, comme les GB200 de Nvidia, risquent de devenir obsolètes bien avant que la dette associée ne soit remboursée.
Pour financer cette entreprise massive, Oracle utilise une structure de « financement de projet », une méthode typiquement utilisée pour les infrastructures à grande échelle qui maintient la dette hors du bilan principal d'une entreprise. En créant un véhicule spécial (SPV), Oracle a sécurisé plus de 38 milliards de dollars pour ses seuls sites du Wisconsin et du comté de Shackelford, un record pour une telle transaction. Bien que cette manœuvre comptable rende les livres de la société mère plus propres, la perte de liquidités est réelle et substantielle, comme en témoigne son flux de trésorerie opérationnel négatif. Cette structure isole le risque du projet, mais si l'unique source de revenus du projet — OpenAI — défaille, le seul recours des prêteurs sera les actifs du projet lui-même.
La solvabilité d'OpenAI sous surveillance
Tout le modèle financier de Stargate repose sur la capacité de paiement d'OpenAI. Pourtant, la firme d'IA est une entreprise profondément déficitaire engagée dans une consommation effrénée de liquidités. Au-delà de ses engagements envers Oracle, OpenAI a conclu des accords cloud massifs à long terme avec une multitude de concurrents d'Oracle. Ceux-ci incluent un contrat de 250 milliards de dollars avec Microsoft Azure, un accord de 138 milliards de dollars avec Amazon Web Services et un contrat de 22,4 milliards de dollars avec CoreWeave.
Les analystes estiment qu'OpenAI doit lever au moins 200 milliards de dollars au cours des trois prochaines années pour maintenir ses divers engagements. Les propres projections de l'entreprise montrent qu'elle ne sera pas positive en termes de flux de trésorerie avant 2030, soit deux ans après son rival Anthropic. Cette pression financière intense et la loyauté divisée entre les fournisseurs de cloud jettent un doute sérieux sur la capacité d'OpenAI à survivre assez longtemps pour remplir ses obligations envers Oracle, et encore moins pour être le locataire exclusif et lucratif dont Oracle a besoin. Des rapports récents indiquant que Microsoft a repris 700 MW de capacité sur le site d'Abilene, initialement destinés à OpenAI, soulignent davantage l'anxiété des prêteurs face à l'exposition à un client unique n'ayant pas la qualité d'investissement.
Pour les investisseurs, l'action Oracle est devenue un indicateur de tout le boom des infrastructures IA — et de son éclatement potentiel. L'entreprise a lié son destin à la vision de Larry Ellison et aux fortunes volatiles de l'OpenAI de Sam Altman. Si le gain potentiel de la domination du marché de l'inférence IA est énorme, le risque d'exécution l'est tout autant. Si le pari échoue, Oracle risque d'être relégué du rang de puissance logicielle à forte marge à celui de service public à faible marge, luttant sous le poids de dizaines de milliards de dettes pour des centres de données occupés par un locataire insolvable.
Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
[1] Comment le projet « Stargate » d'OpenAI entraîne-t-il Oracle dans sa chute ?[2] Les affaires risquées de Larry[3] Le financement de projet expliqué : Définition, mécanisme et types de prêts[4] OpenAI a de fait abandonné les centres de données Stargate en propre au profit d'accords plus flexibles[5] OpenAI représente un tiers de l'activité de CoreWeave. Que se passerait-il si l'entreprise d'IA ne pouvait pas payer ?
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