Points clés :
La flambée de 857 % de Sandisk au premier semestre 2026 en a fait la valeur la plus performante du S&P 500, alimentée par une pénurie de mémoire liée à l'IA que les analystes s'attendent désormais à voir persister au moins jusqu'en 2028.
Une pénurie de puces mémoire liée à l'IA a propulsé l'action Sandisk de 857 % cette année, les prix de la RAM devant augmenter de 40 % à 50 % au seul troisième trimestre, l'offre peinant à suivre le rythme de la demande des centres de données.
« La flambée des prix attendue dépasse de loin ce que les investisseurs occidentaux et Jefferies avaient initialement anticipé », a déclaré Ethan Tan, consultant en industrie de la mémoire et ancien cadre de Samsung Chine, lors d'un briefing destiné aux analystes de Jefferies Equity Research.
Le chiffre d'affaires de Sandisk a bondi de 251 % sur un an au cours de son troisième trimestre fiscal, dépassant même la croissance de 196 % de Micron Technology sur la période comparable. La société se négocie désormais à 32,3 fois les bénéfices à terme, contre 19,3 fois il y a moins d'un an. Six autres valeurs du S&P 500 dans le secteur de la mémoire et de l'infrastructure IA ont plus que doublé cette année, dont Micron (+304 %), Intel (+278 %) et Western Digital (+271 %).
La pénurie ne devrait pas s'atténuer de sitôt. Les avancées modernes dans le domaine des semi-conducteurs n'augmenteront l'offre que de 7 % à 8 % en 2026, selon les estimations de Tan, tandis que la construction de centres de données IA absorbe une part toujours plus importante de la production. Un répit pourrait ne pas arriver avant 2028, lorsque l'expansion des capacités de fabrication et une production potentielle chinoise de NAND pourraient commencer à combler l'écart.
Les prix de la mémoire entrent en territoire inconnu
Les trois principaux fournisseurs de mémoire — Samsung, SK Hynix et Micron — représentent désormais la quasi-totalité de la production mondiale de DRAM et de NAND, et tous trois privilégient la mémoire de qualité serveur par rapport aux produits grand public en raison des marges bénéficiaires plus élevées. Ce choix commercial a des conséquences directes pour les utilisateurs finaux : les prix des composants RAM pourraient bondir de 40 % à 50 % au troisième trimestre par rapport au trimestre précédent, suivis d'une nouvelle augmentation de 30 % à 40 % au quatrième trimestre, selon les prévisions de Tan partagées avec Jefferies.
Pour 2027, Tan projette une augmentation annuelle de 40 % à 45 %, avant un possible recul de 15 % à 20 % en 2028. Les perspectives pluriannuelles suggèrent que le cycle actuel est structurellement différent des précédents booms de la mémoire, qui duraient généralement de 12 à 18 mois avant que l'offre ne rattrape la demande.
Les fondamentaux de Sandisk dépassent ceux de ses pairs
La performance financière de Sandisk a dépassé les attentes déjà élevées fixées par le trimestre exceptionnel de Micron. La croissance du chiffre d'affaires de 251 % sur un an et la croissance séquentielle de 97 % au troisième trimestre fiscal de la société ont toutes deux surpassé les chiffres comparables de Micron, respectivement de 196 % et 75 %. Les bénéfices ont explosé de 644 % et 7 903 % au cours des deux derniers trimestres, le trimestre clos en juin devant afficher une croissance de 11 500 %.
Les résultats du troisième trimestre fiscal de Micron, publiés la semaine dernière, ont confirmé la vigueur du cycle. La société a largement dépassé ses prévisions et a indiqué aux investisseurs de s'attendre à une croissance séquentielle de plus de 20 % de son chiffre d'affaires au trimestre en cours. Micron a également divulgué des accords stratégiques pluriannuels avec des clients, offrant une visibilité sur les revenus bien au-delà d'un cycle de produit typique — un signe que les géants de la technologie verrouillent leurs approvisionnements en mémoire plutôt que de parier sur une correction des prix à court terme.
Sandisk publie ses résultats du trimestre clos en août le mois prochain, et les indications fournies par Micron suggèrent que des contrats pluriannuels similaires pourraient être en vue.
Qui gagne, qui perd
Le boom de la mémoire a créé des gagnants et des perdants nets dans le paysage des semi-conducteurs. Au-delà de Sandisk et Micron, Intel a bondi de 278 % cette année après que le gouvernement américain et Nvidia ont pris des participations dans son activité de fonderie, tandis qu'Apple et d'autres prévoient d'utiliser la capacité de fabrication d'Intel face aux contraintes de production. Marvell Technology a gagné 250 % grâce à son activité de conception de puces IA sur mesure avec Amazon.com.
La concentration des gains est extrême. Seulement 10 actions ont généré la quasi-totalité de l'avance de 20 % du Nasdaq-100 au premier semestre, Micron contribuant à elle seule à 26 % du rendement de l'indice, selon Jeffery Favuzza, analyste chez Jefferies. Pour le S&P 500, le même groupe de 10 actions a généré 78 % du gain de 10 % de l'indice.
Les perdants sont tout aussi révélateurs. Les valeurs logicielles, dont ServiceNow, Salesforce et Intuit, figurent parmi les plus fortes baisses du premier semestre, les investisseurs se détournant des noms de la couche applicative au profit des valeurs d'infrastructure. John DiFucci de Guggenheim a relevé Salesforce d'« neutre » à « achat » cette semaine, estimant que « le scénario apocalyptique actuellement intégré dans le cours de l'action est en décalage avec la réalité ».
Les enjeux pour les investisseurs
La valorisation de Sandisk a considérablement augmenté parallèlement au cours de son action, mais l'histoire fondamentale pourrait encore avoir du potentiel. À 32,3 fois les bénéfices à terme, l'action affiche une prime qui reflète la visibilité pluriannuelle offerte par les dépenses d'infrastructure IA. Si Sandisk annonce des accords clients pluriannuels similaires à ceux de Micron en août, la valorisation actuelle pourrait s'avérer justifiée.
Le risque est que le cycle de la mémoire atteigne son pic plus tôt que prévu. Les fournisseurs chinois comme CXMT restent contraints par un accès limité aux outils de fabrication avancés, notamment les machines de lithographie EUV, ce qui limite leur capacité à accroître l'offre en 2026 ou 2027. Mais si la capacité de fabrication se développe plus rapidement que prévu, ou si la croissance des dépenses d'investissement dans l'IA ralentit, le pouvoir de fixation des prix qui a alimenté la progression de Sandisk pourrait s'inverser rapidement.
Pour l'instant, les données pointent dans une seule direction. Les centres de données IA consomment une part toujours plus grande de la production mondiale de mémoire, les appareils grand public sont confrontés à des coûts de composants plus élevés, et la réponse de l'offre reste encore à des années. Sandisk, en tant que pari le plus pur sur le marché public pour la mémoire NAND, se trouve au cœur de cette dynamique.
Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
